石油沥青半年报：结构性矛盾仍存，边际改善可期

策略摘要 研究院能源组 研究员 基于油价中高位区间运行、沥青库存压力边际缓和的预期，BU盘面将受到支撑。从中性的情境来看，我们认为BU可能维持区间运行的状态，市场缺乏趋势性机会，更多跟随原油成本端震荡。如果需求改善幅度超预期，则可以关注BU裂解价差的修复机会。 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 核心观点 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 ■市场分析 排除宏观与地缘政治的影响因素外，今年上半年原油基本面缺乏亮点，油价向上受到消费乏力、炼油利润下滑因素的制约，向下又有沙特减产的支撑。展望下半年，这种供需格局有望延续，如果市场没有出现超预期的变量（基本面、宏观面、地缘政治面），则原油价格区间运行的格局或难以打破。对于下游能化商品而言，这意味着绝对价格缺乏来自成本端的方向指引。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 受制于多方因素，上半年国内沥青终端需求承压。展望下半年，如果宏观环境能够改善，国内专项债发行速度加快，道路沥青需求有望显著回升。即使资金状况改善预期落空，沥青终端消费至少将迎来季节性的修复。与此同时，由于产品库存偏高、炼厂利润低迷，国内炼厂装置开工负荷短期或维持低位。需求回升后库存压力有望边际缓解。 基于油价中高位区间运行、沥青库存压力边际缓和的预期，BU盘面将受到支撑。未来如果宏观环境和资金状况有超预期的改善，叠加供应端的减产，沥青市场可能迎来阶段性的反弹行情。但目前来看，这种预期较不明朗，不宜做过高期待。仅从中性的情景来看，我们认为BU可能维持区间运行的状态，市场缺乏趋势性机会，更多跟随原油成本端震荡，且波动率相对较低。 ■策略 单边中性，短期观望为主；如果需求实质性改善可关注BU裂解价差修复机会 ■风险 原油价格大幅波动；沥青终端需求不及预期；项目资金状况改善不及预期；稀释沥青贴水进一步下滑 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1原油区间运行格局或难以打破，成本端方向指引有限.................................................................................................................4上半年沥青市场缺乏亮点，供需两弱格局延续.............................................................................................................................5沥青基本面维持供需两弱格局，市场驱动不足.....................................................................................................................5美国重启对委内瑞拉制裁，原料相对成本边际回落.............................................................................................................9下半年边际改善可期，但结构性矛盾仍存...................................................................................................................................10需求季节性改善可期，库存压力有望边际缓解...................................................................................................................10沥青产能过剩格局延续，结构性压制因素仍存...................................................................................................................11沥青盘面短期存在支撑，但趋势性机会有限.......................................................................................................................12 图表 图1:全球原油陆上库存丨单位：百万桶......................................................................................................................................4图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶.....................................................................................................................................4图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶..............................................................................................................................................5图4:BRENT原油月差丨单位：美元/桶..........................................................................................................................................5图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶.........................................................................................................................................5图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶.................................................................................................................................5图7:内盘沥青与原油价格走势丨单位：元/吨；元/桶..............................................................................................................6图8:BU对BRENT裂解价差丨单位：元/吨......................................................................................................................................6图9:国内沥青总需求丨单位：万吨................................................................................................................................................6图10:国内道路沥青需求丨单位：万吨........................................................................................................................................6图11:国内船燃市场沥青需求丨单位：万吨..................................................................................................................................7图12:国内防水市场沥青需求丨单位：万吨.................................................................................................................................7图13:国内水泥出库量丨单位：万吨..............................................................................................................................................7图14:沥青混凝土摊铺机销量丨单位：台....................................................................................................................................7图15:交通固定资产投资额丨单位：亿元......................................................................................................................................7图16:地方政府专项债发行额丨单位：亿元.................................................................................................................................7图17:山东沥青炼厂理论利润丨单位：元/吨............................................................................................................................