证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业周报 食品饮料 茅台批价上涨超预期，奶业十三五规划发布 行业评级推荐 评级变动维持评级 上周食品饮料指数下跌2.43%，跑输大盘1.60个百分点。 上周申万食品饮料指数下跌2.43%，沪深300指数下跌0.83%。 行业数据点评 1月13日京东网数据显示：53度500ml飞天茅台终端价为1259元/瓶， 52度剑南春价格349元/瓶，52度五粮液价格829元/瓶，52度洋河梦之蓝M3价格459元/瓶，均与上周持平。1月13日，张裕干红（特选蛇龙珠）一号店价格98元/瓶，拉菲传奇AOC级干红（赤霞珠、梅洛）一号店价格68元/瓶，张裕干红（赤霞珠）一号店价格29.8元/瓶，牧羊园干红（西拉）一号店价格165元/瓶，杰卡斯干红（西拉、加本纳）一号店价格109元/瓶，均较上周持平。 投资要点 1、茅台批价上涨超预期，继续强推高端白酒。本周飞天茅台一批价上涨至1180元，部分地区达到1200元；经销商库存普遍偏紧，部分经销商处于断货状态。高端白酒需求强劲，持续强推龙头。（1）贵州茅台2014年茅台基酒产能较2013年增速明显减缓，2015年较2014年有近20%下滑，对应2019年可供销量较2018年将明显下滑，供需缺口明显。茅台渠道利润率历史中枢30%，当前渠道利润介于35%-50%，丰厚的渠道利润为提价创造前提，结合2019年供需缺口凸显，提价时点可能出现在2018年下半年。据控股股东茅台集团承诺，2017年12月底之前推进制定对公司管理层和核心技术团队的股权激励方法，届时公司业绩释放动力强。（2）五粮液普五控量后1618、低度系列销售好转，五粮液系列战略品牌确立不断优化产品盈利结构，优质投放等动态调控不断优化经销商结构；（3）泸州老窖国窖1573快速恢复性增长，不断增厚公司业绩。浓香型白酒消费基础雄厚，新市场顺利开拓保证公司高增长可持续性。（4）建议积极关注国企改革标的山西汾酒，山东国企员工持股试点工作实施细则出炉，国企改革预期有望再度升温。 2、静待国内原奶价格反转，推荐现代牧业、原生态牧业，关注西部牧业。GDT第179次（1月3日）拍卖结果显示，全部产品平均中标价3463美元/吨，较前次下降5.3%。其中，脱脂粉中标价2660美元/吨，较前次上涨2.3%；全脂粉中标价3294美元/吨，较前次下降7.7%。我们继续看涨国内原奶价格：（1）2016年1-10月全国奶牛存栏量同比下滑7-8%，牛奶产量同比下滑近5%；奶牛从出生到产奶需要2年左右，产能退出将无法迅速补充；（2）新西兰但乳制品拍卖价上涨屡超预期，2016年6-11月新西兰原奶产量同比下滑3%；（3）欧盟2H2016收奶量有望同比下降2%，欧盟委员会承诺，收储乳制品不会过早入市，这批乳制品或在2017年到2018年价格适当的时期入市。 证券分析师：王莺 执业编号：S0360515100002 电话：021-20572539 邮箱：wangying@hcyjs.com 联系人：赵国防 电话：021-20572550 邮箱：zhaoguofang@hcyjs.com 公司名称及代码 评级 贵州茅台（600519） 强烈推荐 五粮液（000858） 强烈推荐 泸州老窖（000568） 强烈推荐 伊利股份（600887） 强烈推荐 安琪酵母（600298） 强烈推荐 西部牧业（300106） 推荐 《食品饮料周报：茅台控量批价回升，奶价反转值得期待》 2016-12-12 《2017年食品饮料投资策略报告：白酒板块守正出奇，奶价反转拉开序幕》 2016-12-12 《食品饮料行业报告：关注旺季白酒板块行情》 2016-12-19 -18%-5%8%21%16/0116/0316/0516/0716/0916/112016-01-04～2016-12-30 沪深300 食品饮料 证券分析师 推荐公司及评级 行业表现对比图(近12个月) 相关研究报告 行业研究 食品饮料 2017年01月16日 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 我们认为，国内原奶价格已触底，奶牛产能退出无法迅速弥补，新西兰作为中国乳制品最大进口国，当前还原奶价格与国内基本持平，市场持续担心的国外低价奶冲击已不足惧，国内原奶价格反转将拉开序幕，我们继续推荐现代牧业、原生态牧业，建议关注西部牧业。 3、伊利股份：重点产品表现良好，乳业龙头蓄势待发。2016年1-9月公司重点产品安慕希、金典、畅轻收入同比分别增长120.5%、10.8%、20.1%，9月常温产品、低温产品、婴幼儿奶粉市占率分别为32%、15.4%、5.6%。公司通过定增项目实现三大战略齐头并进，从根本上满足了消费者需求，高端产品增加也将提升公司整体盈利水平，此外有机奶、豆奶等新产品也有望打造下一个安慕希式的辉煌。我们坚定看好公司未来发展，圣牧并表后将显著增厚公司业绩，在要约收购未完成之时，我们预计公司16、17年营业收入分别为606亿、639亿，EPS分别为0.87、0.95，对应PE20.3倍、18.6倍，强推评级。 4、安琪酵母：糖蜜价格带来成本弹性，扩建释放活力。1）量价齐升：17年公司产能增长10%~12%，提价预期强烈，预计收入将达到56亿；2）净利率提升：成本端糖蜜价格下行10%，三项费率持续趋低，2017年净利率有望恢复性提高至13%；3）外延可能，公司或有向酵母相关或者生物工程方向外延。我们预计16/17/18年EPS分别为0.58、0.86、1.11元，维持“强烈推荐”评级。 5、海天味业：增长稳定，关注品类扩张：国内最早渠道下沉至乡镇，未来收入持续增长主要受益于：1）扩增品类，豆瓣酱、耗油等新产品不断推出，利用现有渠道增加品类获取范围经济，带动公司新增长；2）渠道布局，包括通过渠道下沉增加地级市和县镇区域的渗透率，以及扩大KA及特通渠道的覆盖。此外，公司今年加大了营销费用的投入，通过冠名综艺节目等方式打造单品品牌影响力。我们认为公司在品牌和渠道上已经做好了品类扩张的准备，期待公司在外延扩张上获得突破。 行业动态 2017年度红花郎核心联盟商共赢计划曝光 温和酒业再出新品 “温和王1945”正式面世 茅台2017春节前物流配送运行规则文件出台 泸州老窖窖龄酒价格双轨制、年份定价方案出炉 《全国奶业发展规划（2016－2020年）》印发 图表1推荐公司组合 EPS 净利润增长率 PE 2015A 2016E 2017E 2015A 2016E 2017E 2016E 2017E 五粮液 1.63 1.90 2.13 5.85% 16.83% 12.07% 19 17 贵州茅台 12.34 13.41 16.51 1.0% 8.7% 23.1% 26 21 伊利股份 0.76 0.87 0.95 11.8% 13.9% 8.9% 20 19 泸州老窖 1.05 1.29 1.70 67.4% 22.8% 32.1% 26 19 光明乳业 0.34 0.44 0.54 -26.7% 28.4% 24.4% 30 24 安琪酵母 0.34 0.58 0.86 80.2% 69.7% 46.9% 30 20 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目录 一、上周行情回顾 ...................................................................................................................................................... 6 二、估值 ..................................................................................................................................................................... 7 三、行业一周数据及点评 ........................................................................................................................................... 8 （一）白酒 .......................................................................................................................................................... 8 （二）葡萄酒 ..................................................................................................................................................... 10 （三）啤酒 ........................................................................................................................................................ 11 （四）乳制品 ..................................................................................................................................................... 12 （五）肉制品 ..................................................................................................................................................... 13 四、行业新闻 ............................................................................................................................................................ 14 （一）2017年度红花郎核心联盟商共赢计划曝光 ............................................................................................ 14 （二）温和酒业再出新品 “温和王1945”正式面世 ....................................................................................... 15 （三）茅台2017春节前物流配送运行规则文件出台 ........................................................................................ 15 （四）泸州老窖窖龄酒价格双轨制、年份定价方案出炉 ...........