家电行业W44周报：三季报业绩揭榜，白电业绩领跑

股票研究/2024.11.04 三季报业绩揭榜，白电业绩领跑家用电器业 评级：增持 ——家电行业W44周报 蔡雯娟(分析师)曲世强(研究助理)谢丛睿(分析师) 021-38031654021-38031025021-38038437 caiwenjuan024354@gtjas.comqushiqiang028674@gtjas.comxiecongrui@gtjas.com 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 登记编号S0880521050002S0880123070132S0880523090004 本报告导读： 2024Q3业绩揭榜，白电业绩领跑；以旧换新国补支持下，家电全品类线上线下年计增速持续改善；原材料价格同比仍有提升，海运周度价格指数环比有所回落，地产销售数据边际回暖。增持 投资要点： 投资建议：2024Q3业绩揭榜，除白电经营稳健之外，其他子版块呈现收入承压或增收不增利现象。展望后续，以旧换新叠加双十一大促刺激效果明显，板块有望迎来Q4拐点。品类维度，白电最为稳 健，且为政策刺激最直接受益方向，推荐美的集团（2024PE：14.0x）、海尔智家（14.5x）；黑电板块同样受益于以旧换新，推荐TCL电子 （9.9x）、海信视像（14.33x）。本次政策中，强调促进房地产的量和价企稳，后周期属性更强的厨电存在补涨机会，推荐老板电器 （14.3x）、华帝股份（13.2x）。 家电板块三季报揭榜，白电领跑。家电板块2024Q3收入利润分别同比+1.5%/+0.7%，已连续三季度降速，Q3较Q2分别降3.8pct/降8.3pct。板块整体的表现仍受体量占比较大的白电影响，白电2024Q3 收入利润分别同比+0.9%/+9.8%。2023Q1至2024Q2，家电板块每个季度业绩增速均好于收入增速，净利率每个季度都实现同比提升，2024Q3首次出现业绩增长慢于收入增长，板块毛销差与2024Q3同比下滑约1pct。剔除原材料波动影响外，竞争格局是决定盈利提升的关键，板块中白电仍然保持了较好的竞争格局，实现了净利率的持续提升，但白电之外的板块受到7~8月内销需求承压影响，为稳住份额牺牲了一定的毛利率或费用率，导致整体业绩相对承压。 以旧换新国补支持下，家电全品类线上线下年计增速持续改善。其 中相对可选品类线上改善幅度显著，线上年初至24W43干衣机、扫 地机器人、洗地机销额增速环比分别提升了29pct、16.9pct和4.7pct其余冰洗、厨电品类销额增速环比提升2~4pct。厨电和彩电线上线下改善幅度显著，年初至24W43油烟机、燃气灶、洗碗机增速环比分别提升了5.4pct、4.9pct和7.8pct。彩电增速环比提升4.8pct。 原材料价格同比仍有提升，海运周度价格指数环比有所回落，地产销售数据边际回暖。2024年截至11月1日，铜铝、塑料价格同比仍有提升，钢价/原油价格有所下滑；中国出口集装箱货运价格指数 累计46%，环比上周0%，季度内-36%。北京、深圳10月二手房交易成交量同比大幅增长，全国一手商品房年累计同比降幅持续收窄至-30%，环比9月收窄4pct。 风险提示：以旧换新政策对后续的拉动效果不及预期、房地产销售 及竣工持续下行导致后周期需求不足风险、原材料价格波动风险、 市场竞争加剧。 家用电器业《家电公募基金持仓比例再提升，集中白电龙头》2024.10.28 家用电器业《家空内销边际强改善，重视三季报内销韧性品种》2024.10.21 家用电器业《政策刺激显效，头部品牌受益明显》2024.10.18 家用电器业《双十一叠加国补，大促销售有望超预期》2024.10.20 家用电器业《主线重回内销，把握政策发力、格局改善契机》2024.10.13 目录 1.家电板块三季报揭榜，白电领跑3 2.W44重要周度数据汇总5 2.1.家电全品类线上线下年计增速持续改善5 2.2.铜铝、塑料价格同比仍有提升，钢价/原油价格有所下滑5 2.3.海运周度价格指数环比有所回落6 2.4.地产销售边际数据回暖7 3.投资建议8 4.风险提示8 1.家电板块三季报揭榜，白电领跑 家电板块三季报揭榜，白电领跑。家电板块2024Q3收入利润分别同比 +1.5%/+0.7%，已连续三季度降速，Q3较Q2分别降3.8pct/降8.3pct。板块 整体的表现仍受体量占比较大的白电影响，白电2024Q3收入利润分别同比 +0.9%/+9.8%。2023Q1至2024Q2，家电板块每个季度业绩增速均好于收入增速，净利率每个季度都实现同比提升，2024Q3首次出现业绩增长慢于收入增长，板块毛销差与2024Q3同比下滑约1pct。剔除原材料波动影响外，竞争格局是决定盈利提升的关键，板块中白电仍然保持了较好的竞争格局，实现了净利率的持续提升，但白电之外的板块受到7~8月内销需求承压影响，为稳住份额牺牲了一定的毛利率或费用率，导致整体业绩相对承压。 家电板块整体 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 营收增速 3.9% 8.9% 9.3% 11.0% 9.8% 5.3% 1.5% 毛利率同比 1.7% 1.9% 1.3% 1.3% 0.9% -0.1% -1.6% 归母净利润增速 10.9% 15.2% 10.8% 16.3% 13.7% 9.0% 0.7% 归母净利率同比 0.5% 0.5% 0.1% 0.3% 0.3% 0.3% -0.1% 销售费用率同比 0.5% 1.2% 0.5% 0.6% 0.1% -0.2% -0.6% 毛销差同比 1.2% 0.7% 0.8% 0.7% 0.8% 0.1% -1.0% 研发费用率同比 0.3% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.1% 0.2% 图1：家电板块24Q3整体收入增幅收窄3.8pct，至+1.5% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 2023Q12023Q22023Q3 % % 2023Q42024Q1 2024Q2 -12.6%12.8%% 13.0% 11. -9. 10.5 8.-8 . % 11 % 1.1% 7.6% 8.5% -9.2 % 14.6 % 15.3 % 10.0 零部件 % 10.0 7.4% .7% % 11.8 % 9.7 9.7% % -1.4 显示类 % -54.6 % -49.4 % 5.0 -2 -9.3 3% -14 5.6% 4% -11. 集成灶 .4% 4.8% 2% % 10.5 % 13.4 5.3% % -3.7 传统厨电 厨电 % .3 -19 2% % -7.9 % 10.4 % -4.2 % -4.0 % -9.8 个护按摩 % 0% % 21.7 % 15.2 6.3% % -9.1 清洁电器 2.4% 7.8% % 10.3 5.8 2.7% 厨小电 小家电 0.9% 5.1% 9.3% % 13.8 % 8.3 9.2% 6.2 白电 1.5% 5.3% 9.8% % 11.0 % 9.3 8.9% 3.9 家电板块 2024Q3 营收增速 图2：分子版块看，清洁电器、黑电显示收入增速较快 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 2023Q1 10 13 2023Q2 2023Q32023Q42024Q12024Q2 6% 7% - 19 8 3% 9.8% 7 - -37.2% 12 32 .6% - .5% .3% .0% -12 23 2% 18. 8% 22. 5% 53. 5% -5. .2% 零部件 .9% -24 -14 18.2% .4% -16 -18 9% -4. .8% 显示类 .6% -113 .7% -84 8.9% -3 8% -4. 0% 14. .7% -12 集成灶 24.1% .8% -16 .2% 6% 9. 3% 22. 22. .9% 传统厨电 厨电 0.6% -4 .9% -39 -2 .0% 152 7% -8. 2% 71. .9% 个护按摩 22.8% .2% 10 4% 39. 3% -3. 1% -1. 13. .7% -28 清洁电器 .8% -16 .2% -11 13. 9% -7. 8% -4. 3% -7. .1% -13 厨小电 小家电 8% 9. .2% 13 2% 16. 6% 28. 4% 13. 0% 18. .9% 白电 7% 0. 0% 9. 7% 13. 3% 16. 8% 10. 2% 15. .9% 家电板块 2024Q3 归母净利润增速 图3：分子版块看，仅白电业绩增速为正 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 2024Q3 1. -1 5. -0 0. -0 -1 1. -2 1. -2 3. 0. -3.0% 4. -0 -1 1. 0% -1. % 0.9 2% 3% 3% % 2.6 1.4% 零部件 1% -3. .7% % .4 -3 .1% % -1.7 1.1% 显示类 8% -10. % .2 -5 .6% 8% 4% % 1.7 1.3% 集成灶 7% -0. .2% % -0.7 % 1.8 0.3% % 3.1 2.8% 传统厨电 厨电 4% -2. % -2.2 1% 7% 5.7% % 9.2 8.6% 按摩 1% -0. % 1.0 .3% % .7 -4 2% % 0.6 3.7% 清洁电器 4% -1. % -0.4 .7% .9% .2% % -0.3 2.4% 厨小电 小家电 1% -1. % 0.3 1.6% % 1.9 6% % 2.2 1.7% 白电 % -1.6 % -0.1 0.9% % 1.3 1.3% % 1.9 1.7% 家电板块 2024Q2 毛利率同比 图4：分子版块看，各版块毛利率同比均下滑 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 小家电 厨电 归母净利率同比 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 家电板块 0.5% 0.5% 0.1% 0.3% 0.3% 0.3% -0.1% 白电 0.5% 0.7% 0.4% 1.0% 0.5% 0.7% 0.8% 图5：分子版块看，仅白电归母净利率同比有提升 厨小电 0.0% -0.7% -1.2% -0.9% 0.2% -1.2% -1.3% 清洁电器 -2.9% 1.0% -1.8% -1.5% 1.5% -0.1% -3.2% 按摩 2.9% 4.7% -0.5% 3.8% -2.8% -3.6% -2.5% 传统厨电 1.2% 2.0% 0.9% -0.1% -0.1% -2.9% -2.0% 集成灶 -0.3% 1.6% 2.0% -5.4% -3.7% -14.9% -25.9% 显示类 0.9% -0.9% -2.1% -1.7% -1.9% -1.2% -2.0% 零部件 0.8% -1.3% 1.9% 1.7% 0.4% 0.9% -1.0% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 2023Q12023Q22023Q32023Q4 2024Q3 0% -1.4% 7% .6% 2% -1.0% 2%7% .7% 0.1% -12% 1. 9% 0. .7% -0 6% 4. .8% 1% 1. 4% -0. 能源管理 -0 .1% -0 0% 0. 9% 0. .2% 6% 0. 2% -0. 零部件 .5% -0 .1% -1 -0 .8% -0 .5% -0 1% 0. 3% 0. 显示类 5. 1% 5. 8% 1. 0. 1% 1. 0% 1. 3% 1. 集成灶 7% 1. 4% 0. -1 4% 4. .2% 8% 0. 2% 1. 传统厨电 厨电 2. 9% 0. 0% 4. -1 4% 5. 6. 2% 5