2024Q3业绩点评：业绩短期承压，全球扩张持续

股票研究/2024.11.04 业绩短期承压，全球扩张持续石头科技(688169) 家用电器业/可选消费品 ——石头科技2024Q3业绩点评 蔡雯娟(分析师) 李汉颖(研究助理) 谢丛睿(分析师) 021-38031654 010-83939833 021-38038437 caiwenjuan024354@gtjas.comlihanying026725@gtjas.comxiecongrui@gtjas.com 登记编号S0880521050002S0880122070046S0880523090004 本报告导读： 公司2024Q3业绩短期承压，主要受收支错期和更加积极的投放策略影响。长期公司拓展全球市场份额的地位仍然稳固，仍然具备充足的成长空间。增持。 投资要点： 投资建议：公司2024Q3业绩低于预期，主要受收支错期和更加积极的投放策略影响。长期来看，公司拓展全球市场份额的地位仍然稳固，仍然具备充足的成长空间。我们下调2024~2026年盈利预测 预计2024~2026年EPS为11.62/12.98/13.37元（原值 13.50/16.08/18.92元，分别-14%/-19%/-29%），增速为 +4.7%/+11.7%/+3.0%，参考同行业可比公司，给予公司2025年20 ×PE，下调目标价至259.69元，维持“增持”评级。 事件：公司24前三季度实现营业收入70.07亿元，同比+23.17%， 归母净利润14.72亿元，同比+8.22%，扣非归母净利润11.86亿元 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 259.69 上次预测: 321.25 当前价格：224.44 交易数据 52周内股价区间（元）198.91-465.10 总市值（百万元）41,459 总股本/流通A股（百万股）185/185 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）12,301 每股净资产（元）66.59 市净率（现价）3.4 净负债率-49.04% 52周股价走势图 同比-5.40%；其中2024Q3实现营业收入25.91亿元，同比+11.91%石头科技上证指数 归母净利润3.51亿元，同比-43.4%，扣非归母净利润3.25亿元，同 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 比-45.25%。 国内/美国/亚太市场符合预期，欧洲市场低于预期。我们预计Q3国内市场收入同比+30%，亚太+20%，北美+50%，欧洲-10%。其中欧洲地区收入增长略低于此前市场预期，我们推测与公司在欧洲的渠 道模式切换相关。公司在欧洲正在将此前的经销模式逐步切换到直营，更多收入确认延迟到了Q4，从而对本期Q3欧洲地区的收入增长形成拖累。展望Q4，国内市场双十一叠加国家补贴的政策利好下公司作为龙一有望实现内销高增；海外市场大促同样有望受益于新品周期放量。 毛利率相对稳定，费用有所提升：2024Q3毛利率为53.95%，同比- 5.16pct，环比Q2+2pct。我们推测公司毛利率同比下滑主要原因为 1）公司产品价格带进一步下探，实现以价换量的同时毛利率有部分牺牲；2）中国对美出口的扫地机自9月开始加征25%关税，对美国区域毛利率形成拖累。24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为26.18%、3.8%、8.9%、-0.49%，同比+6.85、+1.16、+1.92、+0.64pct 公司自6月以来，采取了更加积极的策略开拓海外市场，在更快打造全球品牌力的同时对短期Q3的费用率也拉动明显。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,629 8,654 10,985 13,046 14,802 (+/-)% 13.6% 30.5% 26.9% 18.8% 13.5% 净利润（归母） 1,183 2,051 2,147 2,399 2,471 (+/-)% -15.6% 73.3% 4.7% 11.7% 3.0% 每股净收益（元） 6.41 11.10 11.62 12.98 13.37 净资产收益率(%) 12.4% 18.0% 16.7% 16.7% 15.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 35.03 20.21 19.31 17.29 16.78 风险提示：关税对成本的潜在影响，新渠道拓展存在不确定性 50% 37% 24% 11% -2% -15% 2023-112024-032024-072024-11 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -19% 5% 3% 相对指数 -17% -6% -5% 相关报告 内销期待新品表现，海外持续扩展可期 2024.08.30 专利竞争短期扰动，长期龙头优势稳固 2024.08.20 扣非中枢符合预期，全球龙头优势稳固 2024.07.14 发布激励计划，绑定员工利益2024.06.21税收减免认证获批，当期业绩有望增厚2024.06.05 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,804 893 1,254 2,398 3,723 营业总收入 6,629 8,654 10,985 13,046 14,802 交易性金融资产 3,795 5,024 5,554 6,104 6,684 营业成本 3,363 3,883 5,128 6,223 7,046 应收账款及票据 328 275 320 377 385 税金及附加 33 75 88 104 118 存货 694 928 997 1,124 1,174 销售费用 1,318 1,817 2,618 3,276 3,866 其他流动资产 665 1,777 1,864 2,014 2,213 管理费用 141 211 333 365 414 流动资产合计 7,286 8,897 9,989 12,017 14,180 研发费用 489 619 958 978 1,184 长期投资 21 20 30 40 50 EBIT 1,314 2,087 2,118 2,477 2,577 固定资产 1,315 1,286 1,231 1,186 1,141 其他收益 61 121 133 209 237 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 -64 114 30 50 80 无形资产及商誉 7 18 23 27 32 投资收益 33 62 175 209 178 其他非流动资产 2,205 4,155 4,834 4,839 4,844 财务费用 -106 -139 -152 -188 -168 非流动资产合计 3,547 5,480 6,118 6,093 6,067 减值损失 -70 -170 -85 -90 -90 总资产 10,833 14,377 16,107 18,110 20,247 资产处置损益 -6 1 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 1,344 2,317 2,264 2,665 2,745 应付账款及票据 702 1,499 1,499 1,642 1,859 营业外收支 5 3 6 0 0 一年内到期的非流动负债 17 26 34 34 34 所得税 166 269 123 267 275 其他流动负债 485 1,354 1,610 1,931 2,266 净利润 1,183 2,051 2,147 2,399 2,471 流动负债合计 1,204 2,879 3,143 3,607 4,159 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,183 2,051 2,147 2,399 2,471 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 69 110 110 110 110 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 3 6 16 16 16 ROE(摊薄,%) 12.4% 18.0% 16.7% 16.7% 15.5% 非流动负债合计 72 116 126 126 126 ROA(%) 11.5% 16.3% 14.1% 14.0% 12.9% 总负债 1,276 2,995 3,268 3,733 4,285 ROIC(%) 12.0% 16.0% 15.4% 15.4% 14.4% 实收资本(或股本) 94 131 184 184 184 销售毛利率(%) 49.3% 55.1% 53.3% 52.3% 52.4% 其他归母股东权益 9,463 11,249 12,653 14,192 15,777 EBITMargin(%) 19.8% 24.1% 19.3% 19.0% 17.4% 归属母公司股东权益 9,556 11,381 12,838 14,377 15,962 销售净利率(%) 17.9% 23.7% 19.5% 18.4% 16.7% 少数股东权益 1 1 1 1 1 资产负债率(%) 11.8% 20.8% 20.3% 20.6% 21.2% 股东权益合计 9,557 11,382 12,839 14,378 15,963 存货周转率(次) 5.2 4.8 5.3 5.9 6.1 总负债及总权益 10,833 14,377 16,107 18,110 20,247 应收账款周转率（次） 29.3 28.7 36.9 37.4 38.8 总资产周转周转率（次） 0.6 0.7 0.7 0.8 0.8 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.9 1.1 0.9 1.0 1.1 经营活动现金流 1,120 2,186 1,876 2,365 2,603 资本支出/收入 3.8% 2.9% 0.5% 0.4% 0.4% 投资活动现金流 -505 -2,348 -834 -361 -392 EV/EBITDA 15.09 16.36 19.00 15.79 14.67 筹资活动现金流 -202 199 -703 -860 -886 P/E(现价&最新股本摊薄) 35.03 20.21 19.31 17.29 16.78 汇率变动影响及其他 20 12 21 0 0 P/B(现价) 4.34 3.64 3.23 2.88 2.60 现金净增加额 433 48 361 1,144 1,325 P/S(现价) 6.25 4.79 3.77 3.18 2.80 折旧与摊销 110 141 5 5 5 EPS-最新股本摊薄(元) 6.41 11.10 11.62 12.98 13.37 营运资本变动 -144 179 -28 130 295 DPS-最新股本摊薄(元) 0.64 3.98 4.17 4.65 4.79 资本性支出 -255 -247 -50 -55 -55 股息率(现价,%) 0.3% 1.8% 1.9% 2.1% 2.1% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 1.事件4 2.收入端：欧洲确认延迟，其他区域趋势延续4 3.利润端：战略定位更积极，费用相应提升4 4.资产及现金流：大促备货积极，Q4销售可期4 5.投资建议4 6.风险提示5 1.事件 业绩短期承压，低于此前市场预期：公司24前三季度实现营业收入70.07 亿元，同比+23.17%，归母净利润14.72亿元，同比+8.22%，扣非归母净利 润11.86亿元，同比-5.40%；其中2024Q3实现营业收入25.91亿元，同比 +11.91%，归母净利润3.51亿元，同比-43.4%，扣非归母净利润3.25亿元，同比-45.25%。 2.收入端：欧洲确认延迟，其他区域趋势延续 国内/美国/亚太市场符合预期，欧洲市场低于预期。公司24前三季度