2024年三季报点评：24Q3业绩高增，盈利能力同比提升

事项：公司发布2024年三季报，24Q3实现营业收入42.4亿元，同比+34.8%；实现归母净利3.7亿元，同比+139.1%。

评论：

1. 自主品牌业务延续24Q2亮眼表现，24Q3单季度营收同比增长34.8%，主要增长驱动来自自主品牌渠道业务，电动两轮业务贡献主要营收增量。具体业务拆分如下：

   • 电动两轮车收入25.9亿，同比+57%，成为核心增量贡献业务；
   • 自主品牌零售滑板车Q3收入6.9亿元，同比-1%；
   • 全地形车收入2.6亿元，同比增长35%；
   • 割草机器人收入1.5亿元，同比增长625%，加速成长；
   • ToB直营渠道实现营收2.1亿元，同比下滑34%。

2. 盈利能力提升，24Q3毛利率同比提升3.3pct至28.5%，主要系电动两轮车和全地形车等产品毛利率改善。期间费用率合计同比-0.9pct，其中管理、研发费用率下降，主要系全地形车、割草机器人等业务费用投入收窄。24Q3单季度归母净利率8.8%，同比+3.8pct，预计后续盈利能力将持续改善。

3. 电动两轮车加速成长，产品定位中高端细分年轻用户，智能化和潮玩属性凸显。全地形车和割草机器人作为远期成长业务，自24Q1以来快速放量，伴随后续产品迭代及推新，业绩贡献可期。

投资建议：

• 公司核心竞争优势源于产研壁垒塑造的产品竞争力和产品需求塑造的高端品牌价值；
• 两轮业务进入业绩兑现期，全地形车及割草机器人等远期成长业务费用投放预计开始收窄；
• 调整2024-2026年归母净利润预测为11.7/16.3/22亿元（原值11.7/15.2/19.9亿元），对应24-26年PE为28/20/15倍；
• 采用DCF法估值，调整每份CDR目标价为52元，对应25年估值为23倍；
• 公司长期增长动力充足，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 新品投放及市场反应不及预期；
• 海外政策波动；
• 原材料价格波动。