2024三季报点评：当季经营承压，后续弹性可期

核心观点与关键数据

• 当季经营承压：2024年第三季度，华帝股份实现营收14.75亿元，同比-4.94%；净利润1.04亿元，同比+5.68%。收入下滑主要受线下渠道（尤其是下沉渠道和经销渠道）下滑影响，电商渠道环比改善，工程渠道持续下滑，海外市场平稳增长。
• 毛利率承压，减值减少增厚业绩：Q3毛利率同比下滑2.5个百分点，主要因产品结构走弱；期间费用率同比+1.3个百分点，其中研发费用率提升。信用减值损失冲回，同期计提较多，带动净利率同比提升0.7个百分点。
• 终端动销向好：尽管整体需求偏弱，但以旧换新政策显著改善大厨电终端需求。9月油烟机、燃气灶零售额增速分别为+43%、+37%，洗碗机、集成灶分别+27%/-16%。10月终端零售加速，收入规模扩张背景下盈利改善可期。

研究结论

• 后续弹性可期：政策对终端需求的提振存在传导时滞，Q3经营压力较大，但Q4收入增长确定。预计2024-2026年业绩同比分别+33%、+16%、+8%，对应估值11X/10X/9X，维持“买入”评级。
• 风险提示：新房装修需求下滑超预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动。

财务预测摘要

• 收入：2024-2026年预计分别为67.2亿、75.52亿、81.32亿元，增长率7.82%、12.38%、7.68%。
• 净利润：2024-2026年预计分别为5.94亿、6.9亿、7.45亿元，增长率32.8%、16.23%、8.01%。