2024年11月大类资产策略报告

2 0 2 4年1 1月 大 类 资 产 策 略 报 告 宏 观 金 融 组2 0 2 4年1 1月3日 摘要 大类资产配置：关注美国大选结果 1.海外宏观：美元流动性存担忧，美债收益率快速上行 (1)美国私人消费韧性不减，小幅降息场景基本锁定：美国9月核心PCE物价指数环比上涨0.3%，为今年4月以来最高水平，前值从0.1%上修至0.2%。PCE通胀似乎正在随着耐用品和服务成本的上升而加速增长。9月份个人收入增幅上行至0.3%，符合预期，但个人消费支出（调整后）增长0.4%超预期，且前值从0.1%上修至0.2%。消费支出增长主要是因为政府救济金。数据公布后，短期利率期货跌幅收窄，市场预计美联储将在11月和12月各降息25个基点。 (2)大选溢出效应显现，美债流动性担忧再现：临近11月5日大选日，特朗普和哈里斯的全国民调依旧不相上下，两人在关键摇摆州也各有优劣，谁将最终当选仍存在极大的不确定性。但博彩市场中，押注特朗普当选的概率持续攀升，或大幅刺激支持者投票意愿。但由于特朗普和哈里斯都没有把削减赤字作为竞选的核心内容，这意味着在某个时候，长期债务发售规模的增加是不可避免的。最近的一些拍卖已经引发了市场对美债发行规模的担忧。中期债券中，最新的2年期和5年期美债月度拍卖的得标收益率高于预期，显示出这种担忧。 2.大类资产表现：月度表现上：黄金>美元>原油>美股>美债。美国经济增长较为稳定，宽松预期持续回调，全球股指表现承压；美元指数偏强运行，其他货币对美元表现偏弱，美债流动性担忧引发收益率大幅上行；全球原油供需基本面偏弱，地缘政治对于油价的提振有限，国际原油价格偏弱震荡；避险需求与抗通胀预期支撑下，黄金价格再创新高。 (1)债市方面，美国经济持稳运行，核心PCE通胀进展放缓，使得美联储宽松预期回调，加之市场对于美债流动性存在一定担忧，美债需要保持高收益率以确保对于资金的吸引力，预计美债收益率将维持高位。国内方面，随着一揽子增量政策加速落地见效，四季度经济回暖预期明显提升，10月PMI数据逆季节性回升，多空交织情况下在10月债市整体呈现横盘震荡走势。当前政策预期依然是影响债市的主要因素，财政政策尚未落地的情况下债市表现整体偏谨慎。11月来看，随着稳增长政策逐步见效以及增发政府债预期较强的情况下，债市依然面临调整压力。 (2)汇率方面，美国与欧元区经济表现持续分化，欧元走弱对于美元的支撑作用将继续存在，美元指数或继续偏强运行。(3)股市方面，大选不确定性或在11月影响市场对于基本面的判断，全球股指波动或有所增加。国内方面，近期美元表现强势，对全球风险资产形成压制，北向资 金流出有所增加。但市场对国内增量政策出台预期较强，市场偏向于谨慎观察，大小盘表现或继续分化。 (4)大宗商品方面，地缘政治与抗通胀预期对于黄金仍有一定支撑，但随着多头部分止盈离场，黄金价格上行可能出现放缓。两大机构上调今明两年全球供应预期，且市场逐步进入需求淡季，对原油价格形成利空，预计原油将转向偏弱震荡。3.下周关注重点： 国内关注中国10月通胀数据；海外关注美国大选以及美联储议息会议 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1美国经济三季度表现稳健 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国经济在三季度呈现稳健但略低于市场预期，三季度实际GDP年化季环比初值2.8%，低于预期2.9%，前值为3%。经济增长主要受消费部门驱动，增幅创下了2023年初以来的最大纪录，出口和联邦政府支出的增长也对经济产生了正面效应。 ➢但美国经济增速意外下滑，通胀、消费高于预期，市场对于美国经济陷入滞胀的担忧有所增加，也使得美联储继续降息的不确定性加剧。 1.2物价降温缓慢居民消费稳健 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国9月核心PCE物价指数环比上涨0.3%，为今年4月以来最高水平，前值从0.1%上修至0.2%。PCE通胀似乎正在随着耐用品和服务成本的上升而加速增长。9月份个人收入增幅上行至0.3%，符合预期，但个人消费支出（调整后）增长0.4%超预期，且前值从0.1%上修至0.2%。消费支出增长主要是因为政府救济金。 ➢数据公布后，短期利率期货跌幅收窄，市场预计美联储将在11月和12月各降息25个基点。 1.3非农就业骤降未动摇市场定价 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国10月非农新增就业人数骤降，新增就业人数从9月的25.4万（下修至22.3万）骤降至1.2万人，距离负增长仅一步之遥。此前已经对非农打了“预防针”，提示因飓风等因素将出现人数暴跌，且失业率与前值持平（4.1%），因而交易员对于降息的预期变动不大。 ➢美国商业活动在10月份的大部分时间保持稳健增长，服务业需求强劲，预期反弹至两年多来的高点。制造业连续第三个月陷入萎缩，但萎缩幅度略有放缓。 1.4美国财政部重磅季度再融资公告 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国财政部维持其长期债务的季度拍卖规模不变，季度再融资设在1250亿美元，并重申其指引称“至少在未来几个季度”不会增加发行规模，均符合市场预期。 ➢由于特朗普和哈里斯都没有把削减赤字作为竞选的核心内容，这意味着在某个时候，长期债务发售规模的增加是不可避免的。最近的一些拍卖已经引发了市场对美债发行规模的担忧。中期债券中，最新的2年期和5年期美债月度拍卖的得标收益率高于预期，显示出这种担忧。 1.5美国总统大选迎来关键时刻 资料来源：RCP，光大期货研究所 资料来源：RCP，光大期货研究所 ➢本届美国总统选举也出现了诸多史无前例的意外——不管是民主党在大选前几个月更换候选人，还是共和党总统候选人遇刺受伤，抑或是特朗普遭遇刑事定罪，跌宕起伏的剧情无不彰显着美国政治的极化趋势。 ➢临近11月5日大选日，特朗普和哈里斯的全国民调依旧不相上下，两人在关键摇摆州也各有优劣，谁将最终当选仍存在极大的不确定性。但博彩市场中，押注特朗普当选的概率持续攀升，或大幅刺激支持者投票意愿。 1.6美欧央行政策利率预期 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢一系列强于预期的数据表明，美联储在未来几个月对降息会更加谨慎。CME美联储观察工具显示，11月降息25基点的可能性高达96.1%，12月继续降息25基点的可能性也超过70%。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢在一系列经济数据稳健运行下，美联储宽松预期不断修正，此前因流动性而带来的估值溢价快速回调，全球股指多数下行。MSCI世界领先以及MSCI世界指数月度涨跌幅分别为-2.29%和-2.04%，MSCI发达国家指数下跌2.74%，MSCI新兴市场指数下跌-4.38%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美联储降息预期收紧以及美国大选临近双重影响下，美债收益率持续攀升，美债收益率全线回归4%上方，1年期美债收益率上调30个基点报4.28%，2年期美债收益率上调55个基点报4.21%，5年期美债收益率上调61个基点报4.22%，10年期美债收益率上调56个基点报4.37%。 ➢德国10年期国债收益率上调24基点报2.40%。英国10年期国债收益率上调35个基点报4.37%。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国内方面，10月份货币政策积极发力利好债市，但随着一揽子增量政策加速落地见效，四季度经济回暖预期明显提升，10月PMI数据逆季节性回升，多空交织情况下在10月债市整体呈现横盘震荡走势。当前政策预期依然是影响债市的主要因素，财政政策尚未落地的情况下债市表现整体偏谨慎。11月来看，随着稳增长政策逐步见效以及增发政府债预期较强的情况下，债市依然面临调整压力。十年期国债收益率月度下行1个基点至2.15%上下，中美十年期债券收益率利差扩大至-220个基点。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，大选避险情绪以及欧洲经济表现偏弱的支撑下，美元指数保持相对强势状态，月度涨幅为3.52%，报收104.30。人民币兑美元有所承压，美元兑人民币报收7.1250（上月末为7.0074），离岸人民币报收7.1305（上月末为6.9950），其他货币对美元表现偏弱。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢本月欧元/美元跌2.78%报收1.0885，英镑/美元跌4.15%报收1.2856，瑞士法郎/美元跌2.78%报收1.1497，美元/加元涨3.15%报收1.3951，美元/澳元涨5.36%报收1.5242，美元/日元涨6.51%报收152.9900。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢地缘政治与全球原油供需预期扰动，使得国际原油价格月内线上后下，WTI原油和布伦特原油期货价格月度分别上涨2.75%和0.99%。 ➢避险需求对黄金支持下，黄金价格月内再创新高，但随着多头止盈离场，金价上行速度趋缓。后面来看，黄金的抗通胀属性使得其依然具有配置价值。整体金价在月内持续攀升，comex黄金本月累计上涨101.5美元，收于2735.20美元/盎司，月度涨幅3.85%。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢国内期货市场10月资金净流出56.21亿元，大宗商品各品种涨多跌少，在财政与货币增量政策预期提振下，黑色商品表现较优，能源与有色品种与外盘共振较显著，农产品中油脂表现较好。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢10月商品期货市场资金净流出56.21亿元。➢月度资金净流出：铜32.24亿元，原油9.07亿元，螺纹钢9.34亿元，PTA3.06亿元，生猪6.07亿元，铁矿石15.46亿元；➢月度资金净流入：黄金22.63亿元，豆一2.21亿元。 研究员简介 •朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货国债分析师。期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。 •赵复初，英国杜伦大学金融学博士，英国苏塞克斯大学管理学硕士，现任光大期货研究所金融期货分析师。期货从业资格号：F03107639。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。