铜期货月报：宏观预期支撑，10月旺季需求持续性不足

宏 观 预 期 支 撑 ，1 0月 旺 季 需 求 持 续 性 不 足 张若怡从业资格：F3014466投资咨询资格：Z0013119联系方式：020-88818021 2024年11月3日 行情观点 总的来说，宏观方面，10月美联储降息预期较9月明显下滑，下一次降息25bp概率持续走高，美国经济软着陆预期仍在，“降息+软着陆”的宏观组合或对铜价相对利好，但美元、美债收益率的强势攀升削弱美元计价商品的吸引力；国内已经出台及或在途中的一揽子刺激政策或有望领先于海外经济数据，驱动宏观预期转变，后续重点关注全国人大常委会是否有增量财政框架，以及中央经济工作会议对财政规模和支出方向的讨论。基本面方面，短期来看铜矿紧缺格局边际改善，但中长期来看铜矿供应偏紧仍对TC反弹形成限制；需求端，10月旺季需求边际放缓，11月步入淡季阶段，开工率或将继续回落。因此，短期来看铜价缺乏明显的上行驱动因素，但国内刺激政策预期及铜矿供给紧张亦提供一定价格支撑，后续宏观政策预期及库存去化趋势或指引短期价格方向。 目录CONTENT 月度回顾与资金面01 宏观：美元美债维持高位02 供给：铜矿供应短缺边际缓解03 04需求：旺季需求边际放缓 05库存：库存去化放缓 1月度回顾与资金面 1.110月期货行情回顾：政策乐观情绪回落，旺季需求持续性不足，铜价高位回调 10月以来，因国内宏观政策乐观情绪回落、旺季需求边际减弱、铜矿紧缺格局边际放缓，铜价高位回调截至2024年10月31日，伦铜价格报9,547美元/吨，较9月末下跌3.22%截至2024年10月31日，沪铜价格报76,570元/吨，较9月末下跌2.79%截至2024年10月31日，沪铜持仓量401,748手，较9月末下跌15.62%，回落至今年3月及以前水平10月沪铜月均成交量174,472手，环比下跌24.35% 1.3价差：SMM电解铜、LME铜均维持贴水结构 2宏观：美元美债维持高位 2.1美国主要金融数据：美元维持强势地位，美债收益率持续上行，美联储降息预期或受压制 从9月中美联储议息以来，美债收益率、美元指数超预期强势攀升，一方面反映出前期市场对美国经济衰退的“错判”，另一方面也反映美国大选的“特朗普交易”行情——高通胀、高利率以及强美元10月10Y美债收益率突破4.2%、美元指数突破104，创8月下旬以来新高通胀粘性、就业强劲情况下，市场预期美联储降息或受压制，fedwatch观察显示下一次降息25bp概率持续走高 2.2美国主要经济数据：9月通胀回落放缓，制造业PMI连续第7月低于荣枯线 美国通胀粘性，9月通胀回落放缓：美国9月总体CPI季调环比上涨0.2%（市场预期0.1%），同比回落至2.4%（市场预期2.3%）；10月美国密歇根大学通胀预期为2.70%，与前值持平10月就业数据失真：10月美国非农就业数据偏弱，10月新增非农1.2万人，显著不及市场预期的10万人；10月14日，美联储理事沃勒做过预示，预期飓风和罢工可能会使就业增长减少逾10万人10月制造业景气度低迷：美国10月制造业PMI46.50（前值47.20），连续第7个月低于荣枯线，制造业处于收缩状态 2.3中国主要金融数据：9月金融数据所映射的宏观基本面未显著改变，政策陆续出台后四季度数据更为关键 9月M2同比回升，M2-M1剪刀差持续走扩：M1同比-7.4%，前值-7.3%；M2同比6.8%，前值6.3%；M2同比-M1同比14.2%，前值13.60%。M2同比增速回升，可能与9月下旬以来资本市场活跃度提升带来更多证券保证金（计入非银存款）等因素有关。9月社融存量同比增速为8.0%，较上月小幅下降0.1pct，其中实体信贷、企业债券、未贴现银行承兑汇票同比少增，政府债同比多增9月企业新增中长期贷款占新增信贷比例为近年同期低位，实体经济的资本开支需求和融资需求仍待回升 2.4中国主要经济数据：9月CPI显示内需仍待提振，工业生产季节性回暖 9月CPI及核心CPI同比均回落，尤其是核心CPI同比从8月的0.3%继续回落至0.1%，显示内需仍待提振9月高温天气的扰动趋弱、工业生产季节性回暖，制造业PMI和工业增加值均回暖9月制造业PMI49.8%，较上月回升0.7个百分点9月全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，环比回升0.9% 3供给：铜矿供应紧缺边际缓解 3.1铜矿：现货TC/RC加工费小幅回升，但中长期看铜矿供应偏紧依然对于TC价格的反弹形成限制作用 2024年以来，铜矿现货TC/RC下滑并维持低位：一二季度加工费下滑幅度明显，TC自年初的53.30美元/千吨下滑至6月底的2.60美元/千吨，9月以来，受内外冶炼厂突发事故影响，现货精矿供应紧张略得到缓解，加工费小幅回暖，截至11月1日TC回升至13.10美元/千吨；但中长期看，铜矿供应偏紧依然对于TC价格的反弹形成限制作用。 现货冶炼利润维持亏损：204年9月冶炼利润为-1524元/吨 2024年1-9月铜精矿累计进口量2,108.43万吨，同比增长3.59%，较去年同期下降3.91个百分点 3.2粗铜&阳极铜：粗铜下半年以来供应趋紧，阳极铜进口同比下滑 粗铜供应上半年宽松，下半年趋紧：2024年上半年，国内南方粗铜加工费自800元上涨至1950元，粗铜供应整体宽松，主因高精废价差下废铜作为原料占比提高；三季度废铜供应收紧，粗铜加工费回落，10月均价750元；10月底加工费上行至1100元，供应紧张程度放缓 阳极铜消耗量增长，进口比例下降：2024年1-8月阳极铜累计消耗671.25万吨，同比增长5.45%；铜精矿原料的短缺使得海外矿山阳极铜难有增量，1-8月阳极铜累计进口量62.58万吨，同比下降12.02%；阳极铜进口量占消耗量比例为9.32%，同比下降1.85pct 3.3废铜：废铜补位电解铜原材料供给，下半年以来精废价差高位回落，废铜供应由宽趋紧 精废价差先升后降，废铜供给由宽趋紧：2024上半年，精废价差扩大，高位触及4400元/吨，废铜产量增长预期相应增强；下半年以来，精废价差自高位回落，截至11月1日，精废价差为866.7万吨进口废铜供应占比较高：2024年1-8月中国累计废铜供应量198.36万吨，同比下降3.99%，其中进口废铜供应占比超60%废铜流向冶炼端口比例增加：2024年1-8月中国废铜冶炼量达120.75万吨，同比增长12.67%，占总消费量比例达64.33% 3.4精铜：原材料紧缺格局下，国内产量增长有限，1-9月进口量同比增速高于国内产量增速 9月SMM中国电解铜产量100.43万吨，环比下降0.91%，同比下降0.76%；1-9月累计产量896.43万吨，同比增加5.64%。9月产量超预期下降的主要原因为：原料供应持续紧张导致部分冶炼厂产量下降、华中地区某大型冶炼厂因不可抗力原因导致需要长期检修，令其产量大幅下降；根据各家排产情况，SMM预计10月、11月电解铜产量将继续下滑9月电解铜进口量达32.25万吨，环比增加29.19%，同比下降1.71%； 1-9月电解铜进口量累计264.9万吨，同比增长6.13% 冶炼厂月度开工率下半年以来逐月下滑，9月开工率为82.6% 3.5进出口：保税区铜溢价回落，保税区库存累库 本周沪伦比值均值8.13，周环比提高0.02 本周现货进口盈亏均值209.50元/吨，周环比提高17.38元/吨保税区铜溢价回落、库存累库：本周洋山铜溢价报48.4美元/吨，周环比-5.4美元/吨；10月31日，保税区铜库存5.41万吨，周环比+0.17万吨。 4需求：旺季需求边际放缓 4.1加工环节：10月旺季开工率不及9月，SMM电解铜周度制杆开工率回落至74.52% 4.2终端——地产：地产筑底，1-9月房地产开发投资完成额累计同比-10.10% 5库存：库存去化放缓 5.1国外：LME库存小幅降低但仍处高位，COMEX铜库存累库 5.2国内：中国社会库存2024年6-9月去库，10月以来小幅累库 LME铜库存去库态势：本周LME周度平均库存27.31万吨，周环比下降1.84%，下滑幅度较上周放缓COMEX铜库存累库：本周COMEX周度平均库存8.82万吨，周环比上升6.47%，累库幅度较上周提高中国社会库存小幅去库：截至10月31日，SMM全国主流地区铜库存20.98万吨，周环比-0.98万吨10月以来，境外库存去化放缓，境内库存小幅累库，全球整体库存仍处高位，库存仍存压力 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货发展研究中心 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks