家用电器23W51周观点：专题：关注美国地产后周期消费需求改善带来的国内出口链机会

关注美国地产后周期消费需求改善带来的国内出口链机会 美国地产销售景气度与利率水平显著负相关，疫情期间低利率背景下，美国地产表现高涨，2022年初新一轮加息带动抵押贷款利率上行，地产销售明显放缓，但受供给端影响，新房表现明显好于成屋。在降息预期下，美国10年期国债收益率显著下滑，30年期抵押贷款利率随之下降，在此背景下，美国地产销售端有望逐步回暖，看好美国地产后周期消费需求改善带来的国内出口链机会。 降息预期下，美国抵押贷款利率跌至六月以来最低水平，11月新房开工数据已有显著改善，叠加低空置率下，住房供需紧张，后续美国地产销售回暖可期。根据房地美(Freddie Mac)12月21日公布的数据，截至当周，30年期固定利率抵押贷款平均利率降至6.67%，低于前一周的6.95%，受明年降息预期影响，抵押贷款利率连续第八周下降。与此同时，美国新房开工数据改善，11月新房开工达到6月以来最高水平，可见房屋建筑商信心提升，在当前库存仍处于低位的情况下，建筑商对满足需求做出积极回应，后续销售回暖可期。 美国房地产回暖背景下，地产后周期消费行业需求有望修复，看好国内出口链后续经营表现。美国建筑材料、园林设备、家电等地产后周期板块与房地产销售整体呈正相关，2022-2023年美国成屋销售增放缓，地产后周期板块零售端增速随之放缓。在降息预期下，美国房地产销售有望回暖，带动地产后周期消费板块需求修复，有望提振国内出口链公司经营表现。 行情数据 本周家电板块涨跌幅+0.5%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块分别+1.8%/-4.0%/-1.3%/-0.8%。原材料价格方面，LME铜、LME铝、塑料价格环比分别+0.33%、+1.75%、+1.67%。 本周纺织服装板块涨跌幅-2.1%，其中纺织制造涨幅-2.9%，服装家纺涨幅-1.4%。 328级棉现货16208元/吨（-0.50%）；美棉CotlookA 89.40美分/磅（-1.70%）； 内外棉价差180元/吨（-251.26%）。 投资建议 看好四季度内需修复趋势，同时海外需求好于预期。看好可选消费修复逻辑。建议把握多条主线： 家电：1）中国扫地机品牌在全球产品力优势已在份额提升中持续体现，叠加全球扫地机均处于渗透率提升的早期阶段，建议积极关注石头科技；2）内外需后续不确定情况下，建议布局国内外均有布局、内外需修复均有弹性，且下半年基数较低、有望持续加速的标的，建议关注海尔智家、石头科技、新宝股份；3）持续看好宠物赛道高景气趋势，建议关注乖宝宠物、中宠股份；4）关注产业链变革带来的3~5年维度全球份额提升+利润率提升逻辑，建议关注海信视像、TCL电子；5）消费修复趋势下，建议关注前期受影响较大的中高端品牌数据修复情况，建议关注新宝股份、倍轻松、科沃斯、极米科技。 纺服：去年我国纺织服装出口基数呈现前高后低，今年8月以后进入低基数区间，随着终端动销改善切换至主动补库，Q4出口订单有望逐月改善。国内服饰消费延续弱复苏趋势，下半年低基数效应，有望支撑优质流水兑现与提振板块估值。进入Q4国内外零售复苏基调下建议把握三条主线：1）把握制造出口链基本面拐点，代工龙头产能规模与经营质量优势领先，业绩稳定性提高估值安全边际，建议关注申洲国际、华利集团。2）公司自身具备Alpha属性或处于品类、客户拓展阶段，β修复下业绩弹性较大标的，建议关注新澳股份、伟星股份、台华新材。3）仍然看好运动服饰中长期成长性与估值修复，建议关注流水增长好于同业且中报盈利能力大幅改善的安踏体育。 风险提示：原材料涨价；需求不及预期；汇率波动；芯片缺货涨价。 1.专题：关注美国地产后周期消费需求改善带来的国内出口链机会 美国地产销售景气度与利率水平显著负相关，疫情期间低利率背景下，美国地产表现高涨，2022年初新一轮加息带动抵押贷款利率上行，地产销售明显放缓，但受供给端影响，新房表现明显好于成屋。在降息预期下，美国10年期国债收益率显著下滑，30年期抵押贷款利率随之下降，在此背景下，美国地产销售端有望逐步回暖，看好美国地产后周期消费需求改善带来的国内出口链机会。 图1：美国房屋销量增速与抵押贷款利率水平整体呈负相关 美国抵押贷款利率与国债收益率高度相关，2022年以来，高利率背景下，购房成本增加，地产销售放缓。2020年疫情爆发初期，美联储连续降息，美国30年抵押贷款利率降至上世纪70年代以来的低位，引发购房热，2020-2021年美国整体房屋销量同比+7.9%、+6.3%；2022年3月美联储开始新一轮加息，推高房贷利率，美国地产销售景气下行，2022年美国整体房屋销量同比-17.08%，2023年1-11月同比-17.54%，但2023下半年降幅呈收窄趋势。 图2：美国抵押贷款利率与国债收益率高度相关（单位：%） 二手房库存有限+新房大力促销，高利率背景下，美国新房销售表现好于二手房。2022年加息以来，新房、成屋销售均受到抑制，但由于：1）成屋库存水平低，截至2023年11月成屋库销比为29.6%，仍为近20年来的较低水平； 2）房屋建筑商对新房销售提供各种激励措施，买家转至新屋市场，因此新房市场表现相对坚挺，2023年1-11月美国新房销量同比+5%，成屋销量同比-20%。 图3：美国新建住房、成屋销量 图4：美国成屋库销比（%） 降息预期下，美国抵押贷款利率跌至六月以来最低水平，11月新房开工数据已有显著改善，叠加低空置率下，住房供需紧张，后续美国地产销售回暖可期。根据房地美(Freddie Mac)12月21日公布的数据，截至当周，30年期固定利率抵押贷款平均利率降至6.67%，低于前一周的6.95%，受明年降息预期影响，抵押贷款利率连续第八周下降。与此同时，美国新房开工数据改善，11月新建私人住宅开工数量达到6月以来最高水平，可见房屋建筑商信心提升，在当前库存仍处于低位的情况下，建筑商对满足需求做出积极回应，后续销售回暖可期。 图5：美国住房空置率（%） 图6：美国新建私人住宅开工数量及增速 美国房地产回暖背景下，地产后周期消费行业需求有望修复，看好国内出口链后续经营表现。美国建筑材料、园林设备、家电等地产后周期板块与房地产销售整体呈正相关，2022-2023年美国成屋销售增放缓，地产后周期板块零售端增速随之放缓。在降息预期下，美国房地产销售有望回暖，带动地产后周期消费板块需求修复，有望提振国内出口链公司经营表现。 图7：美国地产后周期行业零售增速与成屋销售增速整体呈正相关（单位：%） 图8：美国地产后周期行业月度零售增速（%） 2.周度投资观点 看好四季度内需修复趋势，同时海外需求好于预期。看好可选消费修复逻辑。 建议把握多条主线： 家电：1）中国扫地机品牌在全球产品力优势已在份额提升中持续体现，叠加全球扫地机均处于渗透率提升的早期阶段，建议积极关注石头科技；2）内外需后续不确定情况下，建议布局国内外均有布局、内外需修复均有弹性，且下半年基数较低、有望持续加速的标的，建议关注海尔智家、石头科技、新宝股份； 3）持续看好宠物赛道高景气趋势，建议关注乖宝宠物、中宠股份；4）关注产业链变革带来的3~5年维度全球份额提升+利润率提升逻辑，建议关注海信视像、TCL电子；5）消费修复趋势下，建议关注前期受影响较大的中高端品牌数据修复情况，建议关注新宝股份、倍轻松、科沃斯、极米科技。 纺服：去年我国纺织服装出口基数呈现前高后低，今年8月以后进入低基数区间，随着终端动销改善切换至主动补库，Q4出口订单有望逐月改善。国内服饰消费延续弱复苏趋势，下半年低基数效应，有望支撑优质流水兑现与提振板块估值。进入Q4国内外零售复苏基调下建议把握三条主线：1）把握制造出口链基本面拐点，代工龙头产能规模与经营质量优势领先，业绩稳定性提高估值安全边际，建议关注申洲国际、华利集团。2）公司自身具备Alpha属性或处于品类、客户拓展阶段，β修复下业绩弹性较大标的，建议关注新澳股份、伟星股份、台华新材。3）仍然看好运动服饰中长期成长性与估值修复，建议关注流水增长好于同业且中报盈利能力大幅改善的安踏体育。 3.行情数据 本周家电板块涨跌幅+0.5%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块分别+1.8%/-4.0%/-1.3%/-0.8%。原材料价格方面，LME铜、LME铝、塑料价格环比分别+0.33%、+1.75%、+1.67%。 图9：家电指数周涨跌幅 图10：家电指数年走势 本周纺织服装板块涨跌幅-2.1%，其中纺织制造涨幅-2.9%，服装家纺涨幅-1.4%。328级棉现货16208元/吨（-0.50%）；美棉CotlookA89.40美分/磅（-1.70%）；内外棉价差180元/吨（-251.26%）。 图11：纺织服装板块涨跌幅 图12：纺织服装年走势 图13：家电重点公司估值 图14：纺服重点公司估值 4.各板块跟踪 受基数效应影响，11月大家电线下销售保持快速增长，家电板块线上整体表现平淡。 图15：白电板块公司销售数据跟踪 图16：小家电板块公司销售数据跟踪 图17：厨电板块公司销售数据跟踪 图18：黑电板块公司销售数据跟踪 5.行业新闻 格力电器股份有限公司发布2023年度业绩预告，预计业绩同向上升，营业 总收入预计达到2050亿元-2100亿元。2023年，公司经营业绩稳中向上，收入、利润较上年同期均有增长。公司始终聚焦空调主业，坚持以消费者需求为导向，丰富产品品类，积极拓展销售渠道；同时，公司持续进行工业化转型，在高端装备、工业制品、绿色能源等多元化领域持续发力，创造更多的领先技术，为业绩提供增长动力。（格力电器公司公告） 宁波德昌电机股份有限公司之全资子公司宁波德昌科技有限公司（以下简称“公司”）于近日收到了耐世特北美公司关于EPS电机的项目定点通知书。根据 客户规划，定点项目生命周期为10年，生命周期预计总销售金额约1.43亿美元，预计在2025年5月逐步开始量产。本次项目的定点彰显了客户对公司的设计研发、质量管控、生产保障等综合能力的认可，有利于进一步提升公司在汽车EPS电机、制动电机领域的竞争力及可持续发展能力，为公司后续快速提升市场份额奠定坚实的基础。本次项目预计不会对公司本年度业绩产生重大影响，但有利于提高公司未来年度业务收入，并对公司未来经营业绩产生积极且深远的影响。（德昌股份公司公告） 6.上游跟踪 6.1.家电原材料价格、海运走势 图19：铜铝价格走势（美元/吨） 图20：塑料价格走势（元/吨） 图21：钢材价格走势（1994年4月=100） 图22：人民币汇率 图23：海运运价及港口情况跟踪 图24：面板价格走势（美元/片） 6.1.房地产数据跟踪 图25：累计商品房销售面积（亿平方米） 图26：当月商品房销售面积（亿平方米） 图27：累计房屋竣工面积（亿平方米） 图28：当月房屋竣工面积（亿平方米） 图29：累计房屋新开工面积（亿平方米） 图30：当月房屋新开工面积（亿平方米） 图31：累计房屋施工面积（亿平方米） 图32：30大中城市成交面积（万平方米） 6.2.纺织原材料价格跟踪 图33：328棉现价走势图（元/吨） 图34：CotlookA指数（美元/磅） 图35：粘胶短纤价格走势图（元/吨） 图36：涤纶短纤价格走势图（元/吨） 图37：长绒棉价格走势图（元/吨） 图38：内外棉价格走势图（元/吨） 7.风险提示 原材料价格上涨风险。若原材料持续涨价，家电企业的毛利率会出现显著下滑，进而影响企业的盈利能力。 需求不及预期风险。如果消费整体疲软，终端需求不及预期，将会对企业业绩造成较大压力。 汇率波动影响。汇率波动超预期将对企业最终业绩产生较大的非经营性影响。 芯片缺货涨价风险。芯片紧缺将影响下游终端出货，制约企业盈利能力。