华电国际2024年三季报点评：业绩稳中有增，收购集团沿海火电资产

华电国际(600027) 研究报告总结

核心观点与评级

• 维持“增持”评级，目标价7.88元。
• 预计2024~2026年EPS分别为0.63/0.64/0.69元（未考虑资产收购影响）。
• 评级依据：煤电资产盈利稳定性强，估值具有吸引力。

业绩表现

• 2024年前三季度营收848亿元，同比-6.5%；归母净利润51.6亿元，同比+14.6%。
• 2023年归母净利润4,522亿元，同比+3,789.0%。
• 2024年3季度营收316亿元，同比+1.1%；归母净利润19.3亿元，同比+0.9%。

业务亮点

• 煤电电量恢复增长：3季度煤电上网电量534亿千瓦时，同比+16.7%。
• 电价保持相对稳定：3季度平均含税上网电价0.511元/千瓦时，同比+1.6%。
• 毛利率提升：3季度毛利率9.9%，同比/环比+0.1/+1.1 ppts。

资产收购计划

• 拟收购集团江苏等区域约16.0 GW常规能源资产（燃煤7.6 GW，燃气8.4 GW）。
• 总对价71.7亿元，其中股份支付34.3亿元（发行6.8亿股，每股5.05元）。
• 收购标的账面价值44.4亿元（剔除永续债影响），PB估值约1.6倍，PE估值约13.5倍。
• 收购规模占公司截至2023年末非上市常规能源装机比例约25.1%。

财务预测

• 2024~2026年营收预计分别为124,897/126,210/125,647亿元。
• 2024~2026年归母净利润预计分别为6,442/6,528/6,985亿元。
• 2024~2026年EPS预计分别为0.63/0.64/0.68元。
• 净资产收益率预计分别为8.8%/8.5%/8.7%。

风险提示

• 上网电价不及预期，煤价超预期，资产收购进度及方案不及预期，大额资产减值等。