等待内外变化-宏观国债月报

2024年11月2日 证监许可【2011】1288号 等待内外变化 联系我们 研究员：刘洋从业资格：F3063825投资咨询：Z0016580邮箱：Liuyang18036@greendh.com2 宏观经济数据分析：三季度GDP同比增长4.6%，符合市场预期。9月广义基建投资（含电力）同比增长17.5%，8月同比增 长6.2%。9月制造业投资同比增长9.7%，8月同比增长8.0%。1-9月全国房地产开发投资同比下降10.1%，1-8月同比下降10.2%。9月份，社会消费品零售总额同比增长3.2%，超过市场预期的2.3%。以美元计价，中国9月出口同比增长2.4%，前值增8.7%。10月PMI新出口订单指数继续创今年3月以来新低，出口景气度继续回落。9月全国城镇调查失业率5.1%，比上月下降0.2个百分点。9月份规模以上工业企业利润同比下降27.1%。10月份官方PMI录得50.1%，重回荣枯线之上。国债期货操作建议：9月份多项数据较8月有所好转。9月份工业企业利润同比降幅扩大。10月制造业 独立性声明 PMI和服务业商务活动指数刚刚超过荣枯线。10月份一线城市房地产销售明显改善，但是否可以持续尚需观察。国债市场多头在资金宽松和货币政策宽松的预期下风险不大。11月5日美国大选投票，对全球市场有重大影响。十四届全国人大常委会第十二次会议将于11月4日至8日举行。如果出台的财政政策未超市场预期，则对多头相对有利。但随后还有12月的中央经济工作会议，多头可能还是会有所顾虑。同时债市还会受到股市的影响，如果后市股市表现较好，则从资金和心理两个方面会对债市产生牵制。操作建议：配置型投资者在收益率上行过程中考虑逐步加多仓，交易型投资波段操作。风险提示：宏观政策边际变化超预期，海外经济和金融市场波动变化超预期，全球地缘政治变化。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 Part 1近期宏观经济数据分析 三季度中国GDP同比增长4.6% Ø三季度GDP同比增长4.6%，符合市场预期，二季度GDP同比增长4.7%，一季度同比增长5.3%。前三季度GDP同比增长4.8%，完成全年5%左右增长目标的挑战仍在。从环比看，三季度国内生产总值增长0.9%，二季度环比0.5%。Ø三季度GDP平减指数-0.53%，二季度GDP平减指数-0.61%，一季度的GDP平减指数-1.27%，自2023年二季度开始GDP平减指数已经连续6个季 度位于负值区间。上次有这么长时间的GDP平减指数继续为负还是在1998年2季度-1999年4季度亚洲金融危机期间七个季度为负值。 1-9月全国固定资产投资同比增长3.4%，市场预期3.4%，1-8月同比增长3.4% Ø1-9月全国固定资产投资同比增长3.4%，市场预期3.4%，1-8月同比增长3.4%。1-9月民间固定资产投资同比下降0.2%，1-8月同比下降0.2%。分类来看，1-9月广义基建投资（含电力）同比增长9.26%，1-8月同比增长7.87%，2023年全年增长8.24%。1-9月狭义基建投资（不含电力）同比增长4.1%，1-8月同比增长4.4%，2023年全年增长5.9%。1-9月制造业投资同比增长9.2%，1-8月同比增长9.1%，2023年全年增长6.5%。1-9月全国房地产开发投资同比下降10.1%，1-8月同比下降10.2%，2023年全年同比下降9.6%。Ø9月广义基建投资（含电力）同比增长17.5%，8月同比增长6.2%。9月制造业投资同比增长9.7%，8月同比增长8.0%。9月广义基建投资和制造业投资增速较8月扩张，房地产投资继续较大幅度负增长。9月份，固定资产投资环比增长0.65%，8月是0.23%。 9月份，社会消费品零售总额同比增长3.2%，8月份同比增长2.1% Ø9月份，社会消费品零售总额同比增长3.2%，超过市场预期的2.3%，8月份同比增长2.1%。9月社会消费品零售总额环比上涨0.39%，8月环比增长0.02%（修正后）。 以美元计价，中国9月出口同比增长2.4%，预期增5.9%，前值增8.7% Ø以美元计价，中国9月出口同比增长2.4%，预期增5.9%，前值增8.7%；9月进口同比增长0.3%，预期增1.2%，前值为同比增长0.5%；中国9月贸易顺差为817.1亿美元，前值910.2亿美元。9月出口增速下滑有部分台风天气的原因，也与出口高峰期过去有关。1-9月中国出口累计同比增长4.3%，去年是同比下降4.67%。 10月PMI新出口订单指数继续创今年3月以来新低，出口景气度继续回落 Ø10月PMI新出口订单指数为47.3%，前值47.5%；进口指数为47.0%，前值46.1%。10月PMI新出口订单指数继续创今年3月以来新低，出口景气度继续回落。 9月份规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，8月份为4.5% Ø9月份规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，好于市场预期的4.6%，8月份为4.5%；9月环比上升0.59%，8月为0.32%。分三大门类看，9月份，采矿业增加值同比增长3.7%（8月份3.7%），制造业增长5.2%（8月份4.3%），电力、热力、燃气及水生产和供应业增长10.1%（8月份6.8%）。 9月全国城镇调查失业率5.1%，比上月下降0.2个百分点 Ø9月全国城镇调查失业率5.1%，比上月下降0.2个百分点。9月31个大城市城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.3个百分点。9月外来农业户籍劳动力调查失业率为4.6%，与8月持平。 1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降3.5% Ø1-9月份规上工业企业营业收入增长2.1%，增速较1-8月份回落0.3个百分点；Ø1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降3.5%，1-8月同比上升0.5%。Ø受有效需求不足、工业品价格下降及今年8月份以来同期基数明显抬高等多重因素影响，9月份规模以上工业企业利润同比下降27.1%，8月同比下降17.8%。 3季度制造业产能利用率为75.2%，与二季度持平 Ø3季度工业产能利用率75.1%，略好于2季度的74.9%，低于去年3季度的75.6%。Ø分三大门类看，2024年三季度，采矿业产能利用率为74.6%，低于二季度的76.0%；制造业产能利用率为75.2%，与二季度持平，处于相对低位；电力、热力、燃气及水生产和供应业产能利用率为74.3%，二季度为71.4%。 10月中旬一线城市二手房出售挂牌价指数止跌 10月30大中城市商品房日均成交面积32万平米，同比下降6% Ø10月30大中城市商品房日均成交面积32万平米，同比下降6%，9月是23万平米、同比下降32%，8月是23万平米、同比下降24%，7月是26万平米、同比下降17%。从7月到9月我们可以看到30大中城市新房销售持续疲弱。10月30大中城市新房销售明显改善。 请务必阅读文后免责声明 10月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，前值49.8% Ø10月31日国家统计局公布10月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，前值49.8%，在连续5个月低于荣枯线之后重回荣枯线之上。从企业规模看，10月大型企业PMI为51.5%，前值50.6%；中型企业为49.4%，前值49.2%；小型企业47.5%，前值48.5%；大型企业景气度小幅扩张，中型企业收缩幅度缩窄，小型企业景气度仍然偏低。10月生产指数为52.0%，前值51.2%，企业生产表现较好、继续扩张。10月新订单指数为50.0%，表明制造业市场需求总体水平与上月基本持平，前值49.9%。 10月服务业商务活动指数为50.1%，上月49.9% Ø10月份非制造业商务活动指数为50.2%，前值50.0%。10月建筑业商务活动指数为50.4%，前值50.7%。10月服务业商务活动指数为50.1%，上月49.9%。10月服务业商务活动指数回到扩张区间，但刚刚脱离荣枯线。 10月份大宗商品价格指数表现为小幅回落 Ø10月南华综合指数震荡回落，10月末收在2550，较9月末的2587小幅下行。10月海外CRB商品价格指数冲高后回落，从9月末的285回落到10月末的280。国内整体价格压力仍然偏低。 Part 2国债期货上期复盘和本期分析 国债期货盘面回顾 央行维持资金面总体宽松 Ø10月资金市场利率保持宽松，全月DR001加权平均1.46%，位于1.50%的公开市场7天逆回购利率之下，全月DR007加权平均1.66%，在1.5%之上宽幅波动。Ø10月人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了5000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）。10月央行开展了公开市场国债买卖操作，全月净买入债券面值为2000亿元。这样，央行10月通过这两种方式合计向市场投放了约7000亿元流动性。Ø10月LPR发布，1年期LPR报3.1%，5年期及以上品种报3.6%，较上次均下调25bp，在市场预期的20-25个bp的范围的上限。 国债现券到期收益率曲线变动 Ø10月31日收盘国债现券到期收益率曲线与9月30日相比变化很小。2年期国债到期收益率从9月30日的1.46%下行1个BP至10月31日的1.45%；5年期国债到期收益率从9月30日的1.84%下行5个BP至10月31日的1.79%；10年期国债到期收益率持平于2.15%；30年期国债到期收益率从9月30日的2.36%下行2个BP至10月31日的2.34%。（依据中债国债到期收益率曲线） 国债期限利差 Ø10月份，1年期国债到期收益率与7天逆回购利率利差，10年期与1年期国债到期收益率的利差，以及30年期和10年国债的利差变化较9月末均较小。从利差的角度，30年期国债收益率的锚如何适合可能也需要未来市场逐步给出答案。 国债期货行情预判 Ø短期：横向震荡，等待财政政策明朗。 Ø中期：前三季度中国GDP同比增长4.8%，距离实现全年目标仍有挑战，于是一揽子增量政策出台。9月份多项数据较8月好转。10月制造业PMI和服务业商务活动指数重回荣枯线之上，但刚刚超过荣枯线。10月份一线城市房地产销售明显改善，但是否可以持续尚需观察。国债市场多头在资金宽松和货币政策宽松的预期下风险不大。11月5日美国大选投票，对全球市场有重大影响。十四届全国人大常委会第十二次会议将于11月4日至8日举行。如果出台的财政政策未超市场预期，则对多头相对有利。但随后还有12月的中央经济工作会议，多头可能还是会有所顾虑。同时债市还会受到股市的影响，如果股市表现较好，则从资金和心理两个方面会对债市产生牵制。Ø操作策略：配置型投资者在收益率上行过程中可考虑逐步加多仓，交易型投资波段操作。 Part 3风险提示 3风险提示 Ø宏观政策边际变化超预期，海外经济和金融市场波动变化超预期，全球地缘政治变化。 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。