2024年三季报点评：“新建+维修+替换”三箭齐发，中国中车铁路设备迎来快速增长期

“新建+维修+替换”三箭齐发，中国中车铁路设备迎来快速增长期 挖掘价值投资成长 2024年11月04日 证券分析师：陆陈炀证书编号：S1160524100005 事件：公司发布2024年三季度业绩公告，前三季度实现营业收入1430.35亿元，同比+5.51%；实现归母净利润61.52亿元，同比+2.06%。单看Q3，实现营业收入557.32亿元，同比+2.7%；归母净利润26.91亿元，同比-7.09%。 “十四五”规划补偿期叠加老旧机组维修替换，铁路装备快速增长。根据国铁集团召开的国家发改委《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，预计铁路“十四五”固定资产投资总规模与“十三五”相当，前一个五年规划中铁路固定资产投资额合计约3.99万亿元，由于2021-2023年合计仅有2.24万亿元，因此预期24-25年铁路投资会迎来补偿期，年均约8750亿元。除此外，根据《铁路动车组运用维修规程》，动车组最多12年要进入五级修，而我国2011-2015年集中投放的动车组数量较多，年均增幅达到27%，按周期推算，2023年开始老旧机组逐步需要进行五级修，有效带动维修收入增长。同时，根据国家铁路局发布的《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》，老旧型铁路内燃机车的报废运用年限为30年，至2035年底，老旧型铁路内燃机车应当基本退出铁路运输市场，更新替换政策也将有效刺激铁路装备的快速增长。受益于以上三点，中国中车铁路业务2024年前三季度实现营收717.65亿元，同比+36.69%。 新建里程数减少，城轨及新业务短期承压。根据中国城市轨道交通协会统计，2024年上半年新增运营线路里程为194.06公里，同比下降了约18%，受新建工程减少的影响，公司2024年前三季度城轨业务收入284.21亿元，同比-5.63%。除此外，由于风电和储能设备需求不足，前三季度新产业收入501.06亿元，同比-10.4%，短期内明显承压。 费用管控优化，带动盈利能力有所提升。2024年前三季度公司费用率为14.91%，同比减少了0.82pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为2.25%、6.21%、6.36%和0.09%。费用管控见成效，归母净利率有所提升，达到了4.75%，同比增加0.45pct。 【投资建议】 预计公司2024-2026年归母净利润分别为129.97、140.45和151.60亿元，对应PE分别为19、17和16倍，考虑到新建投资扩张，维修和替换需求向上，铁路设备迎来快速增长期，给予公司“增持”评级。 【风险提示】 铁路投资进度不及预期风险、老旧燃油车退出速度不及预期风险、地缘政治风险。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。