长江电力2024年三季报点评：水电主业量价齐升，投资收益稳健增长

股票研究/2024.10.31 水电主业量价齐升，投资收益稳健增长长江电力(600900) 电力/公用事业 长江电力2024年三季报点评 于鸿光(分析师)孙辉贤(分析师)汪玥(研究助理) 021-38031730021-38038670021-38031030 yuhongguang025906@gtjas.cosunhuixian026739@gtjas.comwangyue028681@gtjas.comm 登记编号S0880522020001S0880524080012S0880123070143 本报告导读： 公司3Q24业绩超预期，水电主业量价齐升，稳定股息相对价值有望持续提升。 投资要点： 维持“增持”评级：维持2024~2026年EPS1.43/1.51/1.60元。考虑公司作为水电龙头且分红比例较高的估值溢价，维持目标价34.32元，维持“增持”评级。 3Q24业绩超预期。公司1~3Q24营业收入663亿元，同比+14.6%； 归母净利润280亿元，同比+30.2%。公司3Q24营业收入315亿元 同比+17.3%；归母净利润167亿元，同比+31.8%，超出我们此前预期。 Q3水电主业量价齐升，联合营投资收益稳健增长。公司3Q24业绩 高增主要受益于发电量同比大幅增长：公司3Q24境内水电发电量 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：34.32 当前价格：27.58 上次预测:34.32 交易数据 52周内股价区间（元）22.24-31.36 总市值（百万元）674,833 总股本/流通A股（百万股）24,468/24,007 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）210,442 每股净资产（元）8.60 市净率（现价）3.2 净负债率131.25% 52周股价走势图 1152亿千瓦时，同比+15.1%。我们推测公司3Q24发电量大幅增长长江电力上证指数 主要受益于长江流域来水同比偏丰：3Q24乌东德/三峡水库来水总 量约522/1652亿立方米，同比偏丰12.6%/20.8%。公司3Q24营收同比增速（17.3%）超水电发电量增速（15.1%），或与6座电站发电量的结构性变化有关（3Q24三峡、葛洲坝电站发电量同比+12.4%/-7.3%，增速均低于公司总发电量增速）。3Q24公司财务费用28.1亿元，同比-3.4亿元。3Q24公司投资净收益13.7亿元，同比+18.2%投资收益保持稳健增长。 投资者要求回报率下行，公司估值体系重塑正当时。我们认为公司 现金分红总额稳中有升的特质难能可贵，在投资者要求回报率下降 背景下，公司的稳定股息相对价值有望提升（详见2024年3月公司深度报告《国之重器大巧不工，稳定分红溢价可期》）。投资者对公司的“要求股息率”可由无风险利率及要求风险补偿两部分构成，当前无风险利率仍处于下行通道（截至2024年10月30日中债30年期国债到期收益率2.36%，较2024年初-48.2bp），而未来投资者“要求风险补偿”亦有望下降（市场对公司分红金额稳定性预期提升），我们认为投资者对公司的“要求股息率”仍有下行空间。 风险提示：来水不及预期、电价低于预期、投资收益低于预期等。 41% 31% 21% 10% 0% -10% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -8% -8% 25% 相对指数 -7% -19% 17% 相关报告 来水好转业绩高增，长期股息价值可期 电量高增业绩加速，估值重塑方兴未艾 2024.07.05 2024.08.31 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 分子分母双重受益，估值体系重塑正当时 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 68,863 78,112 88,423 92,253 96,057 (+/-)% 23.8% 13.4% 13.2% 4.3% 4.1% 净利润（归母） 23,726 27,239 34,951 36,930 39,176 (+/-)% -9.7% 14.8% 28.3% 5.7% 6.1% 每股净收益（元） 0.97 1.11 1.43 1.51 1.60 净资产收益率(%) 10.4% 13.5% 16.4% 16.5% 16.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 28.44 24.77 19.31 18.27 17.23 2024.06.03 分红保持稳定，期待来水好转，稳定分红溢价可期2024.04.30 来水偏枯电量微降，稳定分红溢价可期 2024.04.09 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金10,638 7,778 69 2,076 4,671 营业总收入 68,863 78,112 88,423 92,253 96,057 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 29,524 32,943 35,088 36,888 38,460 应收账款及票据 15,228 8,510 9,634 10,051 10,466 税金及附加 1,460 1,602 1,813 1,892 1,970 存货 567 587 625 657 685 销售费用 173 192 218 227 237 其他流动资产 656 819 865 885 904 管理费用 1,538 1,363 1,543 1,610 1,677 流动资产合计 27,089 17,695 11,193 13,668 16,725 研发费用 90 789 893 932 970 长期投资 67,166 71,684 76,684 81,684 86,684 EBIT 36,031 41,183 53,555 55,586 57,778 固定资产 450,480 444,899 437,052 444,080 422,999 其他收益 3 5 6 6 6 在建工程 3,034 4,760 6,486 8,212 9,938 公允价值变动收益 -385 -163 0 0 0 无形资产及商誉 23,301 24,918 24,918 24,918 24,918 投资收益 4,600 4,750 5,181 5,375 5,527 其他非流动资产 7,384 7,987 9,567 9,567 9,567 财务费用 9,581 12,556 11,869 11,436 10,834 非流动资产合计 551,364 554,248 554,707 568,461 554,106 减值损失 -275 -45 0 0 0 总资产 578,454 571,943 565,900 582,130 570,831 资产处置损益 -52 6 0 0 0 短期借款 26,752 53,985 26,985 26,985 26,985 营业利润 30,388 33,220 42,186 44,649 47,444 应付账款及票据 1,005 1,336 1,423 1,496 1,560 营业外收支 -622 -807 -500 -500 -500 一年内到期的非流动负债 26,642 48,049 53,218 53,218 53,218 所得税 4,664 4,457 5,815 6,247 6,736 其他流动负债 37,351 40,501 43,195 45,301 47,153 净利润 25,102 27,956 35,871 37,903 40,208 流动负债合计 91,751 143,871 124,822 127,000 128,917 少数股东损益 1,376 717 921 973 1,032 长期借款 190,247 186,690 186,690 188,690 162,690 归属母公司净利润 23,726 27,239 34,951 36,930 39,176 应付债券 37,620 25,836 25,836 25,836 25,836 租赁债券 621 577 577 577 577 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 2,197 2,670 3,084 3,084 3,084 ROE(摊薄,%) 10.4% 13.5% 16.4% 16.5% 16.6% 非流动负债合计 230,685 215,773 216,187 218,187 192,187 ROA(%) 5.5% 4.9% 6.3% 6.6% 7.0% 总负债 322,436 359,644 341,009 345,187 321,103 ROIC(%) 5.6% 6.7% 8.9% 9.0% 9.5% 实收资本(或股本) 22,742 24,468 24,468 24,468 24,468 销售毛利率(%) 57.1% 57.8% 60.3% 60.0% 60.0% 其他归母股东权益 204,931 176,862 188,534 199,613 211,365 EBITMargin(%) 52.3% 52.7% 60.6% 60.3% 60.1% 归属母公司股东权益 227,673 201,330 213,002 224,081 235,834 销售净利率(%) 36.5% 35.8% 40.6% 41.1% 41.9% 少数股东权益 28,345 10,969 11,889 12,862 13,894 资产负债率(%) 55.7% 62.9% 60.3% 59.3% 56.3% 股东权益合计 256,017 212,299 224,891 236,943 249,727 存货周转率(次) 56.9 57.1 57.9 57.6 57.3 总负债及总权益 578,454 571,943 565,900 582,130 570,831 应收账款周转率（次） 7.3 6.6 9.7 9.4 9.4 总资产周转周转率（次） 0.2 0.1 0.2 0.2 0.2 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.8 2.4 1.9 1.9 1.8 经营活动现金流 43,477 64,719 66,021 69,146 68,579 资本支出/收入 18.1% 15.7% 17.4% 34.9% 2.3% 投资活动现金流 -11,702 -12,806 -16,724 -31,851 -1,699 EV/EBITDA 14.13 14.54 12.99 12.32 11.91 筹资活动现金流 -31,569 -54,802 -56,961 -35,288 -64,284 P/E(现价&最新股本摊薄) 28.44 24.77 19.31 18.27 17.23 汇率变动影响及其他 142 28 -46 0 0 P/B(现价) 2.96 3.35 3.17 3.01 2.86 现金净增加额 348 -2,862 -7,710 2,007 2,595 P/S(现价) 9.80 8.64 7.63 7.32 7.03 折旧与摊销 16,972 19,213 20,947 22,972 21,082 EPS-最新股本摊薄(元) 0.97 1.11 1.43 1.51 1.60 营运资本变动 -4,352 9,271 1,574 1,710 1,455 DPS-最新股本摊薄(元) 0.82 0.82 1.00 1.06 1.12 资本性支出 -12,433 -12,226 -15,343 -32,226 -2,226 股息率(现价,%) 3.0% 3.0% 3.6% 3.8% 4.1% 数据来源：Wind，公司公告，国