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2024Q3业绩点评：及时调整，承前启后

2024-10-31 孙瑜,于思淼东吴证券刘银河

核心观点：公司2024年前三季度业绩稳健增长，但Q3收入增速放缓符合预期，主要受高端需求遇冷及渠道谨慎拿货影响。公司主动淡化回款要求，聚焦开瓶动销以控货去库，巩固渠道并化解风险。
关键数据：
- 前三季度：收入243.0亿元（同增10.8%），归母净利115.9亿元（同增9.7%）。
- Q3：收入74.0亿元（同增0.7%），归母净利35.7亿元（同增2.6%）。
- Q3合同负债30.0亿元（同比回落3.5亿元），收现比1.10（同比改善）。
- Q3净利率48.1%（同增0.8pct），毛利率88.1%（同比-0.5pct）。
业务分析：
- 国窖：增速放缓至中低单，渠道库存2~3个月，开瓶率稳中有升，华北、西南表现较好，华东调整，华中承压。
- 泸系中档酒：收入同比回落约10%+，西南特曲60、华北老泸特销售积极。
- 费用优化：销售、管理费用分别下降7.8%、10.5%，费率同比-1.1pct、-0.6pct，主要来自股权激励回落及薪酬优化。
产品策略：多价格带产品互补，国窖开箱开瓶稳定，窖龄、泸特开瓶较高，扫码红包等举措强化消费氛围，产品结构弹性调节保障收入。
盈利预测与评级：预计2024-26年归母净利141.5、157.6、184.6亿元（前值142.0、158.0、185.1亿元），对应PE14、13、11X，维持“买入”评级。
风险提示：经济向好不确定性，成本及费用支出超预期，低档酒增长不及预期。