24Q3：收入增长质量好，归母超预期

： 美的集团（000333.SZ）白色家电 评级买入（维持） 分析师：姚玮 执业证书编号：S0740522080001 Email：yaowei@zts.com.cn 分析师：吴嘉敏 执业证书编号：S0740524060003 Email：wujm@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)7,656 流通股本(百万股)7,656 市价(元)72.25 市值(百万元)553,122 流通市值(百万元)553,122 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《【中泰家电】美的集团24H1：外 销驱动，盈利稳健》2024-08-23 2、《【中泰家电】美的集团24Q1：稳健增长》2024-04-30 3、《【中泰家电】美的集团23年报：现金流丰厚，增长延续》2024-03-28 收入增长质量好，归母超预期 ——美的集团24Q3点评 证券研究报告/公司点评报告2024年11月02日 公司盈利预测及估值 指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）345,709 373,710 410,078 434,476 459,146 增长率yoy% 1% 8% 10% 6% 6% 归母净利润（百万元） 29,554 33,720 38,929 42,846 46,818 增长率yoy% 3% 14% 15% 10% 9% 每股收益（元） 3.86 4.40 5.08 5.60 6.12 每股现金流量 4.53 7.56 7.42 8.03 7.53 净资产收益率 21% 20% 19% 18% 17% P/E 18.7 16.4 14.2 12.9 11.8 P/B 3.9 3.4 2.9 2.5 2.1 备注：股价截止自2024年11月01日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 公司披露24Q3业绩 Q3：收入1022亿元（+8%），归母净利润109亿（+15%），扣非归母净利润102亿 （+11%）； Q1-3：收入3204亿元（+10%），归母净利润317亿（+14%），扣非归母净利润304 亿（+13%）。 Q3收入：我们预计C端业务外销高增，内销好于行业；B端内销增速更亮眼 1）C端：我们预计收入+9%，内外销看，内销收入+低个位数，外销收入+高双位数；分品类看均为正增长，冰洗收入增速＞空调＞厨小。 �内销：冰洗增速＞空调＞厨小（下滑），白电分品类内销的趋势类似，但美的表现好于同行。 ②外销：空调增速＞冰洗＞厨小，趋势和行业一致。 2）B端：我们预计收入增长+低单，内销收入+双位数，外销收入-单位数。具体看，楼宇收入增长+低单，工业+高单，机器人-9%。三个细分品类的内销均高于外销，其 中央空外销+低单，增速放缓主要是热泵高基数影响。 3）公司维持高质量增长：预提返利的“其他流动负债”和预收货款的“合同负债”两个科目Q3同比和环比均明显提升，公司成长质量高。 Q3利润：财务费率减少改善利润 1）毛利率为26%（同比-1%），主要是原材料涨价+海外毛利率较低但增速快。 2）费用率14.4%（同比-1.4%），主因是今年汇兑等有部分收益带动财务费率改善。 3）归母和扣非增速的差异主要来自资产处置、税、少数股权等影响。 盈利预测、估值及投资评级 24H2外销有高基数影响，我们预计Q4增速会放缓，但公司Q1-3OBM收入增速较快+25%；内销以旧换新对公司均价和结构有明显带动，期待Q4。我们预计24年全年收入维持高单，利润双位数目标，长期看资产负债表预提科目优秀，业绩余粮充足。 我们根据Q1-3调整公司业绩，预计24-26年收入为4101/4345/4591亿元，YOY为 +10%/+6%/+6%（前值为4029/4269/4512亿元，YOY+8%/+6%/+6%）。 归母净利为389/428/468亿元，YOY+15%/+10%/+9%（前值为373/409/443亿元， YOY+11%/+10%/+8%），对应24/25/26年PE为14/13/12X，维持“买入”评级。 风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 81,674 103,378 142,669 178,602 营业收入 373,710 410,078 434,476 459,146 应收票据 5,522 6,151 6,517 6,887 营业成本 273,481 297,649 313,675 330,225 应收账款 32,885 33,066 31,671 32,091 税金及附加 1,817 2,050 2,072 2,199 预付账款 3,316 4,465 4,705 4,953 销售费用 34,881 39,368 41,710 44,078 存货 47,339 52,934 55,784 58,324 管理费用 13,477 13,123 13,903 14,693 合同资产 4,046 4,511 4,779 5,051 研发费用 14,583 13,943 14,772 15,611 其他流动资产 110,585 104,995 111,135 117,344 财务费用 -4,899 -464 -1,151 -1,903 流动资产合计 281,321 304,988 352,481 398,203 信用减值损失 -199 -199 -199 -199 其他长期投资 1,544 1,569 1,585 1,601 资产减值损失 -440 -450 -450 -450 长期股权投资 4,976 4,976 4,976 4,976 公允价值变动收益 -226 300 0 0 固定资产 30,938 33,255 35,026 36,391 投资收益 464 500 400 400 在建工程 4,681 4,781 4,781 4,681 其他收益 2,082 2,082 2,082 2,082 无形资产 18,458 19,470 20,235 21,344 营业利润 41,990 46,584 51,267 56,016 其他非流动资产 144,120 144,237 144,375 144,525 营业外收入 454 453 454 454 非流动资产合计 204,717 208,287 210,978 213,518 营业外支出 494 494 494 494 资产合计 486,038 513,276 563,459 611,721 利润总额 41,950 46,543 51,227 55,976 短期借款 8,819 5,000 5,000 5,000 所得税 6,532 7,586 8,350 9,124 应付票据 21,708 32,300 32,141 32,074 净利润 35,418 38,957 42,877 46,852 应付账款 72,530 75,497 79,582 84,133 少数股东损益 25 28 31 34 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 33,720 38,929 42,846 46,818 合同负债 41,765 25,291 35,189 38,488 NOPLAT 31,282 38,568 41,914 45,259 其他应付款 4,443 4,443 4,443 4,443 EPS（摊薄） 4.40 5.08 5.60 6.12 一年内到期的非流动负债 14,458 14,458 14,458 14,458 其他流动负债 87,522 93,615 98,339 103,206 主要财务比率 流动负债合计 251,246 250,604 269,151 281,802 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 46,139 46,139 46,139 46,139 成长能力 应付债券 3,218 3,218 3,218 3,218 营业收入增长率 8.1% 9.7% 5.9% 5.7% 其他非流动负债 11,136 11,136 11,136 11,136 EBIT增长率 17.2% 24.4% 8.7% 8.0% 非流动负债合计 60,493 60,493 60,493 60,493 归母公司净利润增长率 14.1% 15.4% 10.1% 9.3% 负债合计 311,739 311,096 329,644 342,295 获利能力 归属母公司所有者权益 162,879 190,731 222,336 257,913 毛利率 26.8% 27.4% 27.8% 28.1% 少数股东权益 11,421 11,449 11,480 11,513 净利率 9.5% 9.5% 9.9% 10.2% 所有者权益合计 174,300 202,179 233,815 269,426 ROE 20.3% 19.3% 18.3% 17.4% 负债和股东权益 486,038 513,276 563,459 611,721 ROIC 37.8% 41.0% 35.1% 30.5% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 64.1% 60.6% 58.5% 56.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 48.1% 39.5% 34.2% 29.7% 经营活动现金流 57,903 56,772 61,456 57,664 流动比率 1.1 1.2 1.3 1.4 现金收益 37,868 46,469 50,301 53,980 速动比率 0.9 1.0 1.1 1.2 存货影响 -1,294 -5,595 -2,850 -2,540 营运能力 经营性应收影响 -3,920 -1,509 1,238 -589 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 4,553 13,559 3,926 4,484 应收账款周转天数 29 29 27 25 其他影响 20,696 3,847 8,841 2,329 应付账款周转天数 90 90 89 89 投资活动现金流 -31,220 -20,472 -12,074 -12,392 存货周转天数 61 61 62 62 资本支出 -14,590 -11,405 -11,111 -11,405 每股指标（元） 股权投资 213 0 0 0 每股收益 4.40 5.08 5.60 6.12 其他长期资产变化 -16,843 -9,067 -963 -987 每股经营现金流 7.56 7.42 8.03 7.53 融资活动现金流 -17,910 -14,596 -10,091 -9,338 每股净资产 23.32 27.30 31.83 36.92 借款增加 6,374 -3,819 0 0 估值比率 股利及利息支付 -19,644 -19,717 -23,548 -25,536 P/E 16 14 13 12 股东融资 2,358 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他影响 -6,998 8,940 13,457 16,198 EV/EBITDA 21 17 16 15 来源：WIND，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准