食品饮料行业周报：飞天茅台批价回升，推荐白酒底部配置

投资建议 白酒：本周飞天茅台、普五在内行业核心单品批价触底回升，我们认为这是酒厂积极作为渠道管控的阶段性成效显现。当流通渠道价格趋势扭转，且短期由于酒厂严加渠道监管、集中出货行为得以遏制，旺季本就不错的接货情绪促进批价持续回升。考虑到中秋&国庆旺季能将当下渠道库存得以明显去化，我们看好白酒价盘压力阶段性释放，中秋&国庆后由旺转淡价盘或有节奏性回落，对此之后价盘预计底部震荡、逐步企稳。 近期渠道反馈中线下流通渠道对于线上电商、即时零售等对线下分流的趋势反馈更凸显，行业层面也有不少流通商加码新媒体做ToC的生意。消费情绪趋弱的背景下无论是电商百亿补贴、还是新媒体流通商批发价直发，价格优势进一步吸引了原先线下购酒为主的消费者需求，流通商做ToC也弥补了电商百亿补贴多为散瓶产品的缺陷、并能一定程度上给予更好的消费者服务体验。整体而言，消费端购酒渠道日趋多元化，对消费性价比的追求加速了该趋势，也会使得线下渠道对动销的体感会相对更弱。 我们建议重视白酒板块的左侧配置契机，考虑到此轮周期的动销底逐步探明，表观业绩压力正加速释放，海外降息预期提升、旺季动销反馈环比持续改善、当下正值自上而下政策窗口期，我们看好白酒板块的配置价值。 配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。 啤酒：啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮等现饮需求仍在稳步修复中，啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化发展。考虑到啤酒酒企不错的业绩置信度与股息水平，建议持续关注。 黄酒：行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓，当前逐步临近旺季、边际催化仍可期；中期产业趋势变化、以及新品年轻化培育等值得关注。 休闲零食：下游新渠道如零食量贩旺季加速开店，产品端魔芋加大形态和口味丰富度，渗透率持续提升，行业维持高景气度。临近中秋国庆，坚果礼盒等产品进入备货阶段，需求预计环比改善，同时建议关注瓜子成本端改善。我们持续看好零食量贩开店空间及魔芋品类红利，推荐万辰集团、卫龙美味、盐津铺子，建议关注劲仔食品新渠道合作节奏。 软饮料：旺季渐近尾声，高景气细分赛道（能量饮料、无糖茶、椰子水等）龙头维持高增长态势，在健康化、功能化品类加持下，行业景气度拐点向上。前期部分传统品类（含糖茶、果汁、奶茶等）受闪购补贴分流略有承压，但健康性、功能性、大包装品类表现较好，龙头个股具备较强阿尔法。仍看好高景气细分赛道龙头，叠加自身渠道管理优势、品类扩张潜力有望维持业绩高增长，推荐东鹏饮料、农夫山泉，建议关注百润股份。 调味品：餐饮需求依旧平淡，居民端结构升级速度放缓，景气度底部企稳目前餐饮链估值处于低位&需求有望改善，板块关注度提升。结合基本面来看，餐饮链修复具备一定的滞后性，当下我们看好需求相对稳健&竞争优势强劲可支撑业绩增长，同时亦有提利润率&拔估值弹性的个股。推荐海外市占率提升&糖蜜成本下行的安琪酵母、旺季需求改善&股息率具备看点的颐海国际。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周专题：飞天茅台批价回升，推荐白酒底部配置..................................................3二、行情回顾....................................................................................4三、食品饮料行业数据更新........................................................................6四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总.............................................................7五、风险提示....................................................................................8 图表目录 图表1：周度行情...............................................................................4图表2：周度申万一级行业涨跌幅.................................................................4图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅...............................................................5图表4：申万食品饮料指数行情...................................................................5图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10........................................................5图表6：非标茅台批价走势（元/瓶）..............................................................6图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%）......................................................6图表8：高端酒批价走势（元/瓶）................................................................6图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）......................................................7图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）...................................................7图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）.....................................................7图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）.............................................7图表13：近期上市公司重要事项..................................................................8 一、周专题：飞天茅台批价回升，推荐白酒底部配置 酒类板块 临近中秋&国庆旺季，本周我们持续开展核心酒企&重点区域调研，整体反馈与此前预期基本相符，即外部风险事件对白酒消费场景的影响环比持续有所趋缓，但由于整体消费场景约束、企业端&居民端消费情绪较去年同期仍有缺口，因此当下窗口白酒动销同比仍有下滑。 我们预计销量口径动销下滑幅度约20%，较春节旺销窗口跌幅有所扩大，但较6~7月跌幅明显收窄，因此我们维持白酒行业景气度“下行趋缓”，白酒行业动销最为承压的时刻已经过去，消费场景环比持续修复叠加基数逐步走低，动销同比跌幅收窄趋势延续确定性较强。我们认为消费场景仍将持续修复，同时伴随“反内卷”持续推进&各地促消费政策持续落地，预计中期维度企业端&居民端消费情绪也将持续改善，届时白酒行业景气度有望企稳回升。 本周飞天茅台、普五在内行业核心单品批价触底回升，我们认为这是酒厂积极作为渠道管控的阶段性成效显现。当流通渠道价格趋势扭转，且短期由于酒厂严加渠道监管、集中出货行为得以遏制，旺季本就不错的接货情绪促进批价持续回升。我们预计行业动销拐点先于价盘拐点、价盘拐点先于报表拐点，中秋&国庆旺季渠道主要诉求将是降库存、回款情绪预计仍会偏谨慎。考虑到中秋&国庆旺季能将当下渠道库存得以明显去化，我们看好白酒价盘压力阶段性释放，中秋&国庆后由旺转淡价盘或有节奏性回落，对此之后价盘预计底部震荡、逐步企稳。 近期渠道反馈中线下流通渠道对于线上电商、即时零售等对线下分流的趋势反馈更凸显，行业层面也有不少流通商加码新媒体做ToC的生意。消费情绪趋弱的背景下无论是电商百亿补贴、还是新媒体流通商批发价直发，价格优势进一步吸引了原先线下购酒为主的消费者需求，流通商做ToC也弥补了电商百亿补贴多为散瓶产品的缺陷、并能一定程度上给予更好的消费者服务体验。整体而言，消费端购酒渠道日趋多元化，对消费性价比的追求加速了该趋势，也会使得线下渠道对动销的体感会相对更弱。 近期渠道体感反馈修复斜率有所趋缓，我们认为与各个时期消费需求结构差异有关。7~8月宴席需求有所释放，而近期为中秋&国庆前商务招待&礼赠需求释放窗口期，待临近中秋&国庆、以及假期期间以亲朋聚饮需求。相对泛大众需求，礼赠&招待需求受行业政策&行业景气度影响相对更强，最终使得当下节点动销体感仍相对承压，我们认为拉长周期观测环比持续修复趋势兑现度仍会不错。 整体而言，我们建议重视白酒板块的左侧配置契机，虽白酒板块估值整体较6月下旬底部有所修复，但主要受益于流动性改善，而非基于基本面改善的配置比重修复。考虑到此轮周期的动销底逐步探明，表观业绩压力正加速释放，海外降息预期提升、旺季动销反馈环比持续改善、当下正值自上而下政策窗口期，我们看好白酒板块的配置价值。 配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。 此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机： 1）我们维持啤酒行业景气度底部企稳的判断，啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮等现饮需求仍在稳步修复中，啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化发展。考虑到啤酒酒企不错的业绩置信度与股息水平，建议持续关注，餐饮端景气度改善有望抬升板块整体估值水平。 2）黄酒行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓，临近旺季、边际催化仍可期。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，中期产业趋势变化，以及新品年轻化培育等值得关注。 大众品 休闲零食：下游新渠道如零食量贩旺季加速开店，产品端魔芋加大形态和口味丰富度，渗透率持续提升，行业维持高景气度。零食量贩渠道9月加快开店速度，单店收入维持环比修复态势，后续转型全品类超市叠加净利率提升值得期待。魔芋品类供给端日渐丰富，铺市率持续提升，龙头企业魔芋单品月销仍在爬升。临近中秋国庆，坚果礼盒等产品进入备货阶段，需求预计环比改善，同时建议关注瓜子成本端改善。我们持续看好零食量贩开店 空间及魔芋品类红利，推荐万辰集团、卫龙美味、盐津铺子，建议关注劲仔食品新渠道合作节奏。 软饮料：旺季渐近尾声，高景气细分赛道（能量饮料、无糖茶、椰子水等）龙头维持高增长态势，在健康化、功能化品类加持下，行业景气度拐点向上。8月社零限额以上饮料类单月同比+2.8%，1-8月累计同比+0.2%，环比持续改善系暑期旺季催化，即饮需求明显增长。前期部分传统品类（含糖茶、果汁、奶茶等）受闪购补贴分流略有承压，但健康性、功能性、大包装品类表现较好，龙头个股具备较强阿尔法。仍看好高景气细分赛道龙头，叠加自身渠道管理优势、品类扩张潜力有望维持业绩高增长，推荐东鹏饮料、农夫山泉，建议关注百润股份。 调味品：餐饮需求依旧平淡，居