食品饮料行业周报（第37周）：茅台控价已现成效，旺季行情值得期待

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2017年09月10日 食品饮料 茅台控价已现成效，旺季行情值得期待 -中泰食品饮料周报(第37周) [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 联系人：龚小乐 Email：gongxl@r.qlzq.com.cn 联系人：孙衡迟 Email：sunhc@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 87 行业总市值(百万元) 2073443.60389758 行业流通市值(百万元) 1865912.44595409 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<白酒行业2017年中报总结：行业分化成长持续验证，坚守旺季估值切换行情>>2017.09.04 <<非酒食品行业2017年中报总结--景气度提升，优选调味品、乳制品龙头>>2017.09.04 <<中泰食品饮料周报（第36周）：白酒行业加速增长，食品龙头持续改善>>2017.09.03 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E 山西汾酒 45.0 0.60 0.70 0.95 1.44 75.02 64.30 47.38 31.26 1.35 买入 口子窖 43.9 1.06 1.31 1.66 2.05 41.42 33.51 26.45 21.41 0.96 买入 贵州茅台 474 12.30 13.31 16.91 21.61 38.57 35.64 28.05 21.95 1.04 买入 中炬高新 20.8 0.31 0.45 0.68 0.85 67.03 46.18 30.56 24.45 0.61 买入 金禾实业 20.8 0.38 0.97 1.45 1.53 54.61 21.39 14.31 13.56 0.25 买入 备注：股价为2017年9月8日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  周观点：1）白酒方面：市场对茅台一批价快速下行存在一定担忧，我们认为厂家双节前夕加大发货量客观上导致茅台批价出现波动，但这种短期价格走势的变化主要是行政干预的结果，厂家更多考虑的抑制产品价格过快上涨势头，展现国酒的良好品牌形象。中长期来看，我们认为白酒作为中国悠久文化具备的强社交属性没变，茅台酒供需偏紧的格局未变，预计未来飞天茅台一批价仍将保持稳步上行趋势。名酒中报普遍超预期，行业上行周期得到强化，我们建议理性看待短期价格波动，坚守名酒旺季行情，短期板块明显调整可积极配置，继续重点推荐山西汾酒、口子窖、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒等。2）食品方面：白酒快速上涨客观上来说对食品板块的整体估值水平有一定拉升作用，我们建议聚焦子行业有实质性改善的龙头企业，重点推荐中炬高新、海天味业、伊利股份、金禾实业；其他细分子行业龙头，推荐安琪酵母、西王食品、H&H国际控股。  白酒观点更新：冷静看待短期价格波动，坚定看好中长期投资机会。本周白酒板块出现明显回调，市场对茅台一批价快速下行存在一定担忧，我们认为厂家双节前夕加大发货量客观上导致茅台批价出现波动，但这种短期价格走势的变化主要是行政干预的结果，厂家更多考虑的抑制产品价格过快上涨势头，展现国酒的良好品牌形象。中长期来看，我们认为白酒作为中国悠久文化具备的强社交属性没变，茅台酒供需偏紧的格局未变，预计未来飞天茅台一批价仍将保持稳步上行趋势。回到业绩角度来看，三季度茅台出货量明显加大后终端需求具备良好承接能力，我们预计公司单季度业绩有望继续超预期；根据全年规划情况，我们认为年底茅台一批价保守估计可稳定在1200元以上，明年仍具备充足的提价基础，若提价落地亦会有效提振行业信心，名酒业绩有望继续实现加速增长。从投资角度来看，我们建议理性看待短期价格波动，坚守名酒旺季行情，短期板块明显调整亦是积极配置的良机。  贵州茅台：价格下行利于放量增长，长期成长路径更加健康。三季度以来，公司稳价措施不断落地，如明显加大双节定向发货量、全面启动茅台云商线上销售平台、专卖店一律严格执行1299元零售价、强化经销商队伍管控力度等，从渠道动销来看稳价策略确实得到有效体现。我们认为这种平衡消费者、经销商和厂家三方利益的举措体现出公司的远大格局，亦利于整个白酒行业的中长期持续健康发展。目前北上广深等地飞天茅台一批价在1330-1400元，9月订单开始陆续发货，但上海、成都、重庆等地不少大型卖场仍处于缺货状态，有少量库存的终端零售价(1%)6%12%19%26%33%9/12/1611/12/161/12/173/12/175/12/177/12/17食品饮料 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 在1500元左右；本周六贵州酒博会隆重召开，众多消费者排长队购买茅台酒的盛况反映茅台酒具备强劲的终端需求，结合7月以来厂家发货情况，我们预计三季度公司收入有望继续超出市场预期。整体来看，我们认为飞天茅台一批价短期调整利于放量增长，供需格局偏紧背景下中长期一批价仍将保持上行趋势，基于年内可预期的批价水平，我们认为飞天茅台已具备充分的提价基础，若明年提价落地将驱动业绩加速增长，未来3年茅台收入复合增速仍可达20%以上。  山西汾酒：改革逻辑持续兑现，白酒板块持续首推标的。山西汾酒是我们的核心持续推荐标的，我们在2016年12月12日发布深度报告《调整结束，加码成长》重点推荐山西汾酒，2017年以来又以多篇公司和行业跟踪报告持续重点推荐，我们的推荐逻辑持续得到验证。近期公司在北京举办青花汾千店联盟启动大会，我们认为北京作为一线城市中清香最大的市场，做大做强北京样板市场对公司的意义重大。渠道走访显示，北京市场主打高端产品青花汾酒，厂家对经销商店面产品陈列有严格要求，对于完成任务量的经销商给予返酒、举办品鉴会等奖励，我们认为公司在逐步重视终端渠道的精细化操作，前置性投入思维是改革落地的有效体现，目前来看北京作为省外前三市场整体动销势头良好。我们再次重申推荐汾酒的两大核心逻辑，高端产品青花瓷系列充分受益次高端酒高景气周期，公司国改进程不断推进逐步改善内部机制，今年以来上述两大逻辑持续兑现，依据渠道动销情况我们预计下半年青花瓷动销有望继续超预期，中央大会来临之际国改进程加速推进，汾酒作为山西省国改排头兵有望加快改革步伐，公司业绩加速增长依旧值得期待。  口子窖：徽酒中的茅台，预期差最大标的，持续重点推荐。自2016年起，我们就对口子窖保持紧密跟踪，并持续重点推荐。公司2015年上市，至今刚满2年，市场对这家行业中少有的民营企业认知极度不充分，同时也是目前行业中预期差最大的酒企。我们看好口子窖的核心逻辑在于：一方面省内竞争格局良好，消费升级短期尚无天花板，公司出色产品结构可不断升级，叠加渠道逐步下沉可驱动未来2-3年收入复合增速实现20%增长，为公司提供有效安全边际；另一方面省外市场经过前几年整治已得到充分调整，省外华东、华南等地具备长期消费基础，且省外市场一直在投入，今年中报在未加大投入的背景下实现双位数增长，我们预计全年省外收入有望实现更快增长，中长期来看省外华东市场低基数下具备充足成长潜力。口子窖长期重视产品品质，兼香型口味差异化突出，是安徽市场多年激烈竞争环境下脱颖而出的酒企，公司的综合运营能力堪称区域性酒企中的优秀典范，未来2-3年成长路径清晰，长期投资价值凸显。  食品：聚焦行业趋势改善的龙头品种，优选中炬、海天、伊利。白酒快速上涨客观上来说对食品板块的整体估值水平有一定拉升作用，我们建议聚焦子行业有实质性改善的龙头企业。首先，调味品龙头加速成长，行业集中度不高，且定价权仅次于白酒，下游餐饮数据继续向好趋势下龙头企业动销有望继续超预期，重点推荐中炬高新和海天味。其次，乳制品行业二季度需求端出现明显改善，重点推荐业绩大超预期的低估值龙头伊利股份。其他细分子行业龙头，推荐金禾实业、安琪酵母、西王食品，港股推荐H&H国际控股。  2017年9月投资组合：山西汾酒、口子窖、贵州茅台、中炬高新、金 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 禾实业。当月内五者涨幅分别为山西汾酒（-3.31%）、口子窖（+-2.83%）、贵州茅台（-3.42%）、中炬高新（-3.62%）、金禾实业（-%）05，组合收益率为-2.64%，同期上证综指涨幅为0.13%，组合跑输上证综指2.77%。  投资策略：白酒首选汾酒、口子窖、茅台、五粮液、老窖、古井，啤酒聚焦重啤，食品优配中炬、海天、伊利、金禾、安琪、西王，港股配置H&H国际控股。白酒方面，理性看待茅台价格短期波动趋势，坚守旺季估值切换行情，继续重点推荐汾酒、口子窖、茅台、五粮液、老窖、古井、洋河、水井坊等，积极关注沱牌、酒鬼；食品方面，聚焦行业趋势向好的龙头，推荐中炬、海天、伊利、金禾、安琪、西王、H&H国际控股（1112.HK）。  风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程不及预期、食品安全。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报 内容目录 市场回顾与盈利预测 ........................................................................................... - 5 - 每周市场回顾：食品饮料板块落后于上证综指2.48%，子板块乳品涨幅居前- 5 - 2017年9月投资组合：山西汾酒、贵州茅台、口子窖、中炬高新、金禾实业- 5 - 最新重点报告观点（第37周） ........................................................................... - 7 - 白酒行业2017年中报总结：行业分化成长持续验证，坚守旺季估值切换行情- 7 - 非酒食品行业2017年中报总结：景气度提升，优选调味品、乳制品龙头 . - 8 - 风险提示 .............................................................................................................. - 8 - 图表目录 图表1：食品饮料行业周跌幅为2.54%，大于上证综指2.48% .......................... - 5 - 图表2：子板块乳品涨幅居前.............................................................................. - 5 - 图表3：周涨跌幅前五个股一览 .......................................................................... - 5 - 图表4：9月组合收益率为-2.64% ...................................................................... - 6 - 图表5：重点公司盈利预测表.............................................................................. - 6 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业周报 市场回顾与盈利预测 每周市场回顾：食品饮料板块落后于上证综指2.48%，子板块乳品涨幅居前  市场回顾：本