公司2024年前三季度营收275.2亿元，同比-9.1%；归母净利润85.8亿元，同比-15.9%。单季度表现更差，24Q3营收46.4亿元（-44.8%），归母净利润6.3亿元（-73.0%），业绩低于预期。
核心观点与举措：
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深度调整渠道，蓄力长期发展：
- 产品方面：海之蓝/梦6+增速较快，梦6+出厂价上调，海之蓝省外市场稳健，受益低端产品向上升级。公司聚焦产品结构升级，通过梦之蓝手工班“年份酒”概念强化品牌。
- 渠道方面：完成组织架构、激励制度等梳理，推动厂商一体化，完善经销商管理，稳定渠道信心。
- 地区方面：省内竞争加剧，下滑幅度更大，省外市场表现略好。公司聚焦省内、省外高地及样板市场，深化全国化布局。
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费用率全面上行，盈利能力承压：
- 毛利率：24Q3为66.2%，同比-8.6pp，主要因产品结构下行，次高以上产品受景气下行冲击。
- 费用率：销售费用率27.8%（+12.3pp），管理费用率10.3%（+4.3pp），因加大费投力度（买赠抽奖等）及渠道费用支持。
- 净利率：24Q3为13.6%，同比-14.2pp，受营收规模支撑不足及刚性费投放影响，盈利下滑。
- 现金流：24Q3经营活动现金流净额14.1亿元（-65.3%），合同负债49.7亿元（-10.0%），环比增加10.3亿元。
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高举高打强化品牌，静候景气改善：
- 品牌端：突出品质表达，放大年份老酒稀缺价值，强化梦之蓝手工班高端品牌形象。
- 营销端：聚焦省内、省外高地及样板市场，深化全国化。
- 管理端：加强市场基础工作清单化管理，健全标准，强化业务指导。
- 展望：延续加速出清思路，春节及来年继续降速消化库存，期待库存消化后经营改善。
盈利预测与估值：
预计2024-2026年EPS分别为5.71元、5.58元、6.10元，对应PE分别为14倍、14倍、13倍。看好公司长期成长能力，基于以下假设：
- 白酒销量：2024-2026年同比-15.0%、-10.0%、1.0%，吨价+5.0%/年，毛利率75.4%-74.7%。
- 红酒营收：2024-2026年同比-20.0%、-10.0%、5.0%，毛利率29.0%。
- 其他业务营收：2024-2026年同比+20.0%/年，毛利率21.5%-27.3%。
研究结论：
公司省际龙头地位稳固，品牌优势突出，将受益苏酒消费升级和份额集中。深化改革增强渠道力，经营势能拐点向上。持续推进深度全国化和双品牌战略，成长空间扩大。短期业绩承压，但长期发展可期。
风险提示：
经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。
