2024年中报点评：自主品牌业务亮眼，24Q2利润超预期

公司发布的2024年中报显示，上半年实现营业收入66.7亿元，同比增长52.2%，归母净利润6.0亿元，同比增长167.8%。第二季度，公司营业收入达到41.0亿元，同比增长51.0%，归母净利润4.6亿元，同比增长124.5%。

亮点在于自主品牌的渠道业务表现强劲，特别是电动两轮业务持续高增长，对营收贡献显著。第二季度，电动两轮车收入达到21.9亿元，同比增长113%，成为公司的核心增量业务。此外，自主品牌零售滑板车收入7.3亿元，同比增长28%；全地形车和割草机器人的收入分别为2.9亿元和2.7亿元，同比增长71%和296%，显示出良好的增长潜力。

在成本控制和费用管理方面，第二季度毛利率为30.4%，较去年同期提高3.1个百分点，主要得益于电动两轮车和全地形车等产品的高毛利。同时，销售、管理、研发费用率均有所下降，总期间费用率同比增加0.2个百分点，其中销售、管理、研发费用率大幅下降5.4个百分点，这表明公司在费用控制上取得了积极成效。

公司在国内的电动两轮车专卖店超过6200家，覆盖了1100多个县市，国内出货量已突破400万台，标志着两轮业务开始进入业绩兑现阶段。全地形车和割草机器人等远期增长业务的费用投放预计将逐步减少，进一步增强公司的盈利能力和竞争力。

基于公司产研壁垒形成的产品优势和高端品牌价值，以及两轮业务的业绩兑现和远期增长业务的潜力，我们调整了公司2024-2026年的归母净利润预测至11.7亿元、15.2亿元和19.9亿元，对应PE分别为27、21和16倍。考虑到稳定的现金流和DCF估值方法，我们调整每份CDR的目标价至50元，每股对应10份CDR。

总体而言，公司拥有充足的长期增长动力，维持“推荐”评级，但需关注新品投放及市场反应、海外政策变动以及原材料价格波动的风险。