2023年业绩预告点评：营收再超预期，费投蓄力来年

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 非乳饮料 2024年01月27日 东鹏饮料（605499）2023年业绩预告点评 强推 （维持） 营收再超预期，费投蓄力来年 目标价：240元 当前价：162.90元 事项：  公司发布2023年业绩预告。2023年实现营业收入110.6~113.1亿元，同比增长30%~33%，归母净利润19.9~20.6亿元，同比增长38%~43%，扣非归母净利润18.3~18.9亿元，同比增长35%~40%。单Q4看，营业收入为24.2~26.7亿元，同比增长30%~44%，归母净利润为3.3~4.1亿元，同比增长21%~47%；扣非归母净利润为3.2~3.9亿元，同比增长12%~36%。 评论：  Q4收入增速再超预期，费投加大蓄力来年。受益于10月多地渠道出现缺货、11月初公司提前半个月开启新经营年度，23年末至今公司均处紧张的补库、春节备货状态，23Q4收入同比高增30%~44%，在春节后置、基数不低的基础上，四季度营收增速再次明显超过市场预期。盈利端看，公司今年大幅加大冰柜投放、前期亚运会费用摊销、补水啦配套费投，叠加22Q4高基数（22Q4扣非同增142.5%），影响扣非增速表现，归母净利则预期受益投资收益等贡献而表现更优。整体看，Q4淡季加大网点扩张、冰柜及品宣投放，充分蓄力来年增长。  短期看，春节返乡乐观配合专案落地，预计24年开门红高增确定性亦足。今年春节返乡人数预期乐观（国新办发布预测，24年春节90亿人次，且发生结构性变化，自驾车出行72亿、占比80%，创历史新高）。东鹏亦前瞻加大返乡专案活动力度，一是出行专案，如公路广告牌、导航提示、服务区/加油站/车站等网点活动等，二是礼品专案，已前瞻布局春节堆头及专项促销员进行推广，三是棋牌室专案等特定节庆场景的布局。当前渠道备货积极性高涨，供应链紧张，礼盒装初步销售反馈较好，预期春节开门红确定性亦足。  大单品势能延续强劲，系列新品已超预期，稳步迈向平台型饮料龙头。回顾23年，大单品全国化势能强劲，预计全年同增25%+，补水啦5月起全国铺货，年底覆盖终端数量已达约130万家，收入体量达5亿，而无糖茶10月上新已实现近亿元销售，表现已超预期。而近期东鹏加快多品类布局，或部分引发市场对战略漂移的担忧。我们认为，一是公司品类布局思路层次清晰，大金瓶为绝对基本盘，补水啦、无糖茶为发力重点，其余产品仅为对餐饮新渠道、新品类的初步试水探索，尚未重点投入推广；二是公司底层能力扎实、推新试错成本较低，即制造成本及渠道具备优势，且数字化可使新品动销反馈及时，景气赛道起量确定性较高，探索新品进退灵活有度。我们预计24年补水啦、无糖茶有望达到10亿、5亿体量，其余新品有序探索，稳步迈向平台型饮料龙头。  投资建议：高成长持续性无虞，估值回调后布局价值再凸显，重申“强推”。短期公司动销旺盛、新品反馈积极，而长沙工厂近日投产、大力投放冰柜等配套举措持续推进，叠加报表余力充足，公司高成长持续性无虞。结合业绩预告，我们调整23-25年业绩预测至20.5/27.4/34.4亿元（原预测为20.7/27.3/34.7亿元），经历前期估值系统性回调，当前现价对应24-25年PE估值仅24/19倍，布局价值再凸显，重申“强推”评级。  风险提示：网点扩张不及预期、新品推广不及预期、原材料价格大幅上涨。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 8,505 11,245 14,231 17,520 同比增速(%) 21.9% 32.2% 26.6% 23.1% 归母净利润(百万) 1,441 2,048 2,738 3,437 同比增速(%) 20.8% 42.2% 33.7% 25.5% 每股盈利(元) 3.60 5.12 6.85 8.59 市盈率(倍) 45 32 24 19 市净率(倍) 12.9 10.3 7.9 6.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年1月26日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：严晓思 邮箱：yanxiaosi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 40,001.00 已上市流通股(万股) 15,927.09 总市值(亿元) 651.62 流通市值(亿元) 259.45 资产负债率(%) 59.15 每股净资产(元) 14.94 12个月内最高/最低价 207.12/158.59 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《东鹏饮料（605499）深度研究报告：乘势远谋，鹏程万里》 2023-11-29 《东鹏饮料（605499）跟踪分析报告：全国化多点开花，平台化初具雏形，上调目标价至240元》 2023-11-22 《东鹏饮料（605499）项目投资点评：落子华北，高增持续性再夯实》 2023-11-05 -23%-10%3%16%23/0123/0423/0623/0923/1124/012023-01-30~2024-01-26东鹏饮料沪深300华创证券研究所 东鹏饮料（605499）2023年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 东鹏饮料PE-Band 图表 2 东鹏饮料PB-Band 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 东鹏饮料（605499）2023年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,158 4,909 6,863 9,326 营业总收入 8,505 11,245 14,231 17,520 应收票据 0 0 0 0 营业成本 4,905 6,371 7,953 9,723 应收账款 25 42 46 59 税金及附加 93 120 152 189 预付账款 127 285 304 300 销售费用 1,449 1,931 2,352 2,834 存货 394 573 708 826 管理费用 256 343 412 499 合同资产 0 0 0 0 研发费用 44 58 73 90 其他流动资产 4,542 3,510 4,273 5,286 财务费用 41 -35 -33 -32 流动资产合计 7,246 9,319 12,194 15,797 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 13 15 44 25 固定资产 2,232 2,802 3,314 3,723 投资收益 70 135 108 121 在建工程 529 654 754 804 其他收益 56 20 35 35 无形资产 357 342 307 277 营业利润 1,854 2,628 3,508 4,398 其他非流动资产 1,506 1,499 1,495 1,491 营业外收入 3 2 2 3 非流动资产合计 4,624 5,297 5,870 6,295 营业外支出 21 20 20 20 资产合计 11,870 14,616 18,064 22,092 利润总额 1,836 2,610 3,490 4,381 短期借款 3,182 3,682 4,182 4,682 所得税 395 562 752 944 应付票据 25 28 30 44 净利润 1,441 2,048 2,738 3,437 应付账款 626 817 1,005 1,265 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,441 2,048 2,738 3,437 合同负债 1,627 2,151 2,723 3,352 NOPLAT 1,473 2,020 2,713 3,412 其他应付款 656 656 656 656 EPS(摊薄)（元） 3.60 5.12 6.85 8.59 一年内到期的非流动负债 39 39 39 39 其他流动负债 551 761 978 1,211 主要财务比率 流动负债合计 6,706 8,134 9,613 11,249 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 70 120 170 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 21.9% 32.2% 26.6% 23.1% 其他非流动负债 100 100 100 100 EBIT增长率 25.0% 37.2% 34.3% 25.8% 非流动负债合计 100 170 220 270 归母净利润增长率 20.8% 42.2% 33.7% 25.5% 负债合计 6,806 8,304 9,833 11,519 获利能力 归属母公司所有者权益 5,064 6,312 8,231 10,573 毛利率 42.3% 43.3% 44.1% 44.5% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 16.9% 18.2% 19.2% 19.6% 所有者权益合计 5,064 6,312 8,231 10,573 ROE 28.4% 32.4% 33.3% 32.5% 负债和股东权益 11,870 14,616 18,064 22,092 ROIC 59.1% 45.6% 45.8% 45.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 57.3% 56.8% 54.4% 52.1% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 65.6% 61.6% 53.9% 47.2% 经营活动现金流 2,026 3,075 3,515 4,403 流动比率 1.1 1.1 1.3 1.4 现金收益 1,706 2,283 3,031 3,779 速动比率 1.0 1.1 1.2 1.3 存货影响 -54 -179 -135 -119 营运能力 经营性应收影响 -71 -176 -22 -10 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 200 194 190 273 应收账款周转天数 1 1 1 1 其他影响 245 953 450 479 应付账款周转天数 43 41 41 42 投资活动现金流 -3,336 -945 -900 -800 存货周转天数 27 27 29 28 资本支出 -924 -949 -903 -802 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 3.60 5.12 6.85 8.59 其他长期资产变化 -2,412 4 3 2 每股经营现金流 5.06 7.69 8.79 11.01 融资活动现金流 1,764 621 -661 -1,140 每股净资产 12.66 15.78 20.58 26.43 借款增加 2,529 570 550 550 估值比率 股利及利息支付 -603 -829 -1,110 -1,9