2024年三季报点评：境外增速超预期，自主品牌三箭齐发

事项：公司发布2024年三季报，24年前三季度实现营收31.89亿元（同比增长17.56%），归母净利润2.82亿元（同比增长59.54%）；24Q3实现营收12.32亿元（同比增长23.55%），归母净利润1.40亿元（同比增长73.18%）。

评论：

1. 境外业务增速超预期，毛利率水平持续提升

   • 境外业务Q3增速近20%，较上半年有较大突破。出口业务受益于欧洲板块开拓，增速约20%；海外工厂业务方面，美国工厂9月检修结束，收入同比微增；加拿大工厂承接美国订单，收入大幅增长。
   • 远期展望：预计25年下半年加拿大工厂二期投产，产能提升；26年初美国工厂二期建成，境外业务增量可带来可观增速。汇率管理稳健，欧洲业务占比提升，Q3受人民币对美元升值影响较小。

2. 三大自主品牌各有亮点，境内增速利润均可期

   • 顽皮：通过精简SKU、线上线下区隔和打造核心爆品完成品牌调整，主粮业务占比和毛利上升；
   • ZEAL：产品升级（经典主食罐、风干粮）市场反馈良好，与李佳琦宠物奈娃联名，品牌势能和增长率亮眼；
   • Toptrees：与甄嬛传IP联动，三季度销售额同比增长135%，天猫双十一期间品牌GMV位列宠物品牌榜十六。

3. 毛利率略有波动，销售费用同比微增

   • Q3毛利率为26.9%（同比-0.4pct），境内业务毛利率小幅上涨，境外业务受汇率波动、北美原材料价格上涨等因素影响同比下滑，预计Q4境外业务盈利能力有望恢复。
   • 销售费用显著提升（同比+18.88%），主要系境内外自主品牌宣传投入加大。

投资建议：

• 海外业务增长稳健，随着海外子公司占比提高，盈利能力有望提升；国内业务调整完毕且全面盈利，品牌业务持续高增。
• 考虑Q3业绩与加拿大工厂新增产能超预期，上调24-26年EPS预测至1.21/1.47/1.91元（原预测1.02/1.34/1.73元）。
• 参考DCF估值，目标价40元/股（对应25年27倍PE），维持“推荐”评级。

风险提示：国内市场竞争加剧、自有品牌拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动、国际政治经济环境变化。