长江电力2024年三季报点评：水电主业量价齐升，投资收益稳健增长

核心观点与关键数据

• 公司评级与目标价：维持“增持”评级，2024~2026年每股收益（EPS）预测分别为1.43元、1.51元和1.60元，目标价34.32元。
• 业绩表现：2024年前三季度营业收入663亿元（同比增长14.6%），归母净利润280亿元（同比增长30.2%）；第三季度营业收入315亿元（同比增长17.3%），归母净利润167亿元（同比增长31.8%），均超预期。
• 业绩驱动因素：第三季度业绩高增主要得益于水电发电量同比大幅增长（15.1%），推测主要受益于长江流域来水偏丰；同时，财务费用下降3.4亿元，投资净收益稳健增长18.2%。

投资逻辑

• 水电主业量价齐升：长江流域来水偏丰推动发电量增长，营收增速（17.3%）超过发电量增速（15.1%），可能与部分电站发电量结构性变化有关。
• 估值体系重塑：在投资者要求回报率下降背景下，公司稳定且持续增长的现金分红使其股息相对价值有望提升。无风险利率下行及未来投资者“要求风险补偿”降低，均支持公司“要求股息率”下行空间。

风险提示

• 来水不及预期、电价低于预期、投资收益低于预期等。

财务预测

• 收入与利润：预计2024~2026年营业收入分别为884.23亿元、92.25亿元和96.06亿元，归母净利润分别为34.95亿元、36.93亿元和39.18亿元。
• 财务比率：预计2024~2026年净资产收益率（ROE）分别为16.4%、16.5%和16.6%，市盈率（PE）分别为19.31倍、18.27倍和17.23倍。
• 现金流量：预计2024~2026年经营活动现金流分别为660.21亿元、691.46亿元和685.79亿元，投资活动现金流分别为-167.24亿元、-318.51亿元和-169.99亿元。

发电量结构分析

• 主要电站表现：第三季度溪洛渡及向家坝电站合计发电量同比增长21.8%，三峡及葛洲坝电站合计发电量同比增长9.1%，乌东德及白鹤滩电站合计发电量同比增长15.3%。

可比公司估值

• 2025年平均PE：华能水电、川投能源、桂冠电力分别为20.4倍、16.2倍和16.7倍，平均值为17.8倍，长江电力2025年目标PE为18.4倍。