吉祥航空2024年三季度点评：国内航网继续优化，国际培育洲际运营

股票研究/2024.11.02 国内航网继续优化，国际培育洲际运营吉祥航空(603885) 运输/工业 ——吉祥航空2024年三季度点评 岳鑫(分析师)陈亦凡(研究助理) 0755-239767580755-23976666 yuexin@gtjas.comchenyifan029909@gtjas.com 登记编号S0880514030006S0880124070025 本报告导读： 行业收益策略变化影响公司三季度业绩表现。预计未来供需将继续恢复，且收益策略有望积极改变，公司高品质航网将展现超预期盈利弹性。建议淡季逆向布局。 投资要点： 维持增持。2024年航空供需恢复中，且行业收益策略变化，公司Q3业绩表现略低于预期。预计未来供需将继续恢复，且航司收益策略有望积极改变，公司高品质航网将展现超预期弹性。维持2024-26年 净利预测14/22/29亿元。维持目标价21.81元。建议淡季逆向布局 2024Q3业绩同比下降，受行业收益策略变化影响。公司2024年前三季度净利润12.7亿元，同比增长12%；其中Q3盈利7.8亿元，较2023Q3历史记录下降27%，较2019年增长19%。1）机队周转 恢复领先。2024Q3ASK同比增长13%，较2019Q3增长40%，与机队静态座位数增幅一致，飞发维修影响有限。2）票价回落拖累业绩 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 21.81 上次预测: 21.81 当前价格： 12.72 交易数据52周内股价区间（元） 10.02-14.22 总市值（百万元）27,971 总股本/流通A股（百万股）2,199/2,199 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）9,285 每股净资产（元）4.22 市净率（现价）3.0 净负债率183.66% 52周股价走势图 2024Q3客座率同比略降0.6%，单位RPK收入同比下降超一成，较吉祥航空上证指数 2019Q3下降4.5%，部分源于洲际航线增加与国际票价回归，更受 大航收益策略由2023年票价优先转向2024年客座率优先的影响。国内高品质航网继续优化，未来将展现超预期盈利弹性。公司对时刻价值认识深刻，长期聚焦“好码头”打造高品质航网。疫情期间 短期增加三四线补贴航线提升周转，疫后把握干线机场时刻放量机遇，发挥主基地航司优势，继续积极优化航网品质。分析2024冬航 季国内时刻表，相较于2019冬航季：1）时刻视角：过去�年吉祥与九元国内时刻共增长24%，其中上海/南京/广州三大基地时刻占比仍超六成，仅略降2%。2）航班视角：主协调机场相关航班计划占比仍超八成，其中主协调机场互飞航班计划占比提升4%至36% 国际积极培育洲际航线，国际战略长期前景乐观。公司目前拥有8 架B787，预计2025年将运营10架形成规模经营。市场持续担忧宽 体机经营，我们认为该机型经济性优秀，且公司国际战略规划清晰匹配上海国际枢纽建设，长期前景将好于预期。疫前，精选赫尔辛基联营且精细化管控，估算仅小额亏损；疫情期间，客票高企并客改货，盈利丰厚；疫后，陆续开通米兰/雅典/曼彻斯特/布鲁塞尔等新航季将新开上海直飞墨尔本与悉尼，预计周转将继续提升。2024年国际票价逐步从高位回归，未来公司宽体机经营能力将逐步体现 风险提示。经济波动，油价汇率，行业政策，增发摊薄，安全事故 15% 7% -2% -11% -20% -29% 2023-112024-032024-072024-11 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -7% 14% -9% 相对指数 -5% 2% -17% 相关报告 盈利恢复行业居前，飞发维修影响有限 2024.08.22 2023年扭亏为盈，2024年春运可期2024.01.25超级周期弹性龙头，业绩估值双重空间2023.12.04 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,210 20,096 23,050 24,345 26,111 (+/-)% -30.2% 144.8% 14.7% 5.6% 7.3% 净利润（归母） -4,148 751 1,404 2,239 2,938 (+/-)% -769.1% 118.1% 86.8% 59.5% 31.2% 每股净收益（元） -1.89 0.34 0.64 1.02 1.34 净资产收益率(%) -43.5% 8.9% 14.8% 20.3% 22.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） — 37.23 19.93 12.49 9.52 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,189 1,369 2,004 1,879 1,872 营业总收入 8,210 20,096 23,050 24,345 26,111 交易性金融资产 109 101 101 101 101 营业成本 11,164 17,212 19,328 19,550 20,371 应收账款及票据 471 496 640 676 725 税金及附加 11 21 23 27 28 存货 209 249 268 272 283 销售费用 378 699 715 828 914 其他流动资产 1,375 1,660 1,963 2,010 2,197 管理费用 546 516 519 548 548 流动资产合计 3,351 3,875 4,977 4,937 5,178 研发费用 68 78 81 85 91 长期投资 2 1 1 1 1 EBIT -3,330 2,469 3,218 4,155 5,071 固定资产 12,225 13,310 13,250 12,837 12,945 其他收益 627 904 784 828 888 在建工程 6,062 4,299 4,299 4,199 4,349 公允价值变动收益 2 -11 0 0 0 无形资产及商誉 721 162 153 144 135 投资收益 -16 -3 0 0 0 其他非流动资产 22,786 23,215 21,935 21,102 20,234 财务费用 2,076 1,501 1,453 1,275 1,142 非流动资产合计 41,796 40,987 39,638 38,283 37,663 减值损失 -110 -3 0 0 0 总资产 45,147 44,861 44,615 43,221 42,841 资产处置损益 34 11 0 0 0 短期借款 10,843 9,468 8,468 5,968 3,718 营业利润 -5,495 965 1,716 2,860 3,905 应付账款及票据 1,110 1,335 1,315 1,330 1,386 营业外收支 10 3 49 21 24 一年内到期的非流动负债 4,181 4,154 4,680 4,680 4,680 所得税 -1,316 210 353 634 982 其他流动负债 1,726 1,927 2,157 2,473 2,722 净利润 -4,169 759 1,412 2,247 2,947 流动负债合计 17,860 16,884 16,621 14,451 12,506 少数股东损益 -22 8 8 8 9 长期借款 3,625 4,088 4,088 3,288 2,788 归属母公司净利润 -4,148 751 1,404 2,239 2,938 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 11,064 12,893 12,893 12,893 12,893 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 3,029 2,606 1,564 1,564 1,564 ROE(摊薄,%) -43.5% 8.9% 14.8% 20.3% 22.5% 非流动负债合计 17,718 19,587 18,545 17,745 17,245 ROA(%) -9.3% 1.7% 3.2% 5.1% 6.8% 总负债 35,577 36,471 35,166 32,196 29,751 ROIC(%) -6.4% 5.0% 6.5% 8.6% 10.2% 实收资本(或股本) 2,214 2,214 2,199 2,199 2,199 销售毛利率(%) -36.0% 14.3% 16.1% 19.7% 22.0% 其他归母股东权益 7,328 6,189 7,255 8,822 10,878 EBITMargin(%) -40.6% 12.3% 14.0% 17.1% 19.4% 归属母公司股东权益 9,542 8,403 9,454 11,021 13,077 销售净利率(%) -50.8% 3.8% 6.1% 9.2% 11.3% 少数股东权益 28 -12 -4 4 13 资产负债率(%) 78.8% 81.3% 78.8% 74.5% 69.4% 股东权益合计 9,570 8,391 9,449 11,025 13,090 存货周转率(次) 53.7 75.2 74.7 72.4 73.5 总负债及总权益 45,147 44,861 44,615 43,221 42,841 应收账款周转率（次） 15.6 41.6 40.6 37.0 37.3 总资产周转周转率（次） 0.2 0.4 0.5 0.6 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 -0.1 8.5 4.0 2.8 2.3 经营活动现金流 208 6,408 5,572 6,235 6,625 资本支出/收入 20.6% -0.5% 8.1% 5.3% 7.8% 投资活动现金流 -1,734 -83 -1,872 -1,286 -2,033 EV/EBITDA — 9.96 9.23 7.76 6.48 筹资活动现金流 1,588 -6,107 -3,067 -5,073 -4,599 P/E(现价&最新股本摊薄) — 37.23 19.93 12.49 9.52 汇率变动影响及其他 22 -20 2 0 0 P/B(现价) 2.93 3.33 2.96 2.54 2.14 现金净增加额 84 198 635 -125 -7 P/S(现价) 3.41 1.39 1.21 1.15 1.07 折旧与摊销 2,744 3,132 2,863 2,662 2,677 EPS-最新股本摊薄(元) -1.89 0.34 0.64 1.02 1.34 营运资本变动 842 740 -257 245 58 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.07 0.26 0.31 0.40 资本性支出 -1,687 91 -1,858 -1,286 -2,033 股息率(现价,%) 0.0% 0.5% 2.0% 2.4% 3.2% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比航空公司估值参考表 交易货 净利润 净资产收益 公司名称股票代码收盘价 市值 市盈率 一致预期 市净率 负债率 币 率 率 2024/11/ 1 （亿人民 币） （TTM ） 2024 E 2025 E 2026 E （MRQ ） 2023(%) 2023(%) 2023(% ) 中国国航601111.SH7.37 人民币 1,223 -257 0 20 12 3.0 -1.1 -3.4 89.5 600029.S6.10 1,105 -31 69 19 12 2.9 -1.9 -10.8 83.2 南方航空 人民币 H 中国东航600115.SH3.84 人民币 856 -15 914 17 10 4.3 -7.6