A股策略事件点评：社融放量且结构性转好，经济预期边际改善

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES股策略 A 东兴证券股份有限公司证券研究报告 社融放量且结构性转好，经济预期边际改善 ——A股策略事件点评 2019年4月15日 A股策略 事件点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmgdxs@hotmail.com 010-66554031 王长龙 研究助理 执业证书编号：S1480118040012 wangcl@dxzq.net.cn 010-66554045 事件： 据央行，3月社融规模28600亿元人民币，预期18500亿元；3月新增人民币贷款16900亿元人民币，预期12500亿元。 观点： 1、 一季度社融大幅反弹，除地方专项债外，债券融资成最大贡献 综合1-3月统计，今年较去年1-3月社融总量多增23250亿元，较17年多增9658亿元，与上月相比同期多增大幅扩大。分项来看，人民币贷款贡献主要增量，与18年同期相比多增14430亿元，非贷款部分贡献8820亿元增量。非贷款部分贡献最大为地方政府专项债，多增4621亿元，而去年同期地方政府专项债累计发行仅为769亿元。这表明19年中央加大地方专项债发行的政策逐步兑现。政府工作报告表明要在2018年地方专项债增加5500亿元的基础上，2019年继续增加8000亿元，而一季度当前已经累计增发5391亿元，实现67%的全年目标。这与我们之前判断的地方债加速发行相一致。另外值得关注的是直融同期增长贡献了2948亿，其中债券3700亿，股票融资贡献-752亿。债券融资一季度累计9071亿，同期创近三年新高（仅次于2015年的12355亿元）。为一季度社融最大超预期部分。或说明融资结构的改革初见成效，去年年末发改委鼓励优质实体经济发债的效果逐渐显现。 2、 一季度整体贷款发行受票据影响虚高，但3月边际数据明显超预期 一季度金融机构新增人民币贷款16900亿元，与去年同期相比多增9465亿元，其中最大增量贡献者为票据融资，增量达到8379亿元。而二月此数据累积同比为7283亿元。说明新增贷款累计增量主要贡献者依旧为票据融资。但从3月单月数据来看，1，2月票据套利情况得到一定抑制。边际变化上，3月中长期新增人民币贷款贡献成最大组成部分，达到11780亿元，其中非金融性公司中长期贷款增量达到10659亿元。说明虽然一季度贷款数据占有大量票据部分，但3月边际上实体企业融资需求回暖实际上是超预期的。 3、 经济预期边际改善，看好基建板块投资机会 整体而言，社融数据大幅超预期，尽管一季度有票据冲量影响，但3月数据地方债，债券直融，实体经济中长期贷款均大幅上涨。根据市场情绪指标，对比15年，当前市场或将进入牛市第二阶段，表现为震荡上行，对经济的预期差取代风险偏好的修复成为推升大盘上涨的主要因素。而社融数据的大幅超预期，预计会成为股市继续上涨的重要驱动力之一。投资推荐两条主线：一是在专项债提前发行的背景下，重点推荐19年大概率稳定发力的基建行业；二是贯穿全年主线的科创相关受益标的。 风险提示：经济增长不及预期，中美贸易战升温。 东兴证券事件点评 社融放量且结构性转好，经济预期边际改善 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 郑闵钢 房地产行业首席研究员，基础产业小组组长。央视财金频道嘉宾。2007年加盟东兴证券研究所从事房地产行业研究工作至今。获得“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011年最强十大金牌分析师（第六名）。“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011年度分析师综合实力榜-房地产行业第四名。朝阳永继2012年度“中国证券行业伯乐奖”优秀组合奖十强（第七名）。朝阳永继2012年度“中国证券行业伯乐奖”行业研究领先奖十强（第八名）。2013年度房地产行业研究“金牛奖”最佳分析师第五名。2014万得资讯年度“卖方机构盈利预测准确度房地产行业第三名”。2016年度今日投资天眼房地产行业最佳选股分析师第三名。 研究助理简介 王长龙 美国南加州大学经济学硕士，本科毕业于西安交通大学，2018年加入东兴证券研究所，从事策略研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 东兴证券事件点评 社融放量且结构性转好，经济预期边际改善 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。