大类资产配置多维度解决方案（2024年11月）：宏观“超级周”落幕的资产配置方向

基金研究/2024.11.12 宏观“超级周”落幕的资产配置方向孙雨(分析师) 0755-23976934 基金研 究 专题研 究 证券研究报 告 ——大类资产配置多维度解决方案（2024年11月） 本报告导读： 本报告旨在根据市场环境捕捉全球多资产的投资机会，并根据常见的投资情景，设计相应的投资方案。具体包括股债目标配置中枢组合、低波动固收加组合以及全球大类资产配置组合。其中，全球大类资产配置策略II，10月底边际增持黄金、政金债7-10年、纳指100、日经225，减持中证800、孟买30。本报告认为，当期A股坚定信念，内需与科技政策有望进一步发力，关注内需与自主可控方向；海外权益资产或在特朗普胜选之后短期提振，黄金短期受制于强美元预期与美债利率反弹或偏弱震荡运行。 投资要点： 本报告旨在根据市场环境捕捉全球多资产的投资机会（覆盖A股、债券、黄金等国内资产，以及海外美股、日股、印股等权益资产），并根据常见的投资情景，设计相应的投资方案。 股债目标中枢风险预算策略：采用融合股债目标中枢的风险预算设 计方法，构建股债投资组合，可以将股债配置中枢达到预期的水平 同时相比于固定中枢的股债组合，其长期收益风险比相对更优。低波动“固收+”策略：基于国内股票、债券、黄金资产，构建配置 中枢为股:黄:债=1:1:4的“组合保险（CPPI）+风险预算（RB）”投 资组合。回测区间内（2015/01/01–2024/10/31）年化收益率为6.66%年化波动率3.47%，最大回撤-4.92%，2024年10月录得0.72%，2024年以来录得9.52%。配置上，策略10月底增持政金债7-10年 （+4.66%）、黄金（+1.81%），减持短融（-0.64%）、中证800（-5.84%）全球大类资产配置策略I：基于A股、债券、黄金与美股四类资产 采用“组合保险（CPPI）+风险平价(RP)”两阶段法构建投资组合 回测区间内（2014/01/02–2024/10/31），策略年化收益率11.01%，年化波动率5.80%，最大回撤-7.97%,2024年10月录得1.72%，2024年以来录得15.09%。配置上，策略10月底增持黄金（+5.22%）、纳指100（+2.04%）、政金债7-10年（+0.72%），减持中证800（-7.98%）。 全球大类资产配置策略II：在I策略基础上，增加日股、印股两类 资产。回测区间内（2014/01/02–2024/10/31），策略年化收益率为 9.94%，年化波动率5.04%，最大回撤-9.97%。2024年10月录得 0.15%，2024年以来录得12.53%。配置上，策略10月底增持黄金 （+3.14%）、政金债7-10年（+2.16%）、纳指100（+0.72%）、日经225（+0.70%），减持中证800（-5.91%）、孟买30（-0.81%）。 2024年10月配置建议：（1）A股：坚定信念，内需与科技政策有 望进一步发力，关注内需与自主可控方向。特朗普政策短期对我国 的直接影响是对出口形成制约；但另一方面，这也有利于我国产业升级，实现科技自主自强。（2）美股：美国大选尘埃落定，经济政策不确定性显著降低，叠加美联储11月降息25bp，美股市场风险偏好得以提振。（3）日股：石破茂再次当选，宏观政策风险不确定降低，叠加特朗普交易，短期或存在一定机会，中期关注日本经济复苏状态。（4）印股：印度股市短期受外资净流出影响承压，关注 外资资金流变化趋势。（5）黄金：短期受制于强美元预期与美债利 率反弹或偏弱震荡运行，中长期仍具投资价值。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 sunyu025238@gtjas.com 登记编号S0880521090002 张斌(分析师) 021-38031044 zhangbin028585@gtjas.com 登记编号S0880523070003 相关报告 ETF投资月报（2024年10月）2024.11.08 把脉科技成长投资机会2024.11.04 “优质央企”与“ESG”双轮驱动，震荡行情的配置优选2024.10.30 风险偏好和活跃度提高，投资方向扩散 2024.10.26 乘风而起，关注专精特新之锚2024.10.16 目录 1.主要大类资产市场表现与配置展望3 1.1.业绩表现：10月黄金领涨，印股领跌3 1.2.热点聚焦与配置展望：特朗普胜选后大类资产配置展望4 2.股债目标配置中枢风险预算策略6 2.1.策略简介6 2.2.业绩分析6 2.3.配置权重与边际变化8 3.低波动“固收+”策略8 3.1.策略简介8 3.2.业绩分析：10月录得0.72%，2024年录得9.52%9 3.3.配置权重与边际变化10 3.4.策略落地：基于ETF资产实现跟踪11 4.全球大类资产配置策略13 4.1.全球多资产配置策略I：A股+债券+黄金+美股13 4.1.1.业绩表现：10月录得1.72%，2024年录得15.09%14 4.1.2.配置权重与边际变化14 4.1.3.策略落地：基于ETF资产实现跟踪16 4.2.全球大类资产配置策略II：A股+债券+黄金+跨境权益s17 4.2.1.业绩表现：10月录得0.15%，2024年录得12.53%17 4.2.2.配置权重与边际变化18 4.2.3.策略落地：基于ETF资产实现跟踪20 5.风险提示21 1.主要大类资产市场表现与配置展望 资产配置通过资产之间的低相关性，可以优化组合的收益风险比，并构建满足投资者特定风险偏好需求的投资组合。本报告从资产的可投资性和代表性角度，选取了几类典型的全球多资产，并根据几种常见的投资情景，给出相应的组合设计方案。 资产选取上，本报告覆盖A股权益、债券、黄金等国内资产，以及海外美股、日股、印股等权益资产。其中，A股以中证800指数表征，美股以纳指100指数表征，日股以日经225指数表征，印股以孟买30指数表征，黄金以SGE黄金9999表征，债券资产选取中债7-10年政金债财富指数，以及短融债指数。注，跨境资产均经汇率调整，以人民币计价。 表1：底层资产及其表征指数 序号 板块 资产选取 标的指数 指数基日 1 A股 中证800 H00906.CSI 2004-12-31 2 跨境股票 纳指100 NDX.GI 1985-02-01 3 跨境股票 日经225 N225.GI 1950-09-07 4 跨境股票 孟买30 SENSEX.BO 1979-04-03 5 黄金 SGE黄金9999 Au9999.SGE —— 6 债券 政金债7-10财富 CBA08201.CS 2011-12-31 7 债券 短融债 H11014.CSI 2007-01-31 数据来源：Wind,国泰君安证券研究。 注：跨境资产均经汇率调整，以人民币计价。 1.1.业绩表现：10月黄金领涨，印股领跌 2024年10月，黄金领涨，印股、日股、A股回调。从基础资产的收益率表 现看：2024年10月份，黄金（6.51%）＞纳指100（0.82%）>政金债7-10年（0.22%）>短融（0.20%）>中证800（-1.55%）>日经225（-2.39%）>孟买30（-4.83%）。其中，跨境权益指数收益均经汇率调整后计算。 表2：底层资产月度收益：10月黄金领涨，印股领跌 区间 A股 美股 日股 印股 黄金 债券 短融 2024年1月 -8.22% 2.16% 4.35% 0.33% 0.09% 0.99% 0.28% 2024年2月 10.49% 5.29% 5.86% 1.60% 0.20% 1.10% 0.26% 2024年3月 0.16% 1.05% 2.57% 1.47% 9.68% 0.34% 0.18% 2024年4月 2.26% -4.31% -7.66% 1.21% 3.46% 0.54% 0.24% 2024年5月 -0.83% 6.32% -0.13% -0.57% 1.43% 0.42% 0.22% 2024年6月 -3.47% 6.45% 0.88% 7.12% -0.67% 1.05% 0.16% 2024年7月 0.27% -1.52% 3.69% 2.60% 2.43% 1.14% 0.20% 2024年8月 -3.69% 0.78% 3.25% -1.29% 1.81% -0.25% 0.12% 2024年9月 21.80% 0.97% -1.84% 1.36% 3.80% 0.14% 0.12% 2024年10月 -1.55% 0.82% -2.39% -4.83% 6.51% 0.22% 0.20% 2024年以来 15.14% 18.92% 8.10% 8.93% 32.20% 5.83% 2.00% 年化收益率 19.54% 24.54% 10.37% 11.43% 42.40% 7.44% 2.54% 年化波动率 23.46% 18.63% 25.54% 14.68% 12.88% 2.20% 0.18% 最大回撤-13.80%-13.53%-20.08%-6.81%-5.21%-1.26%-0.05% 夏普比率 0.88 1.27 0.51 0.81 2.81 3.27 13.57 卡玛比率1.421.810.521.688.135.9349.10 数据来源：Wind,国泰君安证券研究；时间区间：2024.01.01-2024.10.31。注：跨境权益指数收益均经汇率调整后计算。 1.2.热点聚焦与配置展望：特朗普胜选后大类资产配置展望 2024年11月6日，美国共和党总统候选人特朗普以压倒性优势赢得总统选 举，拿下7个全部摇摆州，最终拿到538张选举人票中的312张，哈里斯 最终获得226张选举人票。此外，截至11月12日，共和党已经获得参议院的控制权（53席），并在众议院选举中获得214个席位（当前领先民主党9个席位，获得218席将获得众议院控制权），这意味着特朗普的权利高度统一，后续政策推行的阻力大幅降低。 特朗普的施政纲领：推行“美国优先”，主张对内减税、对外加税、能源自主与严控移民等。在财政政策方面，减税主张是其任期内寻求实施的重点，特朗普提出要将个人减税政策永久化，并且进一步将已经永久化的公司税 率从21%进一步降至15%。在外贸政策方面，他着重强调提升关税，提出对中国加征60%的关税，以及实行10%-20%的全面关税。在气候能源方面，他主张取消环境规制、促进油气生产，提供低价能源，从而压低通胀。在移民方面，提出实施美国历史上最大规模的驱逐、终止出生公民权等举措。 图1：特朗普以压倒性优势赢得2024年美国总统大选 数据来源：AP 图2：共和党已经获得参议院的控制权，并大概率获得众议院的多数席位 数据来源：AP 展望后续，特朗普胜选后对主要大类资产的配置展望： （1）A股：坚定信念，内需与科技政策有望进一步发力。特朗普再次当选，全球逆全球化或进一步加深。短期对我国的直接影响是对出口形成制约；但另一方面，这也有利于我国产业升级，实现科技自主自强。面对可能到来的 外部扰动，国内内需与科技政策有望进一步发力。关注化债内需与自主可控积极方向。 （2）美股：美国大选落定，叠加特朗普交易预期，美股提振，中期看美国经济表现。11月6日，美国大选尘埃落定，经济政策不确定性显著降低，叠加美联储11月降息25bp，美股市场风险偏好得以提振。美国接下来的经 济、通胀演绎将受到特朗普政策落地效果的冲击，综合政策核心诉求、紧迫性和推进难易程度，特朗普2025年1月20日上台后的政策排序可能是能源移民、关税、减税，这对应通胀上行压力加大。降息路径方面，12月降 息25BP的概率较大，尽管9月非农就业大幅回落主要是由飓风和罢工导 致，就业市场总体维持稳健，但ECI薪资增