黄金生产稳步推进，金价上涨关注Q4业绩释放潜力

2024年11月03日山东黄金(600547.SH) 证券研究报告 黄金生产稳步推进，金价上涨关注Q4业绩释放潜力 公司发布2024年三季报 2024年前三季度实现营业收入670.06亿元，同比+62.15%；实现归母净利润20.66亿元，同比+53.57%；实现扣非归母净利润20.94亿元，同比+63.57%。 其中三季度公司实现营业收入212.32亿元，环比-20.82%，同比+52.77%，环比-27.76%，归母净利润6.82亿元，环比-0.18%，同比+46.62%，扣非归母净利润6.80亿元，环比-3.43%，同比+70.69%。 矿产金：金价上涨提振利润水平，矿产金生产按进度推进 ✔量：2024前三季度公司自产金产量35.44吨，同比+19.58%。其中24Q3产量10.92吨，环比下降1.69吨。2024年公司确定的生产经营计划是黄金产量不低于47吨（包含山金国际目标8吨），前三季度完成75.40%。 ✔价：24Q3沪金均价571.18元/克，同比+24.24%，环比+2.84%。 玲珑矿区获得生产许可，焦家金矿各矿权完成整合 ✔玲珑金矿：玲珑金矿所属东风矿区和灵山矿区目前处于正常生产状态，玲珑矿区目前已经取得安全生产许可证，正在办理爆破作业单位许可证，取得后可恢复生产。 ✔焦家金矿：目前各矿权已完成整合，成功取得660万吨/年的采矿证。焦家金矿自2024年开始进入扩大再生产项目建设周期，期间产能规模将适当调整，或影响了部分生产经营指标年内表现。 覃晶晶分析师SAC执业证书编号：S1450522080001qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人SAC执业证书编号：S1450123050031zhougy@essence.com.cn 成本上升加强管控，关注年底产销走向平衡 ✔自产金成本同比上升：据公司投资者活动记录，2024年公司自产金营业成本同比有所上升，主要因原材料和人工成本上升、矿石品位变化及矿山开采深度增加等客观因素，及公司为长远发展考虑主动增加安全及科技投入、加强了资源不够和探矿等投入，及随金价上涨为了更充分、更科学合理的利用资源，针对性地开采了部分低品位矿石。公司未来将努力将成本控制在相对稳定的范围内，以提升效益。 相关报告 黄金生产稳步推进，多矿山项目精准发力2024-08-31自产金量价齐升，金价上涨业绩弹性有望释放2024-04-01矿产金生产节奏平稳推进，金价上行业绩弹性可期2023-10-30探矿增储持续发力，金价上行周期看好公司业绩弹性2023-08-31海外衰退预期再强化，量价2023-04-06 ✔关注年底产销走向平衡：据公司投资者活动记录，公司黄金生产与销售从整个会计年度的时间跨度来看基本上保持匹配，但因冶炼流程留存部分库存，及受各矿山、交易中心销售方案影响，黄金产销有一定差距，一般年底产销量差异会缩小，关注产销平衡实现情况。 投资建议： 预计2024-2026年营业收入分别为879.67、914.93、958.22亿元，预计净利润34.19、56.99、64.33亿元，对应EPS分别0.76、1.27、1.44目前股价对应PE为34.3、20.6、18.2倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价34.8元/股，对应24年PE约46倍。 风险提示：需求不及预期，金属价格大幅波动，项目进度不及预期，收购进展不及预期风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034