红旗连锁2024Q3业绩点评：聚焦主业不断调整门店，剥离甘肃红旗不良资产

股票研究/2024.11.06 聚焦主业不断调整门店，剥离甘肃红旗不良资产红旗连锁(002697) 批零贸易业/可选消费品 ——红旗连锁2024Q3业绩点评 刘越男(分析师)赵国振(分析师)陈笑(分析师) 021-38677706021-38031044021-38677906 liuyuenan@gtjas.comzhaoguozhen028586@gtjas.cochenxiao015813@gtjas.com m 登记编号S0880516030003S0880524030006S0880518020002 本报告导读： 公司聚焦主业不断优化产品结构和调整门店布局，持续推进线上线下一体化，叠加四川商投入主后能有效赋能，有望实现进一步发展。 投资要点： 考虑到公司不断聚焦主业降本增效，上调公司2024/25/26年EPS分别为0.44/0.47/0.51元（前值为0.43/0.46/0.50元）。因门店调整升级产生短期压力，给予2024年略低于行业15.7xPE估值，下调目标价为6.8元(前值为7.08元)，维持“增持”评级。 业绩简述：2024前三季度实现营收77.67亿元/+1.65%、归母净利 润3.90亿元/-4.21%，扣非净利3.54亿/-8.72%；其中公司主营业务 净利润3.04亿元，同比增长1.21%。2024Q3实现营收25.81亿元 /-2.17%、归母净利润1.23亿元/-17.91%，扣非净利1.12亿/-23.43% 投资新网银行及甘肃红旗实现投资收益8,584.41万元，新网银行盈利稳健扎实，业务发展状态整体良好。 聚焦主业不断调整门店，国资入主有望发挥协同效应。公司聚焦主 业，不断优化商品结构，开发更多自有商品；根据城市规划，聚焦 主业合理调整门店布局，并对长期不能实现扭亏的门店进行调整。四川商投投资2024年11月1日已与红旗连锁实际控制人曹世如及其一致行动人曹曾俊签署关于红旗连锁股份转让事宜的补充备忘录 （三）,四川商投入主后能有效赋能，在供应链和商品等方面带来协同发展，实现进一步发展。 持续推进线上线下一体化，剥离甘肃红旗不良资产。公司积极拥抱 变化，持续加强与线上平台的合作，线上线下同时助力，构建了精 准选品与长效引流的完善体系，驱动公司业绩稳健增长。此外，为了聚焦发展，公司将持有的甘肃红旗20%的股权转让给国资利民，象征性收取1元股权转让款，此次转让及时剥离了不良资产，不会损害红旗连锁自身利益。 风险提示：竞争加剧，拓店不及预期；投资收益的不确定性； 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 6.80 上次预测: 7.08 当前价格： 5.23 交易数据 52周内股价区间（元）4.13-5.59 总市值（百万元）7,113 总股本/流通A股（百万股）1,360/1,078 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）4,332 每股净资产（元）3.19 市净率（现价）1.6 净负债率-39.55% 52周股价走势图 红旗连锁深证成指 14% 7% 0% -7% -14% -21% 2023-112024-032024-07 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -1% 24% 3% 相对指数 -6% -7% -8% 相关报告 主营业务实现稳健增长，川投入主带来协同发展 2024.04.17 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 聚焦主业持续提档升级，投资收益实现大幅提升 2024.04.02 四川商投成为实控人，资源整合实现长远发展 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10,020 10,133 10,568 11,097 11,685 (+/-)% 7.2% 1.1% 4.3% 5.0% 5.3% 净利润（归母） 486 561 594 636 687 (+/-)% 0.9% 15.5% 5.9% 7.0% 8.0% 每股净收益（元） 0.36 0.41 0.44 0.47 0.51 净资产收益率(%) 11.7% 13.7% 13.1% 12.8% 12.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 14.65 12.68 11.97 11.18 10.35 2023.12.21 主营业务稳健增长，门店拓展有望提速 2023.08.22 内部管理持续提升，业绩增长开始提速 2023.04.19 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金2,076 1,737 1,731 2,234 2,622 营业总收入 10,020 10,133 10,568 11,097 11,685 交易性金融资产 210 401 401 401 401 营业成本 7,108 7,130 7,484 7,851 8,267 应收账款及票据 65 91 77 81 88 税金及附加 51 48 53 55 57 存货 1,909 2,038 2,014 2,155 2,286 销售费用 2,233 2,307 2,336 2,451 2,580 其他流动资产 248 260 270 284 297 管理费用 147 150 152 159 166 流动资产合计 4,509 4,527 4,494 5,154 5,694 研发费用 0 0 0 0 0 长期投资 984 1,131 1,252 1,374 1,504 EBIT 515 542 731 772 830 固定资产 1,109 1,053 1,004 949 893 其他收益 34 47 45 45 50 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产及商誉 167 130 91 53 15 投资收益 105 154 144 145 163 其他非流动资产 1,424 1,269 1,664 1,638 1,711 财务费用 66 56 58 58 58 非流动资产合计 3,683 3,583 4,011 4,013 4,123 减值损失 0 -3 -2 -2 -2 总资产 8,192 8,110 8,505 9,168 9,816 资产处置损益 1 8 3 4 6 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 555 649 676 716 774 应付账款及票据 1,551 1,562 1,587 1,699 1,784 营业外收支 0 -2 -2 -2 -2 一年内到期的非流动负债 528 496 516 516 516 所得税 70 86 80 78 85 其他流动负债 1,267 1,400 1,335 1,441 1,524 净利润 486 561 594 636 687 流动负债合计 3,345 3,458 3,438 3,656 3,824 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 486 561 594 636 687 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 663 508 508 508 508 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 34 33 32 32 32 ROE(摊薄,%) 11.7% 13.7% 13.1% 12.8% 12.6% 非流动负债合计 697 541 540 540 540 ROA(%) 6.2% 6.9% 7.2% 7.2% 7.2% 总负债 4,042 3,999 3,978 4,196 4,364 ROIC(%) 8.4% 9.2% 11.6% 11.5% 11.4% 实收资本(或股本) 1,360 1,360 1,360 1,360 1,360 销售毛利率(%) 29.1% 29.6% 29.2% 29.2% 29.2% 其他归母股东权益 2,791 2,751 3,166 3,611 4,092 EBITMargin(%) 5.1% 5.3% 6.9% 7.0% 7.1% 归属母公司股东权益 4,151 4,111 4,526 4,971 5,452 销售净利率(%) 4.8% 5.5% 5.6% 5.7% 5.9% 少数股东权益 0 1 1 1 1 资产负债率(%) 49.3% 49.3% 46.8% 45.8% 44.5% 股东权益合计 4,151 4,111 4,527 4,972 5,452 存货周转率(次) 4.0 3.6 3.7 3.8 3.7 总负债及总权益 8,192 8,110 8,505 9,168 9,816 应收账款周转率（次） 153.8 129.7 125.8 140.4 138.4 总资产周转周转率（次） 1.3 1.2 1.3 1.3 1.2 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 3.0 2.2 1.7 1.7 1.5 经营活动现金流 1,471 1,242 997 1,058 1,022 资本支出/收入 0.5% 0.5% 8.0% 3.3% 3.8% 投资活动现金流 48 -234 -823 -344 -406 EV/EBITDA 5.03 4.45 5.05 4.68 4.26 筹资活动现金流 -691 -1,348 -180 -212 -227 P/E(现价&最新股本摊薄) 14.65 12.68 11.97 11.18 10.35 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 1.71 1.73 1.57 1.43 1.30 现金净增加额 827 -341 -6 502 389 P/S(现价) 0.71 0.70 0.67 0.64 0.61 折旧与摊销 830 816 536 489 464 EPS-最新股本摊薄(元) 0.36 0.41 0.44 0.47 0.51 营运资本变动 212 -20 -14 58 15 DPS-最新股本摊薄(元) 0.44 0.12 0.13 0.14 0.15 资本性支出 -53 -51 -846 -368 -439 股息率(现价,%) 8.5% 2.4% 2.5% 2.7% 2.9% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表：同行业可比公司估值表 标的名 称 股票代码 收盘价（元） 市值（亿元） 归母净利润（亿元） PE 2023A2024E2025E 2023A 2024E 2025E 百联股份 600827.SH 10.04 168.78 3.99 15.6633 5.4500 42.29 10.78 30.97 天虹股份 002419.SZ 5.06 59.14 2.27 2.2201 2.5928 26.09 26.64 22.81 均值 34.19 18.71 26.89 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：各公司2023年营收为年报披露，2024-25年为wind一致预期，市值取2024年11月01日收盘价计 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券