核心观点
- 分子端磨底，双创拖累较大：2024年三季报显示，全A、全A非金融、全A两非归母净利润整体法同比增速分别为0.03%、-7.1%、-7.3%，金融板块对A股分子端形成支撑。主板有所修复，但双创拖累A股分子端，双创增收不增利现象更明显。沪深300指数韧性最佳。
- 行业景气仍相对稀缺：收入端，电子整体法、中位数增速占优，3Q24季累营收增速超过10%。利润方面，电子、非银整体法增速占优。综合整体法&中位数口径，收入、利润中位数口径下正增的行业仅有电子、汽车、有色金属、公用事业、轻工制造、通信。
- TMT更占优：上游板块，贵金属收入增速领先，煤炭开采、能源金属、农化制品整体法、中位数口径净利润增速有改善。中游制造业，军工恢复线索更为明确，前期相对承压的军工电子、地面兵装边际改善。电力设备各细分领域整体延续寻底，航海装备增速常态化，工程机械净利润正增且加速增长。可选消费，收入正增且加速增长细分行业仅有黑电、包装印刷，互联网电商、专业服务、个护用品头部企业有改善；整体景气走弱，中位数口径下，业绩增速超过10%的行业仅有白电、互联网电商、造纸。必选消费，收入边际改善细分方向集中在食饮、医药领域；农业整体转暖持续，整体法、中位数出均现边际改善的行业包括食品加工、饲料、养殖业、动物保健。TMT，电子各细分行业景气度较高且修复持续，所有二级行业整体法口径下的业绩增速均超过10%，中位数口径下均超过5%。
- 金融地产：银行业增速弹性上看，城商行>农商行>股份行>国有大行，从边际变化情况看，股份行、国有大行3Q24边际改善明显。非银主要依赖保险行业修复。房地产方面，房地产开发业绩端承压明显，板块内头部企业收入降速超过20%，对利润增速进一步形成拖累。
- 支持服务：航空机场业绩表现亮眼，电力、航运港口收入增速边际改善，环境治理、航空机场、航运港口业绩边际改善。
- 盈利能力：ROE仍处回落通道：全A非金融ROE首次跌破7%，全A剔除金融&上游资源品口径对应ROE仅为6.58%。全A非金融、全A两非毛利率分别下滑0.04、0.02pct，周转率受到营收弹性的拖累，在资本开支下滑有所对冲的情况下依旧难以阻挡下滑趋势，全A非金融周转率回落至60.82%，较中报下滑超过1pct；盈利能力边际改善行业占比在1/3左右，集中在下游消费(社服、零售、纺服、医药、农业)和TMT板块(电子、通信、计算机)。
