生猪出栏增长，业绩显著改善

核心观点与关键数据

巨星农牧2024年第三季度实现营收17.23亿元，同比增长66.89%；归母净利润3.04亿元，同比增长5380.20%。公司2024年1至9月出栏商品猪173.35万头，同比增长32.62%。产能方面，德昌巨星生猪繁育一体化项目已交付引种，下半年四个养殖场项目陆续交付引种，现有18万头以上种猪场产能和25万头以上存栏种猪，保障产能稳健增长。成本方面，公司提升生产成绩，叠加产能利用率提升，后续有望逐步下降。

事件分析

• 养殖景气度回升，盈利能力改善：2024Q3公司销售毛利率26.37%（同比+25.01pcts），销售净利率17.82%（同比+17.25pcts）。主要得益于商品猪成本持续下降、出栏量增加、销售均价提升。
• 生猪出栏增长，产能储备充足：2024年1至9月出栏商品猪173.35万头，同比增长32.62%。德昌项目已交付引种，下半年四个养殖场项目陆续交付，现有产能充足，保障规模稳健增长。
• 成本逐步下降：公司提升生产成绩，叠加产能利用率提升，后续有望逐步下降。

研究结论

考虑公司生猪出栏调整节奏和皮革业务阶段性承压，下调业绩预测。预计2024-2026年营业收入分别为58.69/77.67/86.94亿元，同比分别+45.24%/+32.35%/+11.93%；归母净利润分别为4.87/6.24/7.82亿元，同比增速分别为175.47%/28.11%/25.38%，EPS分别为0.95/1.22/1.53元。公司出栏稳健增长，成本逐步改善，维持“买入”评级。

风险提示

• 发生疫病的风险：非洲猪瘟、蓝耳病等疾病可能导致生猪死亡，降低产量，影响市场需求和价格。
• 生猪价格长期处于低位的风险：生猪价格周期性波动可能导致公司毛利率和业绩波动。
• 原材料价格波动的风险：小麦、玉米、豆粕等原材料价格波动对主营业务成本和净利润产生较大影响。