季报点评：费用投放微增，威士忌新品在途

核心观点与关键数据

• 业绩表现：百润股份2024年前三季度实现营收23.9亿元，同比-2.9%；归母净利润5.7亿元，同比-13.7%。24Q3营收7.6亿元，同比-6.0%；归母净利润1.7亿元，同比-24.0%。
• 业务分拆：预调酒业务收入6.7亿元，同比-6.6%，受基数偏高、消费力偏弱、终端竞争激烈等因素影响；香精及其他业务收入0.9亿元，同比-0.8%，表现稳健。
• 毛利率与费用：24Q3毛利率同比+1.3pct至70.2%，与产品结构改善相关；销售费用率同比+3.1pct至23.5%，主要因广告费用增加。净利率受费率提升影响，24Q3至22.7%，前三季度至23.9%。
• 未来展望：预调酒业务在基数下降和春节旺季下，24Q4收入有望环比改善；威士忌新品即将上市，国产威士忌行业空间广阔，百润有望成为领军者。

研究结论

• 投资建议：考虑到预调酒业务复苏需随消费力修复，费用投放短期上行，略下调盈利预测。预期公司2024-2026年归母净利润7.4/8.6/9.6亿元，同比-8.6%/+15.6%/+12.6%。当前股价对应PE为33/29/25x，维持“买入”评级。
• 风险提示：消费复苏不及预期、新品培育不及预期、威士忌培育费投过高。

财务指标（部分）

• 2024E：营业收入3,250百万元，同比-0.4%；归母净利润740百万元，同比-8.6%。
• 2024E关键比率：净利率22.8%，ROE17.2%，ROIC12.1%。

股票信息（部分）

• 股价：2024年11月01日收盘价23.21元。
• 总市值：24,355.85百万元。
• 总股本：1,049.37百万股。