经营性利润超预期，产品结构持续向上

核心观点与关键数据

利润端

1. 出货量：公司前三季度出货330GWh，三季度环比增长15%以上。预计2025年动力电池出货同比增长15%~20%，储能电池全年增速预计达50%，2024年出货有望达110GW。展望2025年，公司动力+储能出货合计同比+22%。
2. 毛利率：受益于产品结构优化和碳酸锂价格下降，毛利率显著提升。预计公司神行、麒麟电池持续放量，2025年动力两大核心产品占比进一步提升，强化盈利能力。展望2025年，公司单Wh盈利有望保持稳定。

资产端

1. 资本开支：2024年Q3在建工程为252亿，环比下降20亿元，在建工程/固定资产为23%，公司资本开支逐步稳定。
2. 资产减值：由于碳酸锂现货9月底跌至7.5万元，公司计提约47亿元资产减值。后续若锂价修复、公司复产，增量利润有望直接贡献在利润端。
3. 存货：2024年Q3存货552亿元，环比+72亿元，主要由于旺季备货，存货/营业成本为0.86，库存水平健康。

盈利预测及投资评级

• 调整公司2024-2026年归母净利润分别为504/634/779亿元（前值为456、556、685亿元），同比增长14.2%、25.8%、22.8%。
• 截止11月01日市值对应2024、2025年PE估值分别是21.5/17.1倍。
• 维持“买入”评级。

风险因素

• 行业需求不及预期风险；
• 技术迭代变化风险；
• 竞争格局加剧风险。