2024年三季报点评：业绩整体符合预期，毛利率表现靓丽

核心观点与关键数据

理想汽车2024Q3整体业绩表现符合预期，主要亮点包括营收和交付量同环比显著增长，毛利率表现超预期，费用率环比大幅改善，以及自由现金流环比转正。具体数据如下：

• 营收：Q3实现营收428.7亿元，同环比分别+23.6%/+35.3%；车辆销售业务营收413.2亿元，同环比分别+22.9%/+36.3%。
• 交付量：Q3交付15.3万台，同环比分别+45.4%/+40.8%，单车均价27万元，同环比分别-15.5%/-3.2%，主要受L6销量环比大幅提升驱动。
• 毛利率：整体毛利率21.5%，同环比分别-0.5/+2.0pct；汽车销售业务毛利率20.9%，同环比分别-0.3/+2.2pct，核心原因是折扣克制和规模效应显著。
• 费用率：研发费用26亿元（6.0%），SG&A费用34亿元（7.8%），同比分别-2.1/+0.5pct，环比分别-3.5/-1.1pct，其中SG&A费用环比增加主要来自股份支付薪酬和雇员薪酬增加，但渠道拓展较克制；研发费用环比降低5亿元，主要因新产品研发成本减少。
• 利润：Q3归属普通股东净利润28.1亿元，同环比分别-0.3%/+155.1%；Non-GAAP口径净利润38.5亿元，同环比分别+11.1%/+156.2%；单车利润（Non-GAAP）2.5万元，同环比分别-23.6%/+82.0%，环比改善主要因规模效应和费用控制。
• 现金流：截至9月30日现金1065亿元，Q3自由现金流91亿元，环比转正。

研究结论

由于Q3毛利率表现超预期，上调公司2024年业绩预期至78亿元（原为75亿元）；考虑行业竞争加剧，下调2025/2026年归母净利润预期至103/153亿元（原为121/176亿元），同比分别-34%/+33%/+48%，对应PE为24/18/12倍。维持理想汽车“买入”评级。

风险提示

行业价格战持续演绎；高阶智驾发展节奏低于预期。