油脂周报：减产季叠加需求拉动，棕榈油引领油脂上涨

研究院农产品组 策略摘要 研究员 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 油脂观点 ■市场分析 本周三大油脂期货盘面集体上涨，棕榈油上涨幅度最大，菜油涨幅较小。周初因原油下跌油脂小幅回调；后受印尼上调参考价并加征关税、马来产量数据下滑、马来出口数据亮眼等利多因素影响，棕榈油大幅上涨。另外产地即将进入减产周期和印尼库存偏低也给了棕榈油支撑。而豆油和菜油则由于自身供需偏弱被动跟随棕榈油上涨，棕榈油和豆油主力合约价差继续扩大到1000以上，现货价差更高达1200且棕榈油现货价格且和菜油现货价格基本持平。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 后市看，豆油方面，据USDA最新作物进展周报，美国大豆收获89%，为2010年以来最快步伐，由于美豆低位加上近期国内豆油上涨，国内油厂压榨利润较好，加上密西西比河水位改善，美豆和巴西升贴水稍有下跌，油厂积极采购美豆及巴西大豆，美国大豆出口检验量改善。据钢联数据，11月国内主要油厂大豆到港预估802.75万吨，12约850万吨，2025年1月约580万吨，整体来看，四季度大豆到港量有所减少，但降幅未及市场预期。由于出现有效降雨，巴西种植进度加快，据AgRural数据，截至10月24日，巴西2024/25年度大豆播种进度为36%，受美豆集中上市和巴西大豆种植顺利影响，CBOT大豆弱势运行。随着棕榈油和豆油价差不断扩大，豆油对棕榈油替代效应明显，豆油需求较前期有所恢复，但整体不如预期。豆油在庞大供应压力下预计在油脂中表现偏弱并跟随其他油脂波动。 联系人 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 棕榈油方面，目前全球生物柴油需求前景乐观，印尼即将在2025年1月份实行B40并继续推进B50，后期出口有继续减少预期。印尼上调11月CPO参考价格，11月份毛棕榈油的出口税将为每吨124美元。SPPOMA数据显示10月1-25日马来西亚棕榈油产量环比减7.40%，产地进入减产季后产量有继续减少预期。而船运高频数据显示马来10月棕榈油出口环比增加幅度较大，侧面反映了印尼由于自身需求不错背景下减少出口从而对马来出口利好，另外目前正值印度排灯节，对棕榈油需求增加。国内棕榈油近月买船少量成交，但四季度到港整体偏少，预计库存继续维持低位。目前豆棕价差倒挂加深，棕榈油豆油期货主力合约价差达1000，现货价差更大，非刚需领域豆油替代明显，下游刚需采购为主，成交较差。整体看，棕榈油价格驱动在产地，目前产地天气有不确定性而且进入减产季后产量继续减少，宏观若无大利空，在减产季棕榈油下跌空间较为有限，逢低买入依旧是主要策略。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 菜籽油方面，加拿大西部农民基本上已经完成了油菜籽收获工作。加拿大统计局尚未公布最终的产量预测。市场预测加拿大油菜籽产量可能会低于该机构9月份预测的1900万吨，受加拿大菜籽集中上市和多头获利平仓，油菜籽期货下跌，截至11月1日收盘，11月合约收盘价为631.2加元/吨。自9月3日中国对自加拿大进口的油菜籽发起反倾销调查以来，菜油价格在中加关系紧张和缓和中来回拉锯，部分企业担忧反倾销落实后，我国会提高菜籽进口关税；加上价格上涨，盘面和现货利润都较为丰厚，油厂买船较为积极。据海关数据，9月我国进口菜籽80.7万吨，创10年来单月进口新高，钢联数据显示10月份菜籽实际到港数量为9-11船，四季度国内菜籽不缺，明年菜籽进口有减少预期。今年1-9月我国进口菜油130.20万吨，菜油进口减少明显，但由于今年需求同样减少目前菜油库存依然处于较高位置。四季度是传统的消费旺季，后期需求有望改善。菜油目前受中加贸易关系影响较大，在需求改善和远期供给收紧背景下仍有一定机会上涨。 ■策略 谨慎看涨 ■风险 无 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1油脂市场分析....................................................................................................................................................................................4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%...................................................................................................................................................6图2:全球菜籽库销比丨单位：%...................................................................................................................................................6图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨...............................................................................................................................6图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷.................................................................................................................................6图5:马来西亚棕榈油出口丨单位：万吨......................................................................................................................................6图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨......................................................................................................................................6图7:印度尼西亚棕榈油出口量丨单位：万吨...............................................................................................................................7图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨......................................................................................................................................7图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨..................................................................................................................................7图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨.................................................................................................................................7图11:华东菜油库存丨单位：万吨.................................................................................................................................................7图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨............................................................................................................................................7图13:三大油脂库存丨单位：万吨................................................................................................................................................8图14:菜油进口量丨单位：万吨....................................................................................................................................................8图15:中国豆油进口量丨单位：万吨............................................................................................................................................8图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨....................................................................................................................................8图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨.......................................................................................................................................8图18:广东棕榈油基差丨单位：元/吨...........................................................................................................................................8图19:江苏四级菜油基差丨单位：元/吨................................................................