丽珠集团2024Q3点评：业绩短期承压，研发管线加速推进

股票研究/2024.10.28 业绩短期承压，研发管线加速推进丽珠集团(000513) 医药/必需消费 ——丽珠集团2024Q3点评 丁丹(分析师) 甘坛焕(分析师) 付子阳(研究助理) 0755-23976735 021-38675855 0755-23976666 dingdan@gtjas.comgantanhuan028803@gtjas.comfuziyang028496@gtjas.com 登记编号S0880514030001S0880523080007S0880123100022 本报告导读： 消化道领域短期承压，创新品种有望弥补集采影响，受艾普拉唑等重点品种及利息收入下滑影响，全年利润调整为个位数增长。股票回购积极推进，维持增持评级。 投资要点： 维持“增持”评级。公司2024Q1-3实现收入90.82亿元(-5.9%)，归母净利润16.73亿元(+4.4%)，扣非归母净利润16.31亿元(+3.5%)。 2024Q3实现收入27.99亿元（-5.6%），归母净利润5.02亿元（+7.5%）, 扣非归母净利润4.75亿元（-1.4%），业绩基本符合预期。考虑到艾普拉唑等核心品种短期承压、利息收入受到利率下调影响（利息收入下降约1亿元），下调2024-2026年预测EPS为2.24/2.45/2.78元 （原为2.40/2.70/3.09元），维持目标价为43.96元，对应2024年PE20X，维持“增持”评级。 消化道领域短期承压，参芪扶正医保解限后稳健增长。单Q3看， 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：43.96 当前价格：37.51 上次预测:43.96 交易数据 52周内股价区间（元）32.29-41.48 总市值（百万元）34,768 总股本/流通A股（百万股）927/600 流通B股/H股（百万股）0/307 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）14,159 每股净资产（元）15.28 市净率（现价）2.5 净负债率-44.97% 52周股价走势图 �化学制剂业务实现收入14.90亿元（-10.9%）。其中消化道领域实 丽珠集团深证成指 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 现收入5.53亿元（-15.4%），主要由于行业整顿、艾普拉唑针剂降价 及片剂省级联盟降价的共同影响；促性激素领域实现收入7.59亿元 （-6.5%），系23Q3高基数影响，曲普瑞林新适应获批，未来有望协同亮丙瑞林稳定增长。②中药制剂板块实现收入2.96亿元（+1.1%），病毒感染人数的波动导致抗病毒颗粒销售同比下滑，板块整体增速放缓；参芪扶正注射液在医保解限后入院速度加快，我们认为其全年销售有望突破十亿元。③原料药及中间体业务实现收入7.60亿元 （-5.6%），高端抗生素布局有望从万古霉素拓展至万星类，实现高毛利率产品占比提升，利润端有望实现个位数增长。④诊断试剂及设备实现收入1.72亿元（+1.2%），传染病领域销售渠道迅速扩展。 创新药和高端制剂突破密集，收获兑现在即，积极回购增强信心。 微球平台持续兑现：亮丙瑞林微球为国内首家通过一致性评价产品 曲普瑞林微球治疗子宫内膜异位顺利获批，有望贡献业绩增量；阿立哌唑微球预计2025H1前获批上市，拓展精神领域布局。P-CAB抑制剂有望进入III期阶段。司美格鲁肽T2D已递交NDA，减重适应症处于III期阶段，开发进度良好；IL17A/F中重度银屑病和强直脊柱炎Ⅲ期随访中。公司持续通过二级市场开展股票回购，彰显对未来发展信心。 催化剂：新品放量爬坡，临床结果优异 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 12,630 12,430 12,112 13,084 14,327 (+/-)% 4.7% -1.6% -2.6% 8.0% 9.5% 净利润（归母） 1,909 1,954 2,080 2,273 2,576 (+/-)% 7.5% 2.3% 6.5% 9.3% 13.4% 每股净收益（元） 2.06 2.11 2.24 2.45 2.78 净资产收益率(%) 13.8% 13.9% 14.4% 15.2% 16.4% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 18.21 17.80 16.71 15.30 13.50 风险提示：国内医药政策变化；临床试验结果不及预期 33% 23% 13% 3% -6% -16% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 5% 4% 20% 相对指数 -20% -22% 9% 相关报告 业绩符合预期，创新管线加速推进2024.09.02 业绩稳健，看好长期创新兑现2024.04.28业绩符合预期，创新布局迎来收获期2024.04.08Q3业绩短期扰动，看好公司创新布局2023.10.31Q2业绩企稳，研发进展顺利2023.08.29 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金10,411 11,326 10,689 11,215 12,058 营业总收入 12,630 12,430 12,112 13,084 14,327 交易性金融资产 108 82 82 82 82 营业成本 4,461 4,465 4,320 4,612 4,977 应收账款及票据 4,039 3,575 4,374 4,725 5,174 税金及附加 146 152 155 170 186 存货 2,045 2,061 2,040 2,178 2,350 销售费用 3,887 3,598 3,319 3,663 4,012 其他流动资产 383 223 301 319 340 管理费用 657 654 630 687 752 流动资产合计 16,987 17,266 17,486 18,518 20,004 研发费用 1,427 1,335 1,030 1,151 1,289 长期投资 1,056 1,031 1,031 1,031 1,031 EBIT 2,112 2,108 2,778 2,926 3,251 固定资产 3,968 4,294 4,436 4,547 4,628 其他收益 183 205 121 131 143 在建工程 602 289 305 320 333 公允价值变动收益 -75 -26 0 0 0 无形资产及商誉 660 551 551 551 551 投资收益 44 62 36 39 43 其他非流动资产 1,594 1,613 2,143 2,143 2,143 财务费用 -269 -272 -206 -224 -240 非流动资产合计 7,881 7,779 8,467 8,593 8,687 减值损失 -122 -323 -17 -18 -18 总资产 24,868 25,045 25,953 27,111 28,691 资产处置损益 1 0 0 0 0 短期借款 1,622 1,860 1,260 1,260 1,260 营业利润 2,351 2,415 3,005 3,176 3,518 应付账款及票据 1,862 1,658 2,040 2,306 2,489 营业外收支 -20 -32 -21 -26 -27 一年内到期的非流动负债 10 660 1,632 1,632 1,632 所得税 375 485 507 567 628 其他流动负债 3,902 3,909 4,189 4,198 4,533 净利润 1,956 1,898 2,477 2,583 2,862 流动负债合计 7,397 8,087 9,121 9,396 9,914 少数股东损益 46 -56 396 310 286 长期借款 1,974 1,613 763 763 763 归属母公司净利润 1,909 1,954 2,080 2,273 2,576 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 12 9 9 9 9 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 549 569 541 541 541 ROE(摊薄,%) 13.8% 13.9% 14.4% 15.2% 16.4% 非流动负债合计 2,535 2,191 1,313 1,313 1,313 ROA(%) 8.3% 7.6% 9.7% 9.7% 10.3% 总负债 9,932 10,278 10,434 10,709 11,227 ROIC(%) 9.6% 8.9% 12.0% 12.0% 12.6% 实收资本(或股本) 936 924 927 927 927 销售毛利率(%) 64.7% 64.1% 64.3% 64.7% 65.3% 其他归母股东权益 12,941 13,119 13,472 14,045 14,821 EBITMargin(%) 16.7% 17.0% 22.9% 22.4% 22.7% 归属母公司股东权益 13,876 14,042 14,399 14,972 15,748 销售净利率(%) 15.5% 15.3% 20.4% 19.7% 20.0% 少数股东权益 1,060 724 1,120 1,430 1,717 资产负债率(%) 39.9% 41.0% 40.2% 39.5% 39.1% 股东权益合计 14,936 14,767 15,519 16,402 17,465 存货周转率(次) 2.4 2.2 2.1 2.2 2.2 总负债及总权益 24,868 25,045 25,953 27,111 28,691 应收账款周转率（次） 5.8 5.5 5.0 4.7 4.7 总资产周转周转率（次） 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.5 1.7 1.4 1.3 1.3 经营活动现金流 2,773 3,249 2,964 3,009 3,424 资本支出/收入 7.4% 6.5% 6.5% 5.5% 5.1% 投资活动现金流 -1,230 -708 -1,239 -687 -684 EV/EBITDA 8.43 8.40 8.27 7.82 6.87 筹资活动现金流 -720 -1,657 -2,340 -1,797 -1,897 P/E(现价&最新股本摊薄) 18.21 17.80 16.71 15.30 13.50 汇率变动影响及其他 125 20 -21 0 0 P/B(现价) 2.51 2.48 2.41 2.32 2.21 现金净增加额 947 904 -636 525 843 P/S(现价) 2.75 2.80 2.87 2.66 2.43 折旧与摊销 686 888 576 556 587 EPS-最新股本摊薄(元) 2.06 2.11 2.24 2.45 2.78 营运资本变动 -77 93 -195 -231 -125 DPS-最新股本摊薄(元) 1.60 1.35 1.62 1.83 1.94 资本性支出 -937 -806 -789 -726 -727 股息率(现价,%) 4.3% 3.6% 4.3% 4.9% 5.2% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1:可比公司估值比较 可比公司名称 代码 总市值(亿元) 归母净利润(亿元) PE(X) 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 600276 恒瑞医药 48.00 59.13 67.39 80.38 52 45 38 600196 复星医药 26.05 32.44 39.25 48.40 19 16 13 1093.HK 石药集团 6.23 6