核心观点与关键数据
- 白酒板块：三季度酒企业绩普遍降速，高端酒、次高端酒、地产酒营收增速分别为+9.4%、-18.6%、+3.2%，净利润增速分别为+9.3%、-28.8%、+1.9%。行业承压，利润增速慢于收入，次高端部分品牌规模收缩导致利润率下降。当前处于基本面底部区间，看好未来上涨空间，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等。
- 啤酒板块：短期业绩承压，但结构升级基调不改。2024年9月啤酒产量同比+1.4%，1-9月累计产量同比-1.5%。三季报显示青啤、重啤、燕京啤酒销量同比分别-5.1%、-5.6%、+0.2%，吨价同比分别-0.2%、-2.4%、+0.03%。预计中高档大单品将带动吨价稳中有升，餐饮现饮场景恢复有望带动结构升级，推荐青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒，关注华润啤酒。
- 调味品板块：改革持续进行，关注改善情况。海天味业加速产品、渠道、供应链、内部管理变革，中炬高新内部管理显著改善，千禾味业精准定位零添加赛道，天味食品收购食萃食品扩充线上渠道。终端需求复苏趋势延续，低基数红利有望释放，推荐中炬高新、海天味业。
- 乳制品板块：消费场景持续恢复，中长期高端化与多元化趋势不改。奶酪市场持续成长，低温乳制品渗透率提升，赛道发展空间大，推荐伊利股份、蒙牛乳业。
- 餐饮供应链板块：促消费政策落地，资金面及政策面显著改善。三季报显示板块整体业绩承压，大部分公司估值处于历史较低水平，期待终端需求逐季改善，推荐安井食品、立高食品、宝立食品、千味央厨等。
- 休闲食品板块：Q3业绩进一步分化，关注Q4备货和高势能标的。头部企业顺应渠道变化，围绕“质价比”打造大单品，业绩表现不佳标的积极寻求变革，推荐红利延续标的如三只松鼠、盐津铺子、劲仔食品、甘源食品，以及困境反转标的如洽洽食品、良品铺子。
- 食品添加剂板块：需求逐步回暖，发展态势向好。下游产业复苏带动添加剂需求回暖，保健品添加剂需求爆发，推荐百龙创园、晨光生物。
研究结论
- 白酒：行业底部区间，政策传导需时间，看好未来上涨空间，布局行业龙头。
- 啤酒：短期承压，结构升级基调不改，关注龙头公司估值修复。
- 调味品：改革持续，关注改善情况，推荐中炬高新、海天味业。
- 乳制品：消费场景恢复，高端化与多元化趋势不改，推荐伊利股份、蒙牛乳业。
- 餐饮供应链：政策利好频出，基本面拐点有望出现，推荐业绩韧性强的龙头公司和需求修复的弹性标的。
- 休闲食品：逐步迈入动销旺季，看好头部企业成长韧性。
- 食品添加剂：需求回暖，发展态势向好，推荐百龙创园、晨光生物。
风险提示
宏观经济下行风险、食品安全问题、市场竞争加剧、提价不及预期。
