格力电器24Q3点评：归母释放符合预期

归母释放符合预期 ——格力电器24Q3点评 ： 格力电器（000651.SZ）白色家电 评级买入（维持） 分析师：姚玮 执业证书编号：S0740522080001 Email：yaowei@zts.com.cn 分析师：吴嘉敏 执业证书编号：S0740524060003 Email：wujm@zts.com.cn 总股本(百万股) 5,601.41 流通股本(百万股) 5,515.45 市价(元) 43.52 市值(百万元) 243,773.18 流通市值(百万元) 240,032.22 基本状况 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《【中泰家电】格力电器24H1：收 入稳健，利润超预期释放》 2024-09-01 2、《【中泰家电】格力电器23及24Q1：业绩稳增长，分红超预期》2024-05-01 证券研究报告/公司点评报告2024年11月01日 公司盈利预测及估值 指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）190,151 205,018 205,855 212,642 219,490 增长率yoy% 0% 8% 0% 3% 3% 归母净利润（百万元） 24,507 29,017 31,870 33,165 34,970 增长率yoy% 6% 18% 10% 4% 5% 每股收益（元） 4.38 5.18 5.69 5.92 6.24 每股现金流量 5.12 10.07 7.67 6.89 7.01 净资产收益率 25% 25% 23% 20% 19% P/E 9.9 8.4 7.6 7.4 7.0 P/B 2.5 2.1 1.8 1.5 1.3 备注：股价截止自2024年11月01日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 公司披露24Q3业绩 Q3：收入471亿元（-16%），归母净利润78亿（+5.5%），扣非归母净利润73亿（+2%）；Q1-3：收入1474亿元（-5%），归母净利润220亿（+9%），扣非归母净利润212亿 （+10%）。 Q3收入：实际增速没有表观差，主要受其他业务拖累 Q3空调等主营业务收入-10%（24H1+10%），甲供（即购买原材料销售给自己的上游）等其他业务收入-48%（24H1-44%）。 根据产业在线，Q3格力出货量-7%，内销-20%，外销+43%。受内销消费降级影响， Q3下滑幅度略大于行业（-10%），外销略快于行业（+38%）。 Q3利润：渠道改革卓有成效带动销售费率走低 1）毛利率-0.5%：我们预计跟原材料涨价+消费降级有关。 2）费用率10.3%（同比-2.6%）：今年是格力完成全国渠道改革后的首个开盘冷年， 我们预计渠道改革扁平化加速，利润回归上市公司，带动Q3销售费率大幅走低（4%，同比-4%）。 盈利预测、估值及投资评级 1）内销：展望Q4，在零售端，9月以旧换新之后格力份额和均价均扭转下行态势（GFK 全渠道W42格力销量份额+3.7%），预计以旧换新显著拉升格力等高端品牌。 2）外销：空调是Q4白电排产中唯一显著持续提升排产预期的品类，Q4排产增速增至+50%左右，较Q3加速，预计格力持续受益。 3）从业绩看：公司Q1-3已持续3个Q业绩好于/符合市场预期，Q4内外销均有亮 点；内销渠道改善在报表端，卓有成效。 4）从PE看：公司外销收入占比仅15-20%，低于同行，预计受加关税扰动PE的风险影响更小。 我们根据Q1-3调整公司业绩，预计24-26年收入为2059/2126/2195亿元，YOY为 +0%/+3%/+3%（前值为2089/2158/2228亿元，YOY+2%/+3%/+3%）。 归母净利为319/332/350亿元，YOY+10%/+4%/+5%（前值为323/335/356亿元， YOY+11%/+4%/+6%），对应24/25/26年PE为8/7/7X，维持“买入”评级。 风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 124,105 174,348 203,897 221,733 营业收入 205,018 205,855 212,642 219,490 应收票据 87 0 0 0 营业成本 141,626 141,845 147,204 151,568 应收账款 16,099 14,410 14,885 15,364 税金及附加 2,114 1,235 1,276 1,317 预付账款 2,493 3,152 2,777 2,965 销售费用 17,130 13,895 14,353 14,816 存货 32,579 37,954 37,817 38,087 管理费用 6,542 5,558 5,529 5,707 合同资产 839 1,075 1,051 1,043 研发费用 6,762 6,587 6,805 7,024 其他流动资产 52,778 55,156 54,500 56,646 财务费用 -4,438 182 -318 -964 流动资产合计 228,141 285,021 313,877 334,796 信用减值损失 -824 -464 -120 -120 其他长期投资 695 637 679 674 资产减值损失 -2,494 -600 -600 -600 长期股权投资 4,489 6,906 5,762 5,719 公允价值变动收益 438 100 100 100 固定资产 34,024 29,621 25,901 22,766 投资收益 217 200 200 200 在建工程 6,564 6,664 6,664 6,564 其他收益 901 1,000 1,000 1,000 无形资产 10,828 11,733 11,809 11,600 营业利润 33,904 37,171 38,757 40,986 其他非流动资产 83,313 52,009 57,580 64,300 营业外收入 128 128 128 128 非流动资产合计 139,913 107,570 108,395 111,624 营业外支出 177 177 177 177 资产合计 368,054 392,591 422,271 446,419 利润总额 33,855 37,122 38,708 40,937 短期借款 26,443 35,652 38,331 33,475 所得税 5,097 5,568 5,806 6,141 应付票据 23,741 34,528 33,723 32,342 净利润 28,758 31,554 32,902 34,796 应付账款 41,147 36,775 38,511 40,995 少数股东损益 -1,298 -316 -263 -174 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 29,017 31,870 33,165 34,970 合同负债 13,589 15,561 15,637 15,760 NOPLAT 24,988 31,708 32,631 33,977 其他应付款 5,508 5,853 5,551 5,637 EPS（摊薄） 5.18 5.69 5.92 6.24 一年内到期的非流动负债 20,606 7,372 9,411 12,463 其他流动负债 69,949 70,804 73,189 74,668 主要财务比率 流动负债合计 200,983 206,546 214,352 215,340 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 39,036 39,036 39,036 39,036 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 7.8% 0.4% 3.3% 3.2% 其他非流动负债 7,389 6,347 6,583 6,773 EBIT增长率 17.2% 26.8% 2.9% 4.1% 非流动负债合计 46,424 45,383 45,618 45,809 归母公司净利润增长率 18.4% 9.8% 4.1% 5.4% 负债合计 247,408 251,929 259,971 261,148 获利能力 归属母公司所有者权益 116,794 137,125 159,027 182,171 毛利率 30.9% 31.1% 30.8% 30.9% 少数股东权益 3,852 3,537 3,274 3,100 净利率 14.0% 15.3% 15.5% 15.9% 所有者权益合计 120,646 140,662 162,301 185,271 ROE 24.9% 22.7% 20.4% 18.9% 负债和股东权益 368,054 392,591 422,271 446,419 ROIC 26.0% 24.0% 21.3% 20.7% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 67.2% 64.2% 61.6% 58.5% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 77.5% 62.9% 57.5% 49.5% 经营活动现金流 56,398 42,937 38,576 39,250 流动比率 1.1 1.4 1.5 1.6 现金收益 29,603 37,656 37,970 38,698 速动比率 1.0 1.2 1.3 1.4 存货影响 5,735 -5,375 137 -270 营运能力 经营性应收影响 990 1,718 500 -67 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 -6,362 6,760 628 1,189 应收账款周转天数 27 27 25 25 其他影响 26,431 2,177 -658 -300 应付账款周转天数 94 99 92 94 投资活动现金流 -41,017 21,538 -3,603 -7,802 存货周转天数 90 90 93 90 资本支出 -5,300 -2,524 -1,741 -1,422 每股指标（元） 股权投资 1,403 -2,417 1,144 43 每股收益 5.18 5.69 5.92 6.24 其他长期资产变化 -37,120 26,479 -3,006 -6,423 每股经营现金流 10.07 7.67 6.89 7.01 融资活动现金流 -16,358 -14,232 -5,424 -13,613 每股净资产 20.74 24.35 28.24 32.35 借款增加 2,149 -4,025 4,717 -1,803 估值比率 股利及利息支付 -13,811 -18,340 -19,224 -20,090 P/E 8 8 7 7 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 1 其他影响 -4,696 8,133 9,083 8,280 EV/EBITDA 91 73 72 70 来源：WIND，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新