黄金生产稳步推进，多矿山项目精准发力

2024年08月31日山东黄金(600547.SH) 证券研究报告 黄金生产稳步推进，多矿山项目精准发力 公司发布2024年中报 2024年上半年实现营业收入457.73亿元，同比+66.90%；实现归母净利润13.83亿元，同比+57.24%；实现扣非归母净利润14.14亿元，同比+60.35%。 其中二季度公司实现营业收入268.16亿元，环比+41.46%，归母净利润6.84亿元，环比-2.33%，扣非归母净利润7.04亿元，环比-0.80%。 公司业绩还受到其他非生产因素的影响。1）24H1投资净收益-1.90亿元（其中24Q2-1.68亿元），其中处置衍生金融工具取得的投资收益-1.896亿元。2）24H1公允价值变动损益-1.09亿元（其中24Q2-1.18亿元）。 矿产金：金价上涨提振利润水平，矿产金生产按进度推进 ✔量：24H1公司矿产金产量24.52吨，同比+4.95吨（+25.28%）。其中24Q1矿产金产量11.908吨，24Q2产量12.612吨。2024年公司确定的生产经营计划是黄金产量不低于47吨（包含山金国际目标8吨），上半年完成52.17%。公司Q2归母净利润环减或与黄金库存累积未实现及时销售影响有关。 ✔价：24H1沪金均价523.30元/克，同比+20.5%。24Q2沪金均价555.44元/克，同比+23.8%，环比+13.2%。 覃晶晶分析师SAC执业证书编号：S1450522080001qinjj1@essence.com.cn ✔利：黄金业务24H1毛利率50.69%，同比+3.86pct。外购金及小金条24H1毛利率1.07%。 周古玥联系人SAC执业证书编号：S1450123050031zhougy@essence.com.cn 卡蒂诺建设超计划进度，多矿山精准发力 ✔西岭金矿：2024年上半年，公司完成西岭金矿探矿权的收购，并与三山岛金矿原有矿权整合为一宗采矿权，目前正在开展项目建设的相关工作。 相关报告 自产金量价齐升，金价上涨业绩弹性有望释放2024-04-01矿产金生产节奏平稳推进，金价上行业绩弹性可期2023-10-30探矿增储持续发力，金价上行周期看好公司业绩弹性2023-08-31海外衰退预期再强化，量价齐升开启成长新篇章2023-04-06 ✔昶泰矿业：公司成功完成包头昶泰矿业股权并购，实现并购新增金金属量16余吨，后期将通过产能提升，为山东黄金增加一个吨金矿山。 ✔玲珑金矿：玲珑矿区生产系统调整、安全设施工程建设已结束，准备进入试生产阶段，公司将积极推进玲珑矿区的安全生产许可证的获取工作。 ✔焦家金矿：目前各矿权已完成整合，成功取得660万吨/年的采矿证。焦家金矿自2024年开始进入扩大再生产项目建设周期，期间产能规模将适当调整，或影响部分生产经营指标年内表现。 ✔加纳卡蒂诺项目：选矿厂、尾矿库等关键工程建设均超计划进度。✔公司持续加大资源增储力度，上半年累计投入探矿资金3.1亿元，完成探矿工程量33万米，实现探矿新增金金属量21.9吨。 拟派发中期分红回馈股东 公司拟向全体股东每10股派现金红利0.80元（含税），合计拟派发现金红利3.58亿元（含税）。公司2024年半年度现金分红金额占当期归属于上市公司普通股股东净利润的30.23%。 投资建议： 预计2024-2026年营业收入分别为767.31、824.43、864.36亿元，预计净利润36.95、55.44、65.93亿元，对应EPS分别为0.83、1.24、1.47目前股价对应PE为33.6、22.4、18.8倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价34.8元/股，对应24年PE约42倍。 风险提示：需求不及预期，金属价格大幅波动，项目进度不及预期，收购进展不及预期风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034