三季报点评：压力释放，蓄力来年

核心观点与关键数据

公司发布2024年三季度报告，实现营业总收入73.99亿元，同比+0.67%；归母净利润35.66亿元，同比+2.58%，收入利润略低于预期。主要原因是2024年商务需求偏弱，国窖动销短期承压。公司主动调降增速，缓解渠道压力，有利于中期健康成长。

毛利率88.12%，同比持平微降，主要受产品结构影响，特曲、窖龄等增速快于国窖整体。销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为11.76%/3.54%/9.39%，同比分别-1.08pct/-0.58pct/基本持平；归母净利率为48.19%，同比+0.90pct。

产品端聚焦“双品牌、三品系、大单品”发展布局，国窖1573、窖龄、特曲等中高端酒进一步发力带动增长。市场端通过扫码红包、千一万三、双“124”工程等举措做强消费氛围，创新C端活动加强年轻群体绑定，预计国窖、窖龄、泸特等开瓶均保持较高水位。

研究结论与评级

考虑到行业需求疲弱，公司主动减轻渠道压力，预计2024-2026年营业收入分别325.95/342.13/358.98亿元，同比增长7.81%/4.97%/4.92%，归母净利润分别为139.07/141.88/149.21亿元，同比增长4.99%/2.02%/5.17%，对应CAGR为4.05%，对应2024-2026年PE估值分别为15/14/14X。

当前市场对短期业绩的担忧逐步消化，公募持仓已降至阶段性低位，公司作为估值具备性价比的高端酒，宏观预期有望带来较大的估值弹性。考虑到公司不断完善产品结构、具备较强的渠道运作能力，维持“买入”评级。

风险提示

白酒消费力不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不达预期。