公司业绩概述
2024年Q3，周大生营收下降41%至26.1亿元，归母净利润同比下降29%至2.5亿元。毛利率同比提升9.7pcts至27.5%，主要由于渠道结构和产品结构变动，品牌使用费占比提升及高附加值产品推出。Q1~Q3营收同比下降13.5%至108.1亿元，归母净利润下降21.9%至8.5亿元，受国内珠宝首饰需求减弱影响。
加盟业务
- 2024年前三季度加盟业务营收同比下降19.8%至76.6亿元，单Q3收入下降52%至17亿元，其中黄金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费及其他收入分别-58%/-7%/-11%。
- 短期受消费环境波动和金价高企影响，黄金首饰购买意愿减弱，导致加盟业务黄金发货量下降。
- 拓店方面，截至2024Q3期末加盟店数量为4886家，同比净开365家，环比净关闭1家，公司及加盟商放缓拓店力度，聚焦单店效率提升。
自营线下业务
- 2024年前三季度自营线下业务收入同比增长9.77%至13.5亿元，单Q3收入同比下降3.6%。
- 截至2024Q3末自营店数量为349家，同比净开39家，环比净开6家。
- 公司借助直营门店加大薄弱地区渗透力度，在一二线城市核心商圈开设自营店打造样板店，渠道持续拓店及高单店运营效率使Q3直营业务营收降幅相对较小。
自营线上业务
- 2024年前三季度自营线上业务营收同比增长5.94%至16.53亿元，单Q3电商业务营收增长14%。
- 公司采用自营与经销多元业务模式，建立更具针对性和适应性的产品营销模型。
- 产品层面形成以“黄金、饰品、玉石”为主，“珍珠”为辅的“3+1”产品品类结构，前三季度镶嵌产品/黄金产品/银饰等其他类产品营收同比+6.73%/-7.44%/+46.25%至1.22/10.22/4.99亿元。
财务状况
- 应收账款同比大幅下降81%至3.4亿元，应收账款周转天数同比-5天至23天，主要系批发渠道发货减少及账期缩短。
- 前三季度经营活动现金流净额为13.15亿元，现金回流稳健。
- 存货同比增长18.1%至42.1亿元，主要与直营店拓展及电商备货有关。
盈利预测与投资建议
- 预计2024年公司业绩下滑接近20%，全年营收下降15%至138.84亿元，归母净利润下降19%至10.66亿元。
- 调整公司2024-2026年归母净利润预期为10.66/12.26/14.01亿元，当前价对应2024年PE为12倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 门店拓展不及预期；需求恢复不及预期；原材料价格波动。
