11月大类资产策略报告

海外宏观：

• 美联储政策：美联储如期降息25个基点至3.75%-4.00%，并宣布自12月1日起全面终止量化紧缩（QT）。会后声明显示“经济温和扩张”，但新增“就业下行风险上升”的措辞，并指出通胀仍高于目标。鲍威尔强调12月降息“远非定局”，引发市场预期回调。美联储将主动缩短投资组合久期，但准备金接近警戒线，显示流动性趋紧。
• 美元流动性：担保隔夜融资利率（SOFR）显著走高，银行间流动性趋紧，准备金规模逼近2019年“钱荒”前水平。降息与暂停QT可缓解短期压力，但美股交易拥挤，需警惕流动性风险事件。
• 欧洲央行政策：欧洲央行维持利率2%不变，连续第三次会议按兵不动。全球贸易摩擦和地缘政治不确定性持续，欧洲央行决策基于通胀前景和风险，年内降息机会渺茫。
• 日本经济：高市早苗当选日本首相，市场预期延续“安倍经济学”，通胀预期强化，日元加速贬值提振进出口贸易。但核心通胀仍低于目标，日央行未加息，长期可持续性存疑。

大类资产表现：

• 债市：全球债券市场受美国政府停摆、能源制裁和通胀预期影响复杂。法美主权评级被下调，美债收益率短升长落。国内央行恢复国债买卖操作，资金面合理充裕，债市偏强运行，但缺乏持续走强动力，短期内国债以区间震荡思路看待。
• 汇率：美元指数反弹受外部因素影响较大，主要因日元疲软被动推升。在岸离岸人民币表现均走强。其他货币对美元显著承压，需关注美元流动性指标是否持续收紧。
• 股市：中美经贸关系缓和提振市场情绪，叠加美国通胀低于预期，市场风险偏好回升。MSCI世界领先及MSCI世界指数月度涨幅分别为2.07%和1.73%。国内沪指再创新高，科技成长风格领涨，“十五五”规划强调科技自立自强。
• 大宗商品：原油市场受制裁影响供应，但需求淡季，整体矛盾冲突不明显，油价延续震荡。黄金市场因鲍威尔鹰派表态和地缘政治风险边际缓解，高位回调，中长期驱动逻辑未变。国内期货市场月度资金净流出，市场情绪转向技术性修正。

下周关注重点：

• 海外：美国ISM经济景气度数据、ADP就业数据以及美国财政部中长期融资计划。
• 国内：无明确提及。