华电国际2024年三季报点评：业绩稳中有增，收购集团沿海火电资产

股票研究/2024.10.31 业绩稳中有增，收购集团沿海火电资产华电国际(600027) 电力/公用事业 华电国际2024年三季报点评 于鸿光(分析师)孙辉贤(分析师)汪玥(研究助理) 021-38031730021-38038670021-38031030 yuhongguang025906@gtjas.cosunhuixian026739@gtjas.comwangyue028681@gtjas.comm 登记编号S0880522020001S0880524080012S0880123070143 本报告导读： 公司3Q24业绩稳中有增，拟发行股份及支付现金购买集团沿海火电资产。 投资要点： 维持“增持”评级：维持2024~2026年EPS0.63/0.64/0.69元（未考虑本次资产收购影响），参考行业可比公司估值并考虑公司煤电资产盈利稳定性较强，维持目标价7.88元，维持“增持”评级。 3Q24业绩符合此前预期。公司1~3Q24营收848亿元，同比-6.5% 4380401 归母净利润51.6亿元，同比+14.6%。公司3Q24营收316亿元，同 比+1.1%；归母净利润19.3亿元，同比+0.9%，符合我们此前预期煤电电量恢复增长，电价保持相对稳定。公司3Q24业绩同比保持 稳定：3Q24毛利31.3亿元，同比+2.2%；同期毛利率9.9%，同比/ 环比+0.1/+1.1ppts。公司3Q24上网电量630亿千瓦时，同比+3.2% 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：7.88 当前价格：5.77 上次预测:7.88 交易数据 52周内股价区间（元）4.86-7.57 总市值（百万元）59,013 总股本/流通A股（百万股）10,228/8,510 流通B股/H股（百万股）0/1,717 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）70,718 每股净资产（元）6.91 市净率（现价）0.8 净负债率127.36% 52周股价走势图 其中煤电上网电量534亿千瓦时，同比+16.7%。我们测算公司3Q24华电国际上证指数 平均含税上网电价0.511元/千瓦时，同比/环比+1.6%/+0.1%。公司 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 3Q24支付所得税5.0亿元，同比+2.4亿元，对公司业绩有所拖累。拟发行股份及支付现金购买集团沿海火电资产。公司2024年10月公告发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交 易报告书（草案）》：1）拟通过发行股份及支付现金的方式向收购集团江苏等区域合计约16.0GW常规能源资产（其中燃煤装机7.6 GW、燃气发电装机8.4GW）；2）本次收购支付总对价71.7亿元， 其中股份支付对价34.3亿元，对应股份发行数量为6.8亿股（每股 发行价格为5.05元），占本次发行股份购买资产完成后上市公司总股本的比例约为6.2%；3）此外，本次交易拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金总额不超过34.3亿元。我们测算本次交易标的资产账面价值（截至1H24末）为44.4亿元（剔除江苏公司48亿元永续债影响），支付总对价对应PB估值约为1.6倍。我们测算标的资产2023年权益净利润5.3亿元，支付总对价对应PE估值约为13.5倍。本次资产收购装机规模占公司截至1H24末控股装机规模比例为27.2%，占截至2023年末中国华电控制的非上市常规能源装机规模比例约为25.1%。 风险提示：上网电价不及预期，煤价超预期，资产收购进度及方案 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 107,059 117,176 124,897 126,210 125,647 (+/-)% 2.3% 9.5% 6.6% 1.1% -0.4% 净利润（归母） 116 4,522 6,442 6,528 6,985 (+/-)% 102.3% 3,789.0% 42.5% 1.3% 7.0% 每股净收益（元） 0.01 0.44 0.63 0.64 0.68 净资产收益率(%) 0.2% 6.5% 8.8% 8.5% 8.7% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 507.51 13.05 9.16 9.04 8.45 不及预期，大额资产减值等。 54% 41% 28% 15% 2% -10% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -2% -1% 22% 相对指数 -1% -13% 14% 相关报告 扣非利润持续增长，分红重视股东回报 2024.08.23 业绩符合预期，盈利趋势向上2024.04.28减值金额收窄，资产负债表持续修复2024.03.28业绩风险落地，股息价值凸显2024.01.31业绩符合预期，火电仍有修复空间2023.08.31 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金6,282 5,455 1,627 1,590 1,871 营业总收入 107,059 117,176 124,897 126,210 125,647 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 106,599 109,646 114,241 115,449 114,931 应收账款及票据 11,968 12,183 12,986 13,123 13,064 税金及附加 880 983 1,048 1,059 1,054 存货 3,937 4,501 4,689 4,739 4,718 销售费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 7,042 6,443 6,678 6,730 6,708 管理费用 1,639 1,668 1,778 1,797 1,789 流动资产合计 29,230 28,582 25,980 26,181 26,360 研发费用 0 0 0 0 0 长期投资 41,033 43,791 43,791 43,791 43,791 EBIT -1,173 5,958 12,867 12,827 13,236 固定资产 125,748 131,660 130,866 129,103 126,217 其他收益 934 871 928 938 934 在建工程 14,843 7,353 6,741 6,296 5,719 公允价值变动收益 10 -19 0 0 0 无形资产及商誉 7,646 7,647 7,647 7,647 7,647 投资收益 4,805 3,776 4,398 4,271 4,717 其他非流动资产 4,760 4,003 4,065 4,065 4,065 财务费用 4,047 3,604 3,107 2,936 2,652 非流动资产合计 194,030 194,455 193,110 190,903 187,438 减值损失 -1,060 -305 -500 -500 -500 总资产 223,260 223,036 219,090 217,084 213,798 资产处置损益 82 105 112 113 112 短期借款 27,985 18,968 18,968 18,968 18,968 营业利润 -1,336 5,703 9,660 9,790 10,484 应付账款及票据 16,614 11,288 11,761 11,885 11,832 营业外收支 186 107 100 100 100 一年内到期的非流动负债 12,323 27,184 23,639 23,639 23,639 所得税 -528 1,002 2,440 2,473 2,646 其他流动负债 6,170 5,757 6,066 6,129 6,102 净利润 -622 4,808 7,320 7,418 7,938 流动负债合计 63,092 63,197 60,434 60,621 60,541 少数股东损益 -738 286 878 890 953 长期借款 59,740 61,601 56,601 49,601 41,601 归属母公司净利润 116 4,522 6,442 6,528 6,985 应付债券 25,034 9,794 9,794 9,794 9,794 租赁债券 61 47 47 47 47 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 4,906 5,018 4,868 4,868 4,868 ROE(摊薄,%) 0.2% 6.5% 8.8% 8.5% 8.7% 非流动负债合计 89,742 76,460 71,310 64,310 56,310 ROA(%) -0.3% 2.2% 3.3% 3.4% 3.7% 总负债 152,834 139,657 131,744 124,931 116,851 ROIC(%) -0.3% 2.5% 4.9% 5.0% 5.2% 实收资本(或股本) 9,870 10,228 10,228 10,228 10,228 销售毛利率(%) 0.4% 6.4% 8.5% 8.5% 8.5% 其他归母股东权益 49,622 59,529 62,617 66,534 70,375 EBITMargin(%) -1.1% 5.1% 10.3% 10.2% 10.5% 归属母公司股东权益 59,492 69,756 72,845 76,761 80,603 销售净利率(%) -0.6% 4.1% 5.9% 5.9% 6.3% 少数股东权益 10,935 13,624 14,502 15,392 16,345 资产负债率(%) 68.5% 62.6% 60.1% 57.5% 54.7% 股东权益合计 70,427 83,380 87,347 92,153 96,948 存货周转率(次) 21.2 26.0 24.9 24.5 24.3 总负债及总权益 223,260 223,036 219,090 217,084 213,798 应收账款周转率（次） 10.2 9.7 9.9 9.7 9.6 总资产周转周转率（次） 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 83.0 2.9 2.6 2.6 2.5 经营活动现金流 9,654 13,252 16,701 17,050 17,171 资本支出/收入 9.7% 8.8% 7.4% 7.0% 6.2% 投资活动现金流 -8,509 -9,292 -5,241 -4,516 -3,071 EV/EBITDA 20.56 10.06 7.15 6.78 6.25 筹资活动现金流 -1,183 -4,697 -15,288 -12,572 -13,819 P/E(现价&最新股本摊薄) 507.51 13.05 9.16 9.04 8.45 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 0.99 0.85 0.81 0.77 0.73 现金净增加额 -37 -737 -3,828 -37 281 P/S(现价) 0.55 0.50 0.47 0.47 0.47 折旧与摊销 9,778 10,413 10,406 10,707 10,965 EPS-最新股本摊薄(元) 0.01 0.44 0.63 0.64 0.68 营运资本变动 1,056 -2,485 -444 -51 22 DPS-最新股本摊薄(元) 0.20 0.15 0.22 0.26 0.31 资本性支出 -10,347 -10,354 -9,288 -8,787 -7,788 股息率(现价,%) 3.5% 2.6% 3.8% 4.4% 5.3% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究