DM5.0带动公司量价齐升，三季度盈利再创新高

证券研究报告 非金融公司|公司点评|比亚迪（002594） DM5.0带动公司量价齐升，三季度盈利再创新高 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月04日 证券研究报告 |报告要点 5月份DM5.0上市后，王朝海洋混动车型持续换代，公司车型产品力增强，带动混动车型销量迅速扩张。2024Q3DM5.0车型实现销量28.3万辆，占公司内销的26.5%，环比提升23.3pct。换代后车型销售价格相较荣耀版车型有所恢复，例如秦L相较同系列荣耀款车型提升1.4-2.0万元，带动公司单车收入环比增长。 |分析师及联系人 高登 陈斯竹 SAC：S0590523110004SAC：S0590523100009 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月04日 比亚迪(002594) DM5.0带动公司量价齐升，三季度盈利再创新高 比亚迪 沪深300 40% 13% -13% -40% 2023/112024/32024/72024/10 行业： 汽车/乘用车 投资评级：买入（维持） 当前价格：290.31元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,909/2,260 流通A股市值(百万元) 337,473.04 每股净资产(元) 53.44 资产负债率(%) 77.91 一年内最高/最低(元) 338.04/162.77 股价相对走势 相关报告 1、《比亚迪（002594）：比亚迪:发布2024年员工持股计划草案，持续看好自身未来发展》2024.10.20 2、《比亚迪（002594）：比亚迪9月销量点 评：高端+出海持续发力，单月交付超40万辆》2024.10.04 扫码查看更多 事件： 2024年10月30日比亚迪发布2024年三季度报告，2024年前三季度比亚迪实现收入5022.5亿元，同比增长18.9%，归母净利润252.4亿元，同比增长18.1%。其中，三季度收入2011.2亿元，同比增长24.0%；归母净利润116.1亿元，同比增长11.47%。 DM5.0旺销，公司量价齐升 2024Q3比亚迪共实现乘用车销量112.9万辆，同比增长37.4%，环比增长14.9%；其中纯电车型销量44.3万辆，同比增长2.7%，环比增长4.1%；插混车型销量68.6万辆，同比增长75.6%，环比增长23.2%。2024Q3扣除比亚迪电子实现营业收入1575.7亿元，同比增长24.9%，环比增长17.5%；单车收入为13.9万元，同比下滑1.4万元，环比增长0.3万元。5月份DM5.0上市后，王朝海洋混动车型持续换代，公司车型产品力增强，带动混动车型销量迅速扩张。2024Q3DM5.0车型实现销量28.3万辆，占公司内销的26.5%，环比提升23.3pct。换代后车型销售价格相较荣耀版车型有所恢复，例如秦L相较同系列荣耀款车型提升1.4-2.0万元，带动公司单车收入环比增长。 原材料降价+规模化带动毛利率提升，单车盈利水平持续向上2024Q3扣除比亚迪电子共实现归母净利润105.9亿元，同比增长12.6%，环比增长25.1%；单车净利润9,332元，同比下降2,082元，环比增长752元。2024Q3碳酸锂价格环比下降24.5%，叠加销量快速增长带来的规模化优势，实现毛利率21.9%，同比下降0.2pct，环比提升3.2pct。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/2.3%/6.8%/0.5%，同比分别+0.8/+0.2/持平/+0.6pct，环比分别 +0.5/+0.1/+1.7/+0.3pct，财务费用的波动主要系汇兑损益所导致。现金流方面三季度经营性现金流净额为420.95亿元，同比增长164.9%，环比增长965.6%，同环比皆大幅改善。 投资建议 公司作为全球新能源龙头加速成长，DM5.0技术强势赋能车型产品力，推动公司量价齐升。出口和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元，同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为397.2/511.1/641.9亿元，同比增速分别为32.2%/28.7%/25.6%，EPS分别为13.7/17.6/22.1元/股，3年CAGR为28.8% 维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；上游原材料涨价风险；出口目的国家贸易壁垒提高；汇率波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 424061 602315 813062 952984 1162640 增长率（%） 96.20% 42.04% 34.99% 17.21% 22.00% EBITDA（百万元） 39245 77953 147622 176420 210703 归母净利润（百万元） 16622 30041 39724 51105 64194 增长率（%） 445.86% 80.72% 32.23% 28.65% 25.61% EPS（元/股） 5.71 10.33 13.65 17.57 22.07 市盈率（P/E） 50.8 28.1 21.3 16.5 13.2 市净率（P/B） 7.6 6.1 4.9 3.9 3.1 EV/EBITDA 19.0 7.4 5.3 3.7 2.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月01日收盘价 风险提示 1、行业竞争加剧。行业价格战升级有可能对利润端产生负面影响。 2、上游原材料涨价风险。若上游原材料涨价，可能导致公司毛利率下降。 3、出口目的国家贸易壁垒提高。若巴西、东南亚、欧洲等主要海外市场关税壁垒提高，或将削弱比亚迪在海外市场的竞争力。 4、汇率波动风险。公司海外收入体量持续提升，汇率波动可能对当期损益造成影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 51471 109094 190938 344956 547964 营业收入 424061 602315 813062 952984 1162640 应收账款+票据 65276 70091 140325 164474 200658 营业成本 351816 480558 634188 748092 912673 预付账款 8224 2215 8806 10322 12593 营业税金及附加 7267 10350 13985 16391 19997 存货 79107 87677 134853 159073 194069 营业费用 15061 25211 36588 38119 46506 其他 36726 33044 44420 50419 59408 管理费用 28662 53037 72363 79098 94174 流动资产合计 240804 302121 519343 729244 1014691 财务费用 -1618 -1475 1049 367 -364 长期股权投资 15485 17647 17945 18242 18540 资产减值损失 -1386 -2188 -2946 -3453 -4213 固定资产 135018 240583 183697 129257 71984 公允价值变动收益 126 258 144 176 192 在建工程 44622 34726 56484 61575 50000 投资净收益 -792 1635 262 262 262 无形资产 23223 37236 31143 25027 18889 其他 721 3764 1304 989 517 其他非流动资产 34709 47234 40336 38168 38031 营业利润 21542 38103 53654 68890 86414 非流动资产合计 253057 377426 329605 272270 197444 营业外净收益 -462 -834 -470 -470 -470 资产总计 493861 679548 848948 1001514 1212135 利润总额 21080 37269 53184 68420 85944 短期借款 5153 18323 15153 20153 23790 所得税 3367 5925 8456 10879 13665 应付账款+票据 143766 198483 264207 311660 380225 净利润 17713 31344 44727 57541 72279 其他 184426 236860 310698 365588 445916 少数股东损益 1091 1303 5003 6436 8085 流动负债合计 333345 453667 590058 697400 849931 归属于母公司净利润 16622 30041 39724 51105 64194 长期带息负债 10211 20822 14055 8106 1918 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 28915 54597 54597 54597 54597 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 39126 75419 68651 62702 56514 成长能力 负债合计 372471 529086 658709 760103 906445 营业收入 96.20% 42.04% 34.99% 17.21% 22.00% 少数股东权益 10361 11652 16655 23092 31177 EBIT 208.68% 83.92% 51.51% 26.84% 24.41% 股本 2911 2911 2909 2909 2909 EBITDA 94.88% 98.63% 89.37% 19.51% 19.43% 资本公积 61706 62042 62044 62044 62044 归属于母公司净利润 445.86% 80.72% 32.23% 28.65% 25.61% 留存收益 46412 73857 108631 153367 209561 获利能力 股东权益合计 121390 150462 190239 241411 305690 毛利率 17.04% 20.21% 22.00% 21.50% 21.50% 负债和股东权益总计 493861 679548 848948 1001514 1212135 净利率 4.18% 5.20% 5.50% 6.04% 6.22% ROE 14.97% 21.64% 22.88% 23.41% 23.38% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 17.48% 27.91% 32.49% 49.81% 232.72% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 17713 31344 44727 57541 72279 资产负债率 75.42% 77.86% 77.59% 75.90% 74.78% 折旧摊销 19783 42160 93389 107633 125123 流动比率 0.7 0.7 0.9 1.0 1.2 财务费用 -1618 -1475 1049 367 -364 速动比率 0.4 0.4 0.6 0.8 0.9 存货减少（增加为“-”） -35752 -8570 -47176 -24220 -34996 营运能力 营运资金变动 98418 92494 4184 46459 66454 应收账款周转率 6.5 8.6 5.8 5.8 5.8 其它 41707 12379 51935 24223 34985 存货周转率 4.4 5.5 4.7 4.7 4.7 经营活动现金流 140251 168332 14810