投资建议与调整
近期发布的研报指出，对于目标公司，其在2023年的业绩预告未能达到市场预期，导致对其2023年至2025年的每股收益(EPS)进行了下修。具体而言，调整后的EPS预期分别为0.92元、1.09元和1.26元，分别下调了0.14元、0.11元和0.06元。尽管如此，鉴于公司直营模式的高弹性，研报给出了2024年略高于行业平均水平的15倍市盈率(P/E)估值，并将目标股价定为16.35元，同时维持了“增持”评级。
业绩概览
- 2023年整体表现：预计公司2023年的归母净利润在6.7亿至7.35亿之间，较前一年增长45.61%至59.74%。扣非归母净利润则在6.21亿至6.86亿之间，增长幅度为53.16%至69.19%。
- 第四季度表现：2023年第四季度，公司实现的归母净利润在0.79亿至1.44亿之间，而去年同期这一数字为1.04亿。这一变化反映了季度内金价波动以及双十一促销活动对公司业绩的影响。
业绩亮点与挑战
- 金价影响：全年来看，2023年国内金价上涨促进了黄金类产品的投资需求，从而提升了公司的销售收入。然而，第四季度由于金价波动，尤其是短期内的急剧下跌，对公司的毛利率产生了负面影响。此外，双十一期间投资金占比的增加也对净利率构成了一定的压力。
- 黄金消费趋势：黄金作为储蓄型消费品，在当前的市场环境下表现出较强的韧性，受益于性价比消费的趋势。公司通过线上线下渠道的扩展来应对市场需求的变化，包括新增门店、加密北京及京津冀地区的布局，以及线上电商的深化，特别是直播业务与私域运营的推进，以增强品牌影响力。
风险因素
- 金价下行风险：若未来金价持续下行，可能对公司的盈利能力造成不利影响。
- 门店扩张风险：门店的快速扩张策略面临市场接受度和成本控制的挑战。
- 行业竞争加剧：随着市场的竞争格局变化，公司可能面临更大的市场压力。
综上所述，尽管面对业绩预期调整和市场挑战，公司的多渠道战略和对黄金消费趋势的适应性展现出一定的潜力。然而，金价波动、门店扩张效果以及行业竞争等因素仍需密切关注。
投资建议：Q4业绩预告低于预期，下调公司2023-2025年EPS分别为0.92（-0.14）、1.09（-0.11）、1.26（-0.06）元，考虑公司直营高弹性，给予2024年略高于行业平均的15xPE，下调目标价为16.35元，维持增持评级。
业绩简述：预计2023年实现归母净利润6.7亿元到7.35亿元，同比增长45.61%到59.74%。预计2023年扣非归母净利润为6.21亿元到6.86亿元，同比增长53.16%到69.19%。其中2023Q4实现归母净利润0.79亿元到1.44亿元，去年同期为1.04亿元。
金价上行利好黄金产品消费需求，Q4金价扰动毛利率。全年维度，2023年国内金价震荡上行，刺激黄金类产品投资保值消费需求走高，黄金产品销售表现较强；利润端受益金价上行，公司克重黄金占比高，毛利率同比提振。Q4维度，十一前后黄金价格出现大幅波动，短期内金价急速下跌影响毛利率，且Q4受双十一影响投资金占比提升，此外预计费用端有所扰动，对Q4净利率形成一定压力。
黄金消费景气度有望持续，线上线下全渠道齐发力。黄金品类呈现储蓄型消费特征，受益性价比消费趋势，韧性凸显。渠道拓展方面，公司2023年新增门店19家，后续将继续立足北京加密京津冀，并进行异地扩张；同时发力线上电商，积极推进线上直播业务与私域运营，强化营销，扩大品牌影响力。
风险提示：金价持续下行，门店扩张不及预期，行业竞争加剧。
表1：可比公司估值表（2024.1.28）
