2024年三季报点评：毛利率维持高位，备战旺季销售

公司业绩概览

• 2024年Q3营收同比增长3.2%，达到34.44亿元；归母净利润同比下降35.97%，至2.03亿元；扣非净利润同比下降34.5%，至1.94亿元。
• 2024年Q1-Q3累计营收同比增长5.62%，达到93.99亿元；归母净利润同比下降9.25%，至7.55亿元；扣非净利润同比下降5.31%，至7.35亿元。

毛利率与费用情况

• Q3单季毛利率为42.44%，同比下降0.84个百分点，但仍处历史高位。
• 销售费用率同比上升0.69个百分点至23.11%，主要因品牌活动投入增加（如羽绒大秀、创意短片）。
• 管理费用率同比下降0.06个百分点至4.88%；研发费用率同比上升0.48个百分点至2.7%；财务费用率同比上升0.93个百分点至0.25%。
• Q3单季归母净利率为5.88%，同比下降3.59个百分点；扣非归母净利率为5.63%，同比下降3.24个百分点。

存货与备货情况

• Q3存货周转天数为180天，同比减少23.8天。
• 经营现金流净额为-3.65亿元，首次转负。
• 存货同比增加51.2%，达到41.7亿元，主要因提前采购备战Q4旺季销售。
• Q4天气转冷及国庆、双11、双12等促销节点有望刺激销售。

童装业务亮点

• 巴拉巴拉童装业务在森马营收占比达68.4%，为绝对主力。
• 巴拉巴拉占据童装市占率第一，受益于生育补贴政策及门店转型（净新开151家，翻新超200家）。
• 终端形象升级提升消费者购物体验。

投资建议

• 预计2024-26年归母净利润分别为11.98亿、13.14亿、14.97亿，同比增长6.8%、9.7%、13.9%。
• 对应EPS分别为0.44元、0.49元、0.56元，当前股价PE分别为14.5倍、13.2倍、11.6倍。
• 首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 品牌运营风险：市场竞争加剧、人口结构变化可能影响业务。
• 宏观经济波动风险：消费需求增速放缓可能影响业绩。
• 存货管理及跌价风险：存货增加可能导致跌价或变现困难。