食品饮料行业周报：茅台控量批价回升，奶价反转值得期待

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业周报 食品饮料 茅台控量批价回升，奶价反转值得期待 行业评级推荐 评级变动维持评级 上周食品饮料指数上涨1.25%，跑赢大盘2.25个百分点。 上周申万食品饮料指数上涨1.25%，沪深300指数下跌1.00%。 行业数据点评 12月9日京东网数据显示：52度剑南春价格349元/瓶，较上周下跌2.79%；53度500ml飞天茅台终端价为1119元/瓶，较上周上涨1.82%；52度五粮液价格829元/瓶，与上周持平；52度洋河梦之蓝M3价格459元/瓶，较上周下跌1.92%。12月9日，张裕干红（特选蛇龙珠）一号店价格98元/瓶，拉菲传奇AOC级干红（赤霞珠、梅洛）一号店价格62.8元/瓶，张裕干红（赤霞珠）一号店价格29.8元/瓶，牧羊园干红（西拉）一号店价格165元/瓶，杰卡斯干红（西拉、加本纳）一号店价格99元/瓶，均与上周持平。 投资要点 1、深港通利好优质白酒标的。深港通在12月5日正式开通。作为A股独有稀缺性标的，白酒股现金流稳定、高分红，有望受到海外资金青睐。主要受益标的有五粮液、泸州老窖等。同时，我们持续看好白酒板块持续复苏以及国企改革思路下投资逻辑。（1）贵州茅台：本周贵州茅台厂商开始控制投放量，飞天茅台一批价重回1000元以上，全国平均水平约1030元。我们判断明年15%的增量增长能够顺利实现：其一、高端白酒市场仍在恢复性增长；其二、公司可以通过开发薄弱区域经销商实现增量增长；其三、公司可以调整产品结构，开发超高端酒来满足部分消费者消费升级需求。在渠道价格体系和谐稳定基础上适度放量成为公司未来增长的主要驱动力，贵州茅台持续产能扩张，未来五年放量式增长基础夯实。白酒企业中贵州茅台基本面最为扎实，继续强推。（2）五粮液：据媒体报道，五粮液2017年将执行“减量25%，计划外每瓶涨30元”新政，同时从12月8日起实行“优质投放”策略。我们认为五粮液此举在于提升产品品牌力更有利于公司长远发展，同时有助于公司解决当前倒挂局面。对于2017年销量问题，我们认为公司可以在旺销之际加大其他高端产品供应（低度五粮液、五粮液1618、定制酒），因此应该淡化供应量增减，而是将重点放在终端需求上。五粮液作为仅次于飞天茅台的高端品牌，将充分受益行业发展红利。定增事项落地，经销商及员工与公司绑定为利益共同体，有望进一步激发公司活力。（3）泸州老窖：本周公司发文削减老字号特曲3亿销售目标，取消窖龄30、60费用支持，变相提价有助于公司构建更为清晰的产品体系。新管理层精明强干，上任以来战略稳健明确、团队执行力强，改革效果十分明显，高端酒、中档酒已经调整结束快速反弹，秋糖经销商会议透露国窖 证券分析师：王莺 执业编号：S0360515100002 电话：021-20572539 邮箱：wangying@hcyjs.com 联系人：赵国防 电话：021-20572550 邮箱：zhaoguofang@hcyjs.com 公司名称及代码 评级 贵州茅台（600519） 强烈推荐 五粮液（000858） 强烈推荐 泸州老窖（000568） 强烈推荐 双汇发展（000895） 强烈推荐 上海梅林（600073） 强烈推荐 光明乳业（600597） 推荐 爱普股份（603020） 推荐 《食品饮料行业报告：茅台批价超预期，继续看好估值切换行情》 2016-11-14 《食品饮料行业报告：茅台加快发货节奏，GDT拍卖价继续走高》 2016-11-25 《食品饮料2017年投资策略：白酒板块守正出奇，奶价反转拉开序幕》 2016-11-25 -23%-9%4%17%15/1216/0216/0416/0616/0816/102015-12-07～2016-12-02 沪深300 食品饮料 证券分析师 推荐公司及评级 行业表现对比图(近12个月) 相关研究报告 行业研究 食品饮料 2016年12月12日 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 1573终端动销5000吨接近高峰时期，高端竞品中弹性最佳。高端白酒基本面最好、受益最为确定，我们继续看好高端白酒四季度估值切换行情。贵州茅台、五粮液、泸州老窖2017PE分别为21倍、17倍、20倍，预计第四季度估值切换，贵州茅台、五粮液、泸州老窖仍有15%-20%上涨空间。继续强烈推荐高端三巨头。一线白酒挺价缓和了中高端白酒竞争压力，我们建议持续关注两大弹性标的--水井坊、酒鬼酒。同时，我们建议积极关注国企改革标的山西汾酒。 2、静待国内原奶价格反转，推荐现代牧业、原生态牧业，关注西部牧业。GDT第177次（12月6日）拍卖结果显示，全部产品平均中标价3622美元/吨，较前次上涨3.5%。其中，脱脂粉中标价2570美元/吨，较前次上涨1.4%；全脂粉中标价3593美元/吨，较前次上涨4.9%。我们继续看涨国内原奶价格：（1）我们从业内了解到，今年1-9月全国奶牛存栏量、牛奶产量双降，其中，奶牛存栏量同比下滑7-8%，牛奶产量同比下滑近5%；由于奶牛从出生到产奶需要2年左右时间，产能退出将无法迅速补充。（2）新西兰是全球最大的乳制品出口国，已于11月进入产奶高峰期，但乳制品拍卖价上涨屡超预期，11月15日GDT第176次拍卖结果显示，全部产品平均中标价3519美元/吨，较前次上涨4.5%，其中全脂粉中标价格涨至3423美元/吨，新西兰进口奶粉还原奶价格已超过国内。2016年6-10月新西兰原奶产量同比下滑2.4%，其中，10月单月同比下滑5.5%，11月地震将导致原奶产量同比加速下滑。（3）欧盟2H2016收奶量有望同比下降2%，且欧盟委员会承诺，收储乳制品不会过早入市，这批乳制品或在2017年到2018年价格适当的时期入市。 我们认为，国内原奶价格已触底，奶牛产能退出无法迅速弥补，新西兰作为中国乳制品最大进口国，当前还原奶价格已超过国内，市场持续担心的国外低价奶冲击已不足惧，国内原奶价格反转将拉开序幕，我们继续推荐现代牧业、原生态牧业，建议关注西部牧业。 3、伊利股份：重点产品表现良好，乳业龙头蓄势待发。2016年1-9月公司重点产品安慕希、金典、畅轻收入同比分别增长120.5%、10.8%、20.1%，9月常温产品、低温产品、婴幼儿奶粉市占率分别为32%、15.4%、5.6%，同比分别提升1.0、0.4、-0.2个百分点。本次定增项目涵盖三大战略举措1）战略之一，外延式扩张：斥资46亿元收购中国圣牧37%股权，有利于公司增强现有有机乳制品业务的竞争力，强化上游奶源供应，同时公司将获得香港上市平台，有利于公司进行海外融资。圣牧收购价2.25港元，合计52.9亿港元，圣牧2016年净利润有望达到9亿元，按照0.87汇率测算，公司收购PE为13.8倍；2）战略之二，内生式发展：斥资33.8亿元投资建设12个液态奶项目，涵盖酸奶、巴氏奶、乳酸菌饮料、植物蛋白饮料等产品，有利于增强公司利润水平，进一步提升酸奶产能，植物蛋白饮料业务的拓展有利于提升公司部分区域市场份额，部分市场推出巴氏杀菌奶可以应对区域型乳制品企业竞争；3）战略之三，国际化战略：斥资7.8亿元用于新建新西兰婴幼儿配方乳粉包装项目和新建新西兰超高温灭菌奶项目，有利于公司掌握海外优质资源，提升高端常温奶和婴幼儿配方奶粉市场竞争力。 我国乳品行业已经进入平稳发展期，消费者对于产品的诉求着眼于健康、优质，公司通过定增项目实现三大战略齐头并进，从根本上满足了消费者的消费需求，高端产品的增加也会提升公司整体盈利水平，此外有机奶、豆奶等新产品也有望打造下一个安慕希式的辉煌。我们坚定看好公司未来发展，圣牧并表后将显著增厚公司业绩，在要约收购未完成之时，我们预计公司16、17年营业收入分别为606亿、639亿，EPS分别为0.87、0.95，对应PE22倍、20倍，强推评级。 4、调味品关注中炬高新、安琪酵母。中炬高新：业绩再超市场预期，定增加速推进。公司业绩再超市场预期主要系美味鲜持续发力，估测三季度销量增加30%，未来仍有区域扩张和渠道下沉的双重空间。定增方面10月拿到科技园用地批文，预期明年二季度正式落地，定增价不低于14.86元。坚定看好宝能入驻给公司体制彻底松绑，估测16/17/18年eps为0.45/0.61/0.82元，给予“推荐”评级。安琪酵母：盈利持续改善，扩建释放活力。随着新建产能逐渐释放，公司产能不足问题得到缓解，而且明年成本端糖蜜价格有望进一步走低，如果公司产品能够维持主动提价的趋势，则有望进一步增厚公司明年业绩。我们估测16/17/18年eps为0.63/0.85/1.07元，给予“推荐”评级。 5、克明面业：新品值得期待，外延预期增强。预期Q4收入有望实现高速增长：1）自有产能逐渐替代OEM代工：15年产能只有22万吨，需要依靠贴牌生产5万吨。16年定增计划扩建37.5万吨，今年上半年已经释放12.5万吨， 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 自有产能将逐渐替代OEM代工。2）高附加值新品值得期待：不断推出高附加值产品，今年8月份乌冬面上产，其他新品也将逐渐推出。3）成立产业基金：与前海梧桐签发起“克明梧桐基金”，目的是为公司综合提升企业竞争力提供并购标的。估测16/17/18年eps为0.35/0.42/0.56元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 行业动态 （一）福建好邻居2亿正式接手金帝 （二）2017年五粮液营销总体原则和要求 （三）景芝年份酒新品发布："芝香+浓香"引领饮酒新风尚 （四）6大营销行动推全国化，酒鬼酒欲重回第一序列 图表1推荐公司组合 EPS 净利润增长率 PE 2015A 2016E 2017E 2015A 2016E 2017E 2016E 2017E 五粮液 1.63 1.90 2.13 5.85% 16.83% 12.07% 17.6 15.0 贵州茅台 12.34 13.85 15.37 1.0% 12.21% 10.99% 22.0 19.5 伊利股份 0.76 0.87 0.95 11.8% 13.9% 8.9% 20.7 19.0 泸州老窖 1.05 1.28 1.66 67.4% 21.4% 30.0% 24.8 19.1 双汇发展 1.29 1.40 1.57 5.3% 8.5% 12.1% 16.9 15.0 中炬高新 0.31 0.45 0.61 -13.8% 44.6% 35.4% 37 27 安琪酵母 0.34 0.63 0.85 80.2% 84.1% 34.2% 27 20 克明面业 0.32 0.35 0.42 64.5% 8.5% 21.1% 50.3 41.5 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 目录 一、上周行情回顾 ...................................................................................................................................................... 7 二、估值 ..................................................................................................................................................................... 8 三、行业一周数据及点评 ..................................................