2023年半年报点评：参股核电稳中有增，控、参火电释放业绩弹性

参股核电稳中有增，控、参火电释放业绩弹性 2023年08月30日 谨慎推荐维持评级当前价格：4.46元目标价：5.46元 ➢事件概述：8月29日，公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营业收入417.29亿元，同比增长16.16%；归属于上市公司股东的净利润27.79亿元，同比增长602.81%；归属于上市公司股东的扣非净利润26.22亿元，同比增长1000.00%。 ➢Q2电量修复，煤价下行，业绩弹性充分释放：因2Q22公共卫生事件和西南水电大发造成的低基数效应，2Q23浙江省内用电量同比增长9.9%，火电发电量同比增长21.9%，公司单季度火电完成发电量422.68亿千瓦时，同比增长32.2%。剔除并表中来股份营收、成本，Q2公司实现营收210.27亿元，同比增长19.4%，受益年初以来的煤价下降，实现毛利15.09亿元，同比增加23.53亿元，毛利率提高12.0个百分点至7.2%。乐清三期2台100万千瓦级高效超超临界燃煤机组已经在今年上半年投产，同时考虑6月以来煤价走势，量增与降本同时发力，Q3单季利润有望延续Q2高增趋势。 分析师严家源执业证书：S0100521100007电话：021-60876734邮箱：yanjiayuan@mszq.com ➢参股核电稳中有增，火电大幅改善：1H23公司实现投资净收益25.20亿元，同比增加4.11亿元，增幅19.5%，其中，参股核电贡献投资收益10.83亿元，同比增加2.26亿元，增幅26.4%，分别占当期投资净收益、利润总额的43.0%、30.6%，核电稳定收益成为公司业绩压舱石；此外，参股火电实现投资收益9.11亿元，同比增加2.63亿元，增幅40.5%。 研究助理赵国利执业证书：S0100122070006电话：021-60876734邮箱：zhaoguoli@mszq.com 相关研究 1.长三角火电四小龙系列（二）：浙能电力（600023.SH）首次覆盖报告：第六大火电，核电压舱、中来破局-2023/08/02 ➢新能源产业链协同值得期待：1H23中来实现营收57.61亿元，同比增长24.2%，但光伏背板业务成本提高导致毛利率下降1.5个百分点至15.1%；实现归母净利润2.36亿元，同比增长2.4%。入主中来之后，公司通过私募股权与中来双向破局新能源发展桎梏，后续的产业链协同效应值得期待。 ➢投资建议：Q2公司电量修复，业绩高弹性充分释放，新机组投产释放增量，Q3业绩有望延续当前高增长；参股核电板块投资收益稳中有增、火电投资收益大幅改善。维持对公司盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为0.42/0.46/0.48元，对应8月29日收盘价PE分别为10.7/9.7/9.2倍。参考公司历史估值水平，给予公司2023年13倍PE，目标价5.46元/股，维持“谨慎推荐”评级。 ➢风险提示：1）宏观经济承压降低用电需求；2）燃料价格上涨提高运营成本；3）电力市场竞争降低上网电价；4）供应结构调整压制机组出力。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026