收入阶段性承压，盈利能力稳步提升

2024年11月04日中联重科(000157.SZ) 证券研究报告 收入阶段性承压，盈利能力稳步提升 事件：中联重科发布2024年三季报，1-9月，公司实现营业收入343.86亿元，同比-3.18%，实现归母净利润31.39亿元，同比+9.95%；单Q3，公司实现营业收入98.50亿元，同比-13.89%，实现归母净利润8.51亿元，同比+4.42%。 内销结构分化特点突出，海外业务发力明显。根据工程机械工业协会，2024年1-9月，挖机、起重机内销分别同比+8.62%、-22.58%，出口分别同比-9.04%，+10.78%。结构分化背景下，公司海外业务收入176.44亿元，同比增长35.42%，大幅跑赢行业，占收入比重51%，同比提升约15pct，我们判断，公司收入承压主要系起重机、混凝土等非土方机械内需低迷所致。展望未来，海外业务方面，新兴市场逐步复苏，公司外销有望保持稳定增长；国内业务方面，Q4及2025年政策驱动基建预期向好，起重、混凝土板块可能边际恢复，从而助推公司业绩持续改善。 内控降本持续深化，盈利能力稳步提升。根据Wind，公司Q3毛利率、净利率分别为28.52%、9.65%，同比+1.06pct、+4.55pct，内控降本助公司毛、净利率稳步提升。费用率方面，公司Q3期间费用率合计18.50%，同比-0.84ct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.76%、5.57%、5.60%、-1.43%，同比+1.12pct、+2.04pct、-2.98pct、-1.01pct，其中管理费用上升主要系公司股份支付费用增加所致。剔除股份支付费用影响后，1-9月公司归母净利润同比+29.98%，单Q3归母净利润同比+29.53%，公司经营性的盈利能力显著增强。 郭倩倩分析师SAC执业证书编号：S1450521120004guoqq@essence.com.cn 高杨洋分析师SAC执业证书编号：S1450523030001gaoyy3@essence.com.cn 风险管控成效显著，经营质量边际改善。根据Wind及相关披露，现金流方面，2024年1-9月公司经营性现金流12.08亿元，同比+5.74%，其中Q3增速显著，同比+81.57%，综合回款率111.11%，同比+10.73pct；资产质量方面，表内应收款项较Q1末减少39.85亿元，降幅8.76%，存货较Q1末减少19亿元，降幅7.81%，其中Q3减少14.23亿元，风险压降效果显著，资产质量持续优化。998345815 相关报告 注销式回购计划增强信心，有望提升公司投资价值2024-10-18主动谋变拓新局，打造差异化成长之路2024-09-30业绩稳步增长，“新业务+国际化”持续贡献发展动能2024-09-09业绩符合预期，新业务新市场α凸显2024-03-30业绩符合预期，出口弹性有2024-01-25 投资建议：我们预计公司2024-2026年的收入分别为445.6、519.2、614.4亿元，增速分别为-5.3%、16.5%、18.3%，净利润分别为39.8、57、70.9亿元，增速分别为13.5%、43.3%、24.3%，对应PE分别为15.6X、10.9X、8.7X；国家政策加持下，内需有望顺周期复苏；海外新兴市场持续高景气，出口保持较好增长， 看好公司中短期业绩的恢复弹性；给予“买入-A”的投资评级，12个月目标价为8.58元，相当于2025年13X的动态市盈率。 望延续 风险提示：国内市场需求不及预期，海外业务拓展不及预期，新兴业务拓展不及预期，国际贸易摩擦加剧。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034