结构性边际改善趋势完好无损

结构性边际改善趋势完好无损 目标价格US$235.00(上一个 TPUS$207.00)上 / 下18.7%当前价格US$197.93 亚马逊发布了（香港时间11月1日）2024年第三季度财报：营收为1589亿美元，同比增长11%（2023年第三季度：13%），分别超出我们的预期和彭博一致预期的2%和1%，而总运营利润为174亿美元，同比增长56%，分别超出我们的预期和一致预期的18%和16%，主要得益于北美、国际和AWS三个业务部门的整体营业利润率均超预期。管理层预计2024年第四季度营收为1815亿至1885亿美元，同比增长7%-11%，运营利润为160亿至200亿美元（一致预期为175亿美元）。我们认为，亚马逊的年度营业利润率扩张趋势仍在轨道上，这得益于持续的成本降低以及相对高利润率的广告和AWS业务收入贡献的增加。我们将估值期间延长至2024年第四季度至2025年第三季度，目标股价上调14%至235美元（原为207美元），基于18.2倍企业价值/息税折旧及摊销前利润（EV/EBITDA）（原为18.8倍），与过去两年的交易平均值一致。维持买入评级。 中国互联网 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 和 aiyi@ cmbi. com. hk Ye TAO, CFAfranktao @ cmbi. com.hk 卢文涛 ， CFAluwentao @ cmbi. com.hk AWS ： 强劲的利润率扩张远高于共识。在2024年第三季度，AWS实现收入275亿美元，同比增长19.1%（2023年第三季度：12.3%；2024年第二季度：18.7%），符合市场预期。AWS部门的营业利润在2024年第三季度达到104亿美元，超出市场预期15%，营业利润率达到了38.1%（2023年第三季度：30.3%；2024年第二季度：35.5%），主要驱动力包括：1）服务器预计使用寿命的变化（约2个百分点的正面影响）；2）稳健的收入增长有助于发挥规模经济效应；3）持续的成本控制措施，包括适度的招聘速度和在基础设施上提高效率。管理层强调，如果提供更多容量，更多的需求可以得到满足，并指导2024财年资本支出为750亿美元（截至2024年第三季度：519亿美元），基于显著的需求信号。 库存数据 北美(NA) 和国际业务出现了持续的利润率扩张趋势。持续的成本优化以及广告收入带来的收入贡献增加继续推动北美和国际业务在2024年第三季度的利润率扩张。亚马逊正在通过改善库存配置来改进履行网络的成本结构，这在一定程度上支持了利润率的持续扩张。此外，产品选择的改进和配送速度的提升也有助于驱动更好的消费者需求。截至2024年第三季度，亚马逊在北美地区的履行中心内平均库存分布提高了25%，超过4000万客户体验到了次日达服务，同比增长25%。2024年第三季度，亚马逊北美业务实现收入955亿美元，同比增长9%，符合预期；营业利润率为5.9%（预期：5.5%）。对于国际业务板块，收入为359亿美元，同比增长12%，超出预期4个百分点，营业利润率提高了3.9个百分点至3.6%（预期：1.2%）。 来源 ： FactSet 广告收入贡献有进一步扩大的潜力。在2024年第三季度，亚马逊的广告服务收入同比增长19%（2023年第三季度：26%；2024年第二季度：20%），达到143亿美元，这得益于 Sponsored Ads 的强劲表现以及来自 Amazon PrimeVideo 广告的额外收入贡献。按收入占比计算，广告服务在2024年第三季度贡献了总收入的9.0%，相比2023年第三季度的8.4%有所上升。 预测和估值的变化 披露和免责声明 分析师认证 该研究分析师对本研究报告的内容（全部或部分）负责，并在此声明：就本报告覆盖的证券或发行人而言，（1）所有观点均准确反映了该分析师个人对该证券或发行人的看法；并且（2）该分析师的任何薪酬（直接或间接）均与其在本报告中表达的具体观点无关。 此外，分析师确认，在此研究报告发布前30个历日内，分析师及其关联人士（根据香港证券及期货委员会颁布的行为守则所定义）并未交易或买卖本研究报告涵盖的任何股票；在此研究报告发布后3个营业日内，分析师及其关联人士不会交易或买卖本研究报告涵盖的任何股票；分析师及其关联人士亦不是本研究报告涵盖的任何香港上市公司之董事；并且分析师及其关联人士亦无任何与本研究报告涵盖的任何香港上市公司相关的财务利益。 CMBIGM 额定值 ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址 ： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800中国 Merchants 银行全资子公司中国商银国际资本有限公司（以下简称“CMB International Capital Corporation Limited”）的全资子公司。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个别投资目标、财务状况或特殊需求的情况下准备的。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的金融顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的信息仅由CMBIGM 为CMBIGM 的客户供应信息之目的而准备。 或其分发的附属公司。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理、咨询顾问、董事、高级职员或雇员对任何人因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论直接还是间接）均不承担责任。任何人自行承担风险使用本报告中包含的信息。 本报告中的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的信息进行的分析和解释。CMBIGM 已经尽力确保这些信息的准确、完整、及时和正确，但不对此进行任何保证。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。信息和内容可能会随时更改。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时具有不同的假设、视角和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有自营头寸。 CMBIGM 可能会在不时的情况下为自己和/或其客户在本报告所提及的公司证券中占据位置、创造市场或作为主要方进行交易。投资者应假设 CMBIGM 与本报告中的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到 CMBIGM 可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性，且 CMBIGM 不对此承担任何责任。此报告仅供预期接收方使用，未经 CMBIGM 书面许可，不得以任何形式或方式全部或部分复制、重印、销售、重新分发或发布。如需了解推荐证券的更多信息，请联系 CMBIGM。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《2000年金融服务与市场法案》（修订版）第19条第5款（“《金融推广令》”）规定的人员；或（II）根据《金融推广令》第49条第2款（a）至（d）项规定的高净值公司、非公司机构等人员。未经CMBIGM的事先书面同意，本报告不得提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM并非美国注册的券商。因此，CMBIGM不受关于研究报告准备和研究分析师独立性的美国相关规则约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融行业监管局（FINRA）注册或获得分析师资格。该分析师不受FINRA规则适用的限制，这些限制旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国旨在分发给“主要美国机构投资者”，根据修订后的美国证券交易法第15a-6条规则定义，且仅限此类投资者接收。任何其他人在美国接收此报告均不得进行分发或提供此报告。每一份接受本报告副本的主要美国机构投资者代表并同意，其将不会将此报告分发或提供给任何其他人士。任何基于本报告提供的信息在美国执行买卖证券交易的美国接收者，应仅通过美国注册的券商或经纪人进行。 本文件在新加坡的收件人这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（第110章）被定 义为豁免财务顾问的实体，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条的规定，分发其各自海外实体、附属公司或其他海外研究机构产生的报告。如报告在新加坡分发给未被定义为合格投资者、专家投资者或机构投资者的人士（根据《证券与期货法》[第289章]），CMBISG仅在法律规定范围内对这些人士承担法律责任。新加坡的接收者如有任何关于该报告的问题，应联系CMBISG（电话：+65 6350 4400）。