2024三季报点评：原铝产量超出预期，利润同比高增

公司2024年三季报显示业绩同比大幅增长，1-9月营收391.86亿元（同比+31.67%），归母净利润38.2亿元（同比+52.49%）；Q3营收145.38亿元（同比+20.24%，环比+9.39%），归母净利润112.94亿元（同比+31.58%，环比-4.32%）。

业绩增长主要得益于电解铝产能利用率提升和量价齐升：1）量：云南水电改善推动原铝产量同比增长26.32%至214.8万吨，氧化铝产量微降2.49%至107.32万吨，炭素制品和铝加工产品产量分别增长3.06%和0.12%；2）价：新能源和海外补库需求支撑电解铝表观消费量增长7%至3369.37万吨，长江有色均价同比+5.9%至19715元/吨。

氧化铝价格短期内难以维持高位，但预计2025年将回落，推动电解铝单吨利润回升。原因在于：1）国内矿山安监趋严及几内亚发运受阻导致铝土矿短缺，但供给问题将随矿山复工和雨季结束缓解；2）氧化铝利润高企将刺激新增产能，2025年价格有望下降。

看好公司在供给侧改革背景下的长期稀缺价值：供给端，电解铝产能逼近4500万吨红线，新增合规产能有限；需求端，新能源用铝年化增长1.5%，产能稀缺性凸显。

盈利预测调整：2024-25年归母净利润预测为48.91/57.63亿元（原值58.27/68.05），新增2026年预测值66.20亿元，对应PE分别为8.44/7.16/6.23倍，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期导致铝价下跌风险；美元持续走强风险。