2024Q3财报分析：出口链景气收敛，消费利润率持续改善

出口链景气收敛， 消费利润率持续改善 ——2024Q3财报分析 国联证券策略研究团队 2024年11月01日 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 第四部分点击编辑文本样式 第五部分点击编辑文本样式第六部分点击编辑文本样式 目 录 供需收敛，寻找有望底部反转的细分行业 第三部分 质量：服务消费量价齐升，周期制造偏弱 第二部分 景气：出口链小幅走弱，保险一枝独秀 第一部分 增长：TTM口径下，2024年Q3全A非金融油的净利润增速小幅下行 图：2024年Q3全A非金融油的净利润增速小幅下行 景气：出口链小幅走弱，保险一枝独秀 盈利单季同比：2024年Q3金融板块盈利明显改善，非金融板块的盈利和收入持续回落 ◥截至北京时间2024年10月30日23点30分，2024年全A中报披露率99.9%，我们根据此数据口径进行分析。 ◥净利润单季同比：三季度净利润同比有所分化，全A和全A非金融油2024Q3单季同比分别为5.3%和-9.0%。 ◥营收单季同比：三季度营收同比进一步回落，全A和全A非金融油2024Q3单季同比为-2.05%和-2.99%。 图：净利润单季同比增速图：营收单季同比增速 盈利TTM同比：全A增速转正，非金融油持续下滑；营收同比持续下滑，接近历史底部 ◥盈利TTM同比：三季度净利润同比增速出现分化，全A和全A非金融油2024Q3的净利润同比增速分别为0.24%和-5.1%。 ◥营收TTM同比：三季度营收同比增速小幅下探，全A和全A非金融油2024Q3的营收同比增速分别为-1.4%和-0.8%。 图：净利润TTM同比增速图：营收TTM同比增速 A股外需型公司的利润走弱，出口链景气收敛 图：2024年Q3高外需占比公司的营收增速小幅下行，但仍明显高于低外需占比的公司 图：2024年Q3高外需占比公司的净利润增速明显下行，与低外需占比公司的水平接近 图：申万一级行业的净利润TTM同比增速 周期： 环比恶化 可选消费：边际走弱 TMT： 边际改善 地产链：持续恶化 图：申万一级行业的营业收入TTM同比增速 图：累计净利润高增长且加速增长的一级行业 图：净利润高增长且加速增长的二级行业 24Q3-24Q2 h业Š" 航运港口 半导体 制造 Ç业f 交" 国有型银行" 气" 通信服务 商行" 电子化" 计 f 通信 环 电子" 24Q3净利润累计同比 金 55% 净利润累计同比化 (103%，75%) 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50% 图：申万一级行业净利润、营业收入同比增速及化 申万一级行业 非金融油 煤炭石油石化基础化f 钢铁 周期 有色金 建筑材料建筑装饰交通运输电力 制造 国防军f 环保汽车 家用电器轻f制造 净利润TTM同比 2024Q22024Q3△化趋势图状态 -1%-5%-3.6%恶化 -26%-21%4.2%改善 13%2%-10.3%恶化 -20%-14%5.6%改善 297%-86%-382.5%恶化 -13%-8%5.6%改善 -40%-44%-4.2%恶化 1%-2%-2.4%恶化 59%20%-38.3%恶化 -50%-60%-10.2%恶化 -4%-3%1.1%改善 -18%-30%-12.7%恶化 1%8%7.1%改善 41%22%-19.3%恶化 11%8%-2.7%恶化 35%17%-17.7%恶化 营收TTM同比 2024Q22024Q3△化趋势图状态 1%-1%-1.5%恶化 -11%-9%2.2%改善 0%-3%-3.3%恶化 0%0%0.8%改善 -4%-6%-2.7%恶化 0%-1%-1.1%恶化 -6%-8%-2.0%恶化 2%-2%-3.6%恶化 -4%-5%-1.7%恶化 -6%-10%-4.1%恶化 3%4%1.2%改善 3%-2%-5.2%恶化 2%1%-1.6%恶化 10%8%-2.5%恶化 7%7%-0.8%恶化 2%2%-0.1%恶化 申万一级行业 非金融油 煤炭石油石化基础化f 钢铁 周期 有色金 建筑材料建筑装饰交通运输电力 制造 国防军f 环保汽车 家用电器轻f制造 净利润累计同比 2024Q22024Q3△化趋势图状态 -7%-7%-0.4%恶化 -27%-22%4.9%改善 11%1%-9.6%恶化 -5%-7%-1.9%恶化 -55%-115%-60.2%恶化 -3%0%2.9%改善 -60%-51%9.7%改善 -11%-11%-0.6%恶化 12%8%-4.1%恶化 -56%-56%0.1%改善 -3%-1%1.9%改善 -22%-29%-6.3%恶化 2%3%0.6%改善 20%10%-10.6%恶化 8%6%-2.3%恶化 15%-3%-18.5%恶化 营收累计同比 2024Q22024Q3△化趋势图状态 -1%-2%-0.6%恶化 -9%-7%1.9%改善 3%-2%-4.5%恶化 2%2%0.4%改善 -7%-9%-1.8%恶化 2%3%0.6%改善 -13%-11%1.4%改善 -3%-5%-1.6%恶化 -2%-3%-1.0%恶化 -10%-11%-0.4%恶化 4%5%0.8%改善 -3%-6%-2.6%恶化 4%2%-1.5%恶化 7%6%-1.6%恶化 6%4%-1.7%恶化 4%2%-2.0%恶化 可选消费 必选消费 金融地产 TMT 公用事业 服饰社会服务 护商贸零售h林牧渔 饮料 药生物银行 非银金融房地产电子 计传媒通信 公用事业 49% 534% 27% 1041% -22% 17% -9% 0% -3% -285% 11% -33% 45% 4% 50% 35% -- -17% 359% 564% 13% -10% 1% 41% -711% 28% -30% 14% 7% 19% -14.6% -- -43.8% -682.3% 585.5% -3.5% -1.1% 0.6% 44.8% -425.4% 17.1% 3.2% -31.3% 2.5% -31.9% 恶化7%5%-2.3% 改善24%16%-7.9% 恶化-6%-3%3.0% 恶化-1%-2%-1.7% 改善-2%-3%-1.1% 恶化4%2%-1.9% 恶化-1%0%0.5% 改善-3%-1%1.5% 改善-15%-5%10.0% 恶化-11%-16%-4.1% 改善10%14%4.7% 改善6%5%-0.5% 恶化4%1%-2.9% 改善4%4%0.0% 恶化2%2%0.0% 恶化可选消费恶化 改善恶化恶化 恶化必选消费改善 改善 改善金融地产恶化 改善 恶化TMT 恶化 恶化 恶化公用事业 服饰社会服务 护商贸零售h林牧渔 饮料 药生物银行 非银金融房地产电子 计传媒通信 公用事业 -6% 103% -1% -30% 178% 14% -3% 0% 7% -289% 47% -46% -31% 7% 17% -7% 31% -18% 6% 514% 10% -7% 1% 52% -177% 38% -30% -30% 8% 9% -1.2% -71.8% -16.8% 35.6% 335.4% -3.6% -4.6% 1.1% 45.0% 111.9% -9.4% 16.5% 0.8% 1.2% -8.6% 恶化4%0% 恶化10%7% 恶化1%1% 改善-5%-6% 改善-3%-2% 恶化4%2% 恶化0%0% 改善-2%-1% 改善-16%-3% 改善-22%-23% 恶化16%16% 改善8%6% 改善2%1% 改善4%4% 恶化-2%-1% -4.1%恶化 -2.6%恶化 0.1%改善 -0.7%恶化 1.4%改善 -1.5%恶化 0.1%改善 0.9%改善 13.1%改善 -1.9%恶化 -0.3%恶化 -1.7%恶化 -1.8%恶化 -0.2%恶化 1.3%改善 质量：服务消费量价齐升，周期制造偏弱 ◥三季度全A整体ROE-TTM小幅回升，非金融油ROE-TTM小幅下探。全A、全A非金融、全A非金融油2024Q3的ROE-TTM分别为 8.2%、7.3%和7.1%。 图：全A整体ROE-TTM企稳回升，非金融油小幅下探图：净利率和周转率均已企稳，ROE或已筑底 18% 16% 14% 12% 10% 8% ROE-TTM 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 75% 量价企稳 70% 65% 60% 55% 6% 201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024 全非金融非金融油 3% 201320142015201620172018201920202021202220232024 ROE-TTM净利率产周转率 50% 图：申万一级行业的ROE-TTM 图：ROE较高且持续提升的一级行业 4.5% ROE-TTM化24Q3-24Q2 h林牧渔 3.5% 2.5% 非银金融 1.5% 0.5% 房地产 商贸零售 计 电子 药生物 社会服务 通信 交通运输 环保汽车银行 有色金 -0.5% -1.5% 建筑材料 国防军f 基础化f 传媒 服饰 建筑装饰轻f制造 公用事业 煤炭 石油石化 家用电器 Ⓒ饮料 -2.5% 电力 钢铁 护 24Q3ROE-TTM -6%-3%0%3%6%9%12%15%18%21%24% 图：ROE较高且持续提升的二级行业 6.4% ROE(TTM)化24Q3-24Q2 (15.3%，10.8%3 保险亞 数字媒体 汽车服务 联电商 航运港口 制造 一零售 半导体 生物制Ⓒ 贸亞 化制药 金 证券亞 Ç业f 计0 24Q3ROE(TTM) 料 国有型银行亞 水 多金融及景 业 通信 中药亞 f0 车及 电子亞 商用车化料 小金f业金 环h化制Ⓒ 通信服务 5.6% 4.8% 4.0% 3.2% 2.4% 1.6% 0.8% 0.0% 0%2%4%6%8%10%12%14%16% ◥毛利率：三季度毛利率近乎持平，全A和全A非金融油2024Q3的毛利率-TTM分别为28.08%和17.66%。 ◥净利率：三季度净利率小幅回升，全A和全A非金融油2024Q3的净利率-TTM分别为7.55%和4.79%。 图：全A及非金融毛利率-TTM图：全A及非金融净利率-TTM 净利率-TTM 非金融非金融油全(3 5.5% 9.0% 8.5% 5.0% 8.0% 4.5% 7.5% 4.0% 7.0% 3.5% 6.5% 3.0% 6.0% 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 2024-09 18 图：本轮周期和2014年-2015年较为相似，均为毛利率 先见拐点 图：但并非基数因，毛利率在单季度口径下的拐点甚至早于TTM口径 图：宏观情景相似，PPI长时间处于负增间图：消费板块的利润占比明显扩 图：消费板块的毛利率拐点领先板块 图：申万一级行业的毛利率-TTM 图：申万一级行业的净利率-TTM 图：申万一级行业的产周转率-TTM 图：申万一级行业2024年中报ROE杜邦拆解一览 净利率改善，但周转率下降拉低ROE 净利率和周转率 均改善，推升ROE 通信 Š亞 产周转率化 3.5% 2024Q3-2024Q2 净利率-TTM化 2024Q3-2024Q2 f业金 3.0% 航装亞 制造 消费电子 ¾电子亞