研究所晨会观点精萃

黑色金属

• 钢材：现实需求偏弱，钢材期现货价格延续弱势。PMI重回荣枯分界线以上，市场对于政策加码预期依然偏强。螺纹钢库存继续小幅累积，热卷则延续去库。钢厂利润收窄，五大材产量本周小幅回落，中钢协强调加快推进产能治理和联合重组。短期价格以区间震荡为主，继续关注11月政策情况。
• 铁矿石：铁水产量仍在回升通道之中，铁矿石需求强度尚可，但上周盈利钢厂占比见顶回落，需关注铁水产量顶部何时出现。全球铁矿石发运量和到港量环比回升，但未超过前期高点，四季度供应增量有限。短期价格建议以区间震荡思路对待。

有色金属

• 铜：关注周五美10月就业数据，警惕美元指数波动带来的有色金属价格突破。矿端短缺情况不断缓解，加工费小幅反弹，精炼铜整体供应情况稳定。精铜杆需求逐渐回落，但再生铜需求转移至精铜杆，整体铜下游需求仍然具有韧性。期价走势仍以震荡整理为主。
• 锡：关注近期缅甸佤邦矿山复产会议情况，警惕突然复产带来的期价大幅下跌，亦要留意暂不复产带来的价格大幅上行。炼厂开工率恢复至正常水平，但受限于原料而难以大幅上行。进口窗口打开，社会库存去化速度放缓。期货仍或震荡运行，留意缅甸矿山问题落地后的价格突破方向。
• 碳酸锂：锂矿9月进口量环比回落，碳酸锂厂周度产量反弹至13423吨，开工率录得42.49%。10月磷酸铁锂产量或维持在25.12万吨的高位，三元材料产量或小幅回落至5.5万实物吨。下游电池企业需求情况维持在相对高位，但无较大增量，且后续需求或逐步回落。行业库存持续去库。供过于求的市场结构无明显变化，期价再度下探但做空赔率偏低，预计仍将维持震荡运行。
• 镍&不锈钢：镍价低位震荡，不锈钢价格继续下跌，现货市场偏弱运行。印尼镍矿供应问题得到缓解，国内港口库存持续垒库。不锈钢社会库存维持累库，开工率维持高位。供需过剩格局仍然维持，价格维持底部震荡，关注财政政策刺激力度。
• 工业硅：盘面小幅上涨，现货端报价平稳，企业挺价意愿强。南方部分硅企有减产计划，西北维持高开工。多晶硅产量维持低位，短期库存压力仍大，产业端上下驱动均不明显。供需格局仍然维持过剩，市场整体库存处于高位，光伏行业调整周期较长，基本面暂无驱动价格反转上行的因素，但当前价格处于相对低位，预计维持震荡走势。
• 铝：云南地区四季度减产预期下降，电解铝市场供应端继续增长。铝土矿供应危机导致氧化铝价格快速拉涨，电解铝行业成本上涨明显。下游开工情况总体稳定，国内铝锭库存持续下降，市场流通持续呈现偏紧状态。供需基本面良好，库存去库趋势明显。短期内铝价将维持高位震荡调整。
• 锌：锌基本面供应端紧缺延续，但北方环保限产下镀锌开工较弱，消费传导不畅，锌价上方压力仍存，短期震荡为主。国内矿增量有限，加工费延续低位，冶炼厂利润压缩，预计年内提产空间有限。国内库存录减，国内供应端仍旧处于偏紧状态，预计对锌价仍有支撑。
• 金/银：金价从历史高位回落，因美国初请失业金人数等数据表现靓丽，打压了美联储降息预期，以色列和黎巴嫩真主党的停火谈判中取得良好进展，打压了避险情绪，还有一部分多头在非农数据和美国大选前获利了结。关注劳工部定于周五即将公布的10月份就业报告。

能源化工

• 原油：以色列的空袭和油管伊朗可能发动报复性袭击的报道让市场对中东供应受阻保持警惕。油价大幅上行。短期地缘溢价或有重新返回盘面计价的风险，油价将继续维持震荡。
• 沥青：原油再度回升，沥青价格跟随走强，目前沥青开工量环比小幅回升，整体供需方面仍偏宽松，部分炼厂复产计划仍在。北方天气逐渐转冷后需求已经较为冷淡，南方部分地区有尾端开工需求，供需驱动较为缺乏，中下游接货积极性有所减弱，社库虽然能继续维持去化解，但更多是出货下行导致。短期沥青将继续跟随原油价格偏弱震荡。
• PTA：聚酯价格维持低位窄幅震荡。虽然出现新检修装置，但下游开工仍然保持高位，且终端开工略有走低，整体采购氛围较为清淡。库存也出现了去化放缓，甚至有小幅累积的情况。短期PTA开工持续保持高位水平，加工费也仍然得到上游让渡，预计将会持续，一阶段市场观望情绪浓郁，基差走弱至贴90，产销偏弱，绝对价逢高空思路暂时不变。
• 乙二醇：乙二醇港口库存再度增加，主港发货量近期持续偏低，煤制开工有所回升，总体需求一般，下游采购情绪偏弱。下游开工继续提升幅度有限，但煤化工近期多跟随黑色，会议刺激政策预期下有低价支撑，绝对价大幅下行概率较低，短期或继续保持窄幅震荡格局。
• 甲醇：太仓甲醇市场价格试探上涨，现货价格参考2460-2480。11月下旬纸货参考2480-2510，基差偏弱。欧美甲醇稳中整理。中东其它区域2套总体330万吨甲醇装置仍在停车检修中。中国甲醇装置检修/减产统计日损失量3400吨。中国甲醇产量为1882965吨，较上周增加13900吨，装置产能利用率为89.65%。江浙地区MTO装置周均产能利用率88.82%，较上周上涨10.23个百分点。中国甲醇港口库存总量在118.78万吨，较上一期数据增加7.91万吨。甲醇样本生产企业库存44.19万吨，较上期减少0.44万吨，跌幅0.99%；样本企业订单待发30.39万吨，较上期减少2.95万吨，跌幅8.85%。多套甲醇国际装置运行不稳，整体开工负荷下降，市场对于进口预期有所修正，以及当前需求水平仍然较高对于价格有一定支撑，预计短期价格震荡修复，以及关注实际到港情况。
• LLDPE：PE市场价格涨跌互现。华北地区LLDPE价格在8190-8500元/吨，华东地区LLDPE价格在8380-8650元/吨，华南地区LLDPE价格在8430-8630元/吨。LDPE进口窗口收窄，其他品种窗口处于开启货待开启状态。近期到港量仍然较多。我国聚乙烯产量总计在53.60万吨，较上周增加3.69%。旺季需求以及供应端检修共同发力对价格有一定支撑，基差偏强。PE短期内看供需矛盾不突出，基本面尚可，震荡有支撑。11月宝丰能源及中石化英力士项目计划投产，中长期有投产压力和需求季节性回落预期使得价格承压。
• 聚丙烯：PP市场价格偏弱窄幅波动，幅度在10-30元/吨。华北拉丝主流价格在7250-7400元/吨，华东拉丝主流价格在7390-7550元/吨，华南拉丝主流价格在7430-7650元/吨。均聚980-1045美元/吨，共聚950-1130美元/吨，透明1220-1230美元/吨。中国聚丙烯产量67万吨，较上周减少1.38万吨，跌幅2.02%。短期价格仍受供应端收缩支撑，但需求提升有限，后续将步入淡季，新产能逐渐释放，以及检修回归等压力，价格预期承压。单边预计震荡偏弱，关注原油价格波动。

农产品

• 美豆：美国农业部周四公布的出口销售报告显示，10月24日止当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增227.33万吨，较之前一周增加6%，较前四周均值增加39%。
• 蛋白粕：国内油厂大豆库存快速下滑，近日华北海关的卸船政策严格，进口大豆到港或延迟，进一步支撑豆粕现货价格反弹。贸易端12-1月基差补采增多，但终端补库意愿不强，整体依然维持刚需水平，观望居多。
• 豆菜油：国内市场豆油商业库存依然处于历史同期高位，且去化缓慢，近期进口大豆断豆传闻促使基差报价普涨，油厂挺价意愿较强，但下游买兴一般；菜油方面，现货维持震荡，基差趋稳，进入消费淡季后下游采购依然清淡，商业库存及油厂库存同比依然偏高。目前菜棕价差拉至平水，豆棕价差倒挂跌破-1000元/吨，棕榈油低库存+进口利润倒挂，叠加成本主导驱动，与相关油脂价差逻辑上依然无法证伪。
• 棕榈油：据油世界消息，2024/25年度全球17种主要油脂供应量可能同比仅仅增长160万吨，2023/24年度同比增长880万吨。全球植物油需求仍在稳步增长，需求强劲，加上产量和库存减少，全球植物油供应已经开始出现短缺。
• 玉米：盘面震荡。黑龙江现货价格上涨，东北其余地区价格保持稳定，华北价格继续承压，调节性储备收购随行就市。截止10月30日，深加工库存总量341万吨，增幅12.61%。新粮上市期，东北卖压仍未消化，预计短期内价格呈震荡趋势，关注新粮上市进度及收储政策兑现情况。
• 生猪：生猪现货稳中有涨，南方大肥猪价格略趋强。11月随天气降温，生猪疫病散发略有增多，养殖风险增加且市场持续震荡下保持谨慎悲观，二育补栏积极性偏差且市场预期后期仍会出现提前出栏情况。集团场计划出栏量环比也仍将继续增加，11月冬至消费高峰未到，阶段性供给压力预期依然偏大，且不排除因疫病被动清栏导致的额外压力出现。现货短期或依然维持震荡，重点关注季节性疫病散发情况及规模场出栏节奏。