2020年一季报点评：疫情之下营收稳健增长，营销投放费用增加较快

[Table_Title] 值得买（300785）2020年一季报点评 疫情之下营收稳健增长，营销投放费用增加较快 2020 年 04 月 29 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 值得买发布2020年一季报。报告期内，公司实现营业收入 1.27亿元，同比增长 22.42%；实现归属于上市公司股东的净利润0.19亿元，同比增长 4.65%，扣非归母净利润0.14亿元，同比下滑16.27%，主要是由于本期公司公允价值变动收益、投资收益、其他收益等均增加较快所致。 ◆ 营收维持稳健增长，毛利率同比有所下降。一季度疫情背景下，部分商家和快递企业的正常经营活动受到影响，对公司电商导购佣金也会有一定程度地拖累，但整体一季度公司仍维持收入稳健增长。毛利率方面，一季度毛利率71.89%，同比下降1.80pct，主要系公司 IT 资源使用费、活动成本、职工薪酬增长所致。 ◆ 三费费率同比有所上升，净利润率略降。2020年一季度销售费用率同比上升5.05pct，达到26.79%，主要系公司市场投放费用增加所致，尽管管理费用率和财务费用率有所下降，整体三费同比上升4.66pct，达到历史较高水平。此外研发费用率也有所上升。本期其他收益增加较多，主要系公司本期收到政府补助金增加所致。公允价值变动收益同比上升，主要与购买的理财产品公允价值变动有关。综合来看，公司净利率15.01%，同比下降2.54pct。 【投资建议】 ◆ 公司是内容类电商导购的龙头，具有较强的用户粘性和竞争壁垒，随着未来电商行业的进一步发展，以及平台优质内容的不断丰富，预计公司在GMV、活跃用户数等方面继续稳步提升，且随着进一步的精细化管理，费用率有望下降。根据2020年一季报情况，上调销售费用预测，下 调 归 母 净 利 润 预 测 。预 计 公 司20/21/22年 营 收 为8.28/9.94/11.73亿元，归母净利润分别为1.45/1.69/2.00亿元，EPS分别为2.71/3.17/3.74元，对应PE分别为61/52/44倍，维持“增持”评级。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：孙诗萌 证书编号：S1160520030001 联系人：马建华 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 9096.00 流通市值（百万元) 2274.00 52周最高/最低（元） 216.40/34.10 52周最高/最低（PE） 93.17/22.46 52周最高/最低（PB） 24.09/6.66 52周涨幅（%） 316.79 52周换手率（%） 2375.45 [Table_Report] 相关研究 《确认GMV稳步增长，未来加码短视频、直播》 2020.04.16 《导购电商稀缺标的，优质内容凸显价值》 2019.12.31 《营收保持较快增长，利润水平明显改善》 2019.10.29 -9.49%74.31%158.11%241.91%325.71%409.51%7/159/1511/151/153/15值得买沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 商贸零售 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 值得买（300785）2020年一季报点评 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 662.03 827.72 993.72 1173.02 增长率(%) 30.43% 25.03% 20.06% 18.04% EBITDA（百万元） 135.40 163.35 186.23 215.84 归属母公司净利润（百万元） 119.03 144.78 169.05 199.22 增长率(%) 24.35% 21.64% 16.76% 17.85% EPS(元/股) 2.23 2.71 3.17 3.74 市盈率（P/E） 64.53 60.87 52.14 44.24 市净率（P/B） 10.23 9.84 8.28 6.97 EV/EBITDA 57.12 54.13 47.35 40.63 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 行业竞争加剧； ◆ 对几大客户的依赖加重。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 值得买（300785）2020年一季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 723.44 768.94 854.46 958.76 经营活动现金流 130.05 189.28 160.67 196.86 货币资金 80.57 104.69 128.74 176.26 净利润 119.03 144.78 169.05 199.22 应收及预付 204.21 223.84 284.05 338.59 折旧摊销 13.17 13.32 12.80 13.06 存货 4.85 5.57 6.37 8.00 营运资金变动 -0.04 29.74 -21.88 -14.94 其他流动资产 433.81 434.84 435.30 435.91 其它 -2.11 1.43 0.70 -0.48 非流动资产 316.06 466.47 589.59 726.35 投资活动现金流 -395.67 -159.24 -130.69 -143.42 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -128.32 -166.05 -138.84 -152.96 固定资产 295.12 442.69 564.13 698.63 投资变动 -272.46 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 5.10 6.81 8.16 9.54 无形资产 5.70 8.56 10.23 12.50 筹资活动现金流 338.91 -5.93 -5.93 -5.93 其他长期资产 15.23 15.23 15.23 15.23 银行借款 49.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 1039.50 1235.41 1444.04 1685.11 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 154.05 205.19 244.77 286.61 股权融资 345.93 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -56.02 -5.93 -5.93 -5.93 应付及预收 39.70 51.22 62.11 74.06 现金净增加额 73.75 24.11 24.06 47.51 其他流动负债 114.36 153.96 182.66 212.56 期初现金余额 6.83 80.57 104.69 128.74 非流动负债 134.58 134.58 134.58 134.58 期末现金余额 80.57 104.69 128.74 176.26 长期借款 118.50 118.50 118.50 118.50 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 16.08 16.08 16.08 16.08 负债合计 288.63 339.77 379.35 421.19 实收资本 53.33 53.33 53.33 53.33 资本公积 409.26 409.26 409.26 409.26 留存收益 288.26 433.04 602.09 801.31 主要财务比率 归属母公司股东权益 750.86 895.65 1064.69 1263.91 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力（%） 负债和股东权益 1039.50 1235.41 1444.04 1685.11 营业收入增长 30.43% 25.03% 20.06% 18.04% 营业利润增长 22.17% 25.31% 16.39% 17.64% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 24.35% 21.64% 16.76% 17.85% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 获利能力（%） 营业收入 662.03 827.72 993.72 1173.02 毛利率 71.57% 70.06% 69.16% 69.24% 营业成本 188.20 247.83 306.44 360.81 净利率 17.98% 17.49% 17.01% 16.98% 税金及附加 9.81 12.26 14.72 17.38 ROE 15.85% 16.17% 15.88% 15.76% 销售费用 150.45 186.33 220.51 258.28 ROIC 12.68% 13.17% 13.14% 13.17% 管理费用 83.86 95.26 111.90 130.04 偿债能力 研发费用 107.48 136.00 166.72 203.73 资产负债率（%） 27.77% 27.50% 26.27% 25.00% 财务费用 4.04 5.32 5.14 4.96 净负债比率 38.44% 37.94% 35.63% 33.32% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 4.70 3.75 3.49 3.35 公允价值变动收益 0.40 0.00 0.00 0.00 速动比率 4.65 3.70 3.44 3.30 投资净收益 5.10 6.81 8.16 9.54 营运能力 资产处置收益 0.00 -0.01 -0.01 -0.01 总资产周转率 0.64 0.67 0.69 0.70 其他收益 8.47 11.12 12.83 15.32 应收账款周转率 3.28 3.79 3.57 3.54 营业利润 129.78 162.62 189.27 222.67 存货周转率 136.60 148.58 156.06 146.61 营业外收入 0.40 2.16 1.83 1.77 每股指标（元） 营业外支出 0.37 4.46 4.75 4.89 每股收益 2.23 2.71 3.17 3.74 利润总额 129.80 160.32 186.35 219.55 每股经营现金流 2.44 3.55 3.01 3.69 所得税 10.77 15.54 17.30 20.32 每股净资产 14.08 16.79 19.96 23.70 净利润 119.03 144.78 169.05 199.22 估值比率 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 64.53 60.87 52.14 44.24 归属母公司净利润 119.03 144.78 169.05 199.22 P/B 10.23 9.84 8.28 6.97 EBITDA 135.40 163.35 186.23 215.84 EV/EBITDA 57.12 54.13 47.35 40.63 资料来源：Choi